可转债策略思考：市场继续震荡

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 市场继续震荡 可转债策略思考｜2023.2.27 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 受到经济修复的结构性压力、美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘政治因素等扰动的影响，近期权益市场短期波动率和换手率都在提升，浮盈较多的板块开始出现明显回撤。目前市场在经济复苏、政策宽松预期上存在分歧，阶段性回归存量博弈视角，市场赚钱效应走弱，行业轮动加快，需要注重防御属性。后续重点关注经济数据的披露，以及两会、政治局会议的定调。转债市场上，中期来看依然建议关注成长型个券，优先选择业绩改善幅度和预期兑现程度高、拥挤度较低的板块。重点可以关注几条主线：一是可以关注消费复苏方向，同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 405.55 点，周上涨 0.65%；可转债指数收于 1837.06 点，周上涨 1.32%；可转债预案指数收于 1574.75点，周上涨 2.27%。转债市场上周日均交易额 694.34 亿元，日均环比下降2.98%；最后一个交易日平均转债价格为 134.48 元，周上涨 0.69%；最后一个交易日平均平价为 102.23 元，周上涨 1.00%。 ▍ 市场继续震荡。上周转债市场跟随正股小幅上涨，成交量略有回落。 受到经济修复的结构性压力、美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘政治因素等扰动的影响，近期权益市场短期波动率和换手率都在提升，浮盈较多的板块开始出现明显回撤。目前市场在经济复苏、政策宽松预期上存在分歧，阶段性回归存量博弈视角，市场赚钱效应走弱，行业轮动加快，需要注重防御属性。后续重点关注经济数据的披露，以及两会、政治局会议的定调。转债市场上，中期来看依然建议关注成长型个券，优先选择业绩改善幅度和预期兑现程度高、拥挤度较低的板块。重点可以关注几条主线：一是可以关注消费复苏方向，同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。 自年初以来，虽然权益市场从底部反弹，但是转债市场跟涨意愿不足，表现在流动性改善较为有限，且股性估值的扩张十分温和，资金情绪的修复明显较为缓慢。但从另一个角度看，当前的转债市场提供了较为难得的性价比，并非因为正股市场的持续调整情绪悲观导致的转债性价比凸显，而是在资金意愿不足的背景下提供了较为可观的参与机会。我们认为当前实际上是一个布局的窗口期，权益市场也不缺乏结构性机会，转债市场的相对效率也值得关注，当前无论是稳健类资金还是激进型资金皆可以筛选出较多的候选标的。 ▍ 高弹性组合：建议重点关注朗新转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、福 22 转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。 ▍ 稳健弹性组合：建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、科伦转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、欧 22 转债、禾丰转债、东材转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：市场继续震荡 ........................................................................................... 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 7 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 7 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 7 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 7 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 8 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 8 图 7：债性估值 ......................................................................................