煤炭开采行业深度：焦炭，环保叠加去产能，供需缺口促价格上涨

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 焦炭：环保叠加去产能，供需缺口促价格上涨 2018 年 08 月 17 日 评级 领先大市 评级变动： 调高 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 煤炭开采 1.84 -13.66 -26.33 沪深 300 -6.37 -16.42 -13.21 龙 靓 分 析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 王 绍玲 研 究助理 wangsl1@cfzq.com 0731-89955751 相 关报告 1 《煤炭开采：新增运力难补新增产能，关注季节性投资机会-陕西、山西、内蒙动力煤主产区调研报告》 2018-03-28 重 点股票 2017A 2018E 2019E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 山西焦化 0.12 98.75 1.44 8.23 1.58 7.50 推荐 开滦股份 0.33 20.18 0.56 11.89 0.62 10.74 谨慎推荐 金能科技 1.00 17.93 1.64 10.93 1.97 9.10 推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  焦炭需求主要为钢铁行业，产能集中度较低，独立焦化厂为主。钢铁行业对焦炭的消费占比达到 86%，钢铁和化工合计达 95%。焦炭主要的分布在两个区域，一是山西、陕西、内蒙、河南为主的煤炭主产区，二是河北、山东、辽宁、山东为主的钢铁主产区域。以唐山地区为例，唐山地区共有焦化产能 4464 万吨，其中独立焦化厂产能 3070 万吨，占比 68.77%，100 万吨以下的小产能中，独立焦化厂占比达 85%，产能集中度低，独立焦化厂为主。  环保影响下，焦化行业从产能过剩转向产能不足。2018 年以前，由于产能严重过剩，焦化行业开工率不足，总体而言，大型焦化企业的开工率高于中小型企业。2018 年以来，受到环保影响，江苏和河南地区产量大幅下降，开工率显著降低。2018 年 1-6 月，我国 28 个焦炭产区合计生产焦炭 2.12 亿吨，同比 2017 年减少 3.22%，供给于钢铁行业的焦炭产量约为 1.82 亿吨，需求量约为 1.86 亿吨，焦炭首次出现供给缺口。  供给缺口下，行业议价能力增强，产业链利润在焦化环节留存。2009年以来，焦炭与焦煤、螺纹钢的价格相关性系数分别为 0.94、0.87，2017 年以来仅为 0.47、0.36，焦炭在供需紧平衡的情况下走出了独立行情，行业的议价能力增强。当前焦炭、铁矿石、废钢在原料成本中的比重分别为：45.65%、26.77%、27.59%，焦炭成本比重的上升，重新划分了煤焦钢产业链的利润分配，部分利润由钢厂回流到焦化环节。  去产能叠加严环保，焦炭供给受限，当前钢厂利润丰厚，保生产为第一要素，焦炭涨价顺畅。目前，我国 4.3 米以下焦炉 48%，但 4.3 米以下的焦炉属于落后产能，很可能被清除。预计今年采暖季环保限产影响 1100 万吨焦炭，1300 万吨钢铁，按照 0.5 的焦钢比，采暖季限产对焦化环节影响较大。当前钢厂利润丰厚，保证生产为第一要素，无心侵蚀上游利润，焦炭涨价顺畅。  投资建议：关注具有规模优势，设备优势的山西焦化、金能科技，吨焦市值较低的开滦股份。  风险提示：环保限产不及预期；焦化行业去产能力度不及预期；下游需求不及预期。 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2017-082017-122018-042018-08煤炭开采沪深300行业深度 煤炭开采 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 焦炭：钢铁工业的“基本粮食” ................................................................................ 4 1.1 焦化：煤炭经过高温蒸馏后得到焦炭及其副产品的过程 ......................................................... 4 1.2 焦炭：钢铁工业的“基本粮食”...................................................................................................... 4 1.3 需求集中，钢厂为主 ............................................................................................................................ 5 1.4 我国是焦炭生产和出口大国............................................................................................................... 5 1.5 产能分散，独立焦化厂占比高 .......................................................................................................... 6 2 环保影响下，焦炭行业从产能过剩转向产能不足 ...................................................... 7 2.1 产量：2018 年以来降幅明显 ............................................................................................................. 7 2.2 开工率：大型焦化厂和华东地区降幅明显 .................................................................................... 8 2.3 多年来供给过剩，2018 年以来出现短缺 ..................................................................................... 10 3 否极泰来，行业格局悄然改变 .................................................................................11 3.1 过去：上下游挤压，夹缝中生存........