煤炭机械行业深度报告：一个周期的视角，迈向寡头竞争，龙头盈利持续性有望超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2018 年 8 月 9 日 机械设备 煤炭机械：一个周期的视角 迈向寡头竞争，龙头盈利持续性有望超预期 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 分析师：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740518070012 [Table_Profit]基本状况 上市公司数 328 行业总市值(百万元) 1888150.267 8 79968行业流通市值(百万元) 1397188.893 5 58220[Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 《郑煤机（601717）深度报告：“煤机+汽车节能核心零部件”国际巨头：业绩弹性大》2017-11-13 《郑煤机（601717）：煤炭价格触底回升促设备更新需求释放，上游设备商业绩回暖正当时》2016-12-5《煤炭机械：订单大增；推荐龙头天地科技、郑煤机》2017-3-20 《天地科技（600582）：煤机龙头业绩将重回上升通道，未来受益央企改革》2017-3-29 [Table_ i ance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 郑煤机 5.88 0.04 0.43 0.53 0.65 147 14 11 9 0.48 买入 天地科技 3.54 0.23 0.35 0.47 0.49 16 10 8 7 0.41 买入 [Table_Summary]投资要点 煤机行业：2017 年开始复苏，龙头订单高增长，2018 年业绩开始释放2017 年煤机行业开始复苏，龙头订单翻倍。根据公司公告：煤机龙头【天地科技】新签煤机订单 120 亿元，同比增长 110%，煤机液压支架龙头【郑煤机】国内煤机订单同比增长 99%，国际订单同比增长 149%。 2018 年订单高增长有望向利润转化，煤机企业将迎来收入、毛利率同步提升，业绩有望大幅增长。煤机行业：2012 年为上一轮高点，2013-2016 年已经下滑 4 年2003-2012 年，我国煤炭需求持续增长，煤炭产能利用率处在较高水平，煤机行业走过“黄金十年”。2013-2016 煤炭价格不断下跌，行业产能过剩，煤炭机械随着煤炭行业资本开支下降步入低谷，2016 年市场几乎跌至 2012 年行业高点一半。煤机进入更新为主成熟期，寡头竞争格局明显；市场波动将放缓煤机需求主要分为设备更新和新增产能两个部分，2016 起更新需求占比过半，成为主要需求。预计 2018-2020 年，煤机（“三机一架”，核心综采设备，狭义煤机）市场规模分别为 397、430、458 亿元，同比增长 60%、8%、7%，有望接近并超过 2012 年行业高点 434 亿水平。 更新需求：目前煤炭年产量在 35-40 亿吨，煤机平均寿命在 7 年左右，预计 2018-2020 每年对应约 3.3 亿吨煤炭产能需要设备更新。产能置换：2017 年政策层面开始鼓励优质产能置换，2016-2017 分别新增煤炭产能 1.3 亿吨、2.0 亿吨，2018 年有望新增 2.3 亿吨。预计2018-2020 年每年对应 2.0 亿吨煤炭新增产能需要设备采购。成熟期波动中枢：假设煤炭产销进一步稳定，产能置换结束，行业将进入更新市场，对应每年 5-6 亿吨的煤炭产能需要设备更新，市场空间约为 2012 年的 90%-107%，对应煤机（三机一架）市场在 390-464 亿元。 市场格局：寡头竞争格局已形成，龙头盈利能力修复，盈利持续性好煤机行业在 2014-2016 年过剩产能基本出清，轮行业回暖，市场向龙头企业集中，天地科技（采煤机、掘进机、刮板机）+郑煤机（液压支架）龙头格局已经形成，两家企业合计市占率 30%左右。随着市场向好，钢材等原材料价格逐步稳定，煤机企业毛利率有提升空间。同时 2017 年煤机主要企业经营性现金流净额大于净利润，资产减值损失冲回有望增厚业绩弹性。重点推荐：郑煤机、天地科技；关注三一国际2017 年煤机行业开始复苏，龙头【郑煤机】+【天地科技】订单高增长，2018 年业绩将迎来大幅增长，且持续性有望超预期，估值将处在机械板块最低水平。风险提示：煤炭价格、需求大幅下滑；煤炭去产能持续加码；假定条件不及预期或市场容量偏差的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 一、煤机行业：2017 年订单高增长，2018 年业绩开始释放 ............................. - 3 - （1）2003-2016 年，煤炭机械随着煤炭行业资本开支，走过了一轮周期 . - 3 - （2）2017 年煤机行业开始复苏，行业龙头订单翻倍增长 ......................... - 3 - （3）量价齐升，2018 年订单高增长将向利润转化 .................................... - 4 - 二、煤机：迈向更新为主成熟期，未来市场波动将大幅减弱 ............................. - 5 - （1）煤机为煤炭开采小成本刚需，固定资产投资占比仅为 7.7% .............. - 5 - （2）煤机更新需求：每年 3.3 亿吨煤炭产能需要设备更新 ........................ - 6 - （3）煤机新增需求：产能置换，带来 2 亿吨/年煤炭新增产能设备需求 .... - 7 - （4）成熟期的煤机行业：市场规模与企业盈利确定性大幅增强 ................ - 8 - （5）刚需的一个佐证：煤炭固定资产投资下降与煤机订单高增长的矛盾.. - 8 - 三、市场格局：寡头竞争格局已形成，盈利持续性将超预期 ........................... - 10 - （1）供给出清：【天地科技】+【郑煤机】龙头格局已形成 ..................... - 10 - （2）盈利能力：毛利率稳定，资产减值损失冲回有望增厚业绩弹性 ....... - 10 - 四、重点推荐煤机龙头：郑煤机、天地科技；关注三一国际 ........................... - 12 - （1）郑煤机：走向全球的现金牛！煤机龙头拟定增加码智能化 .............. - 12 - （2）天地科技：煤炭综采设备全产业链龙头，中煤科工唯一上市平台 ... - 13 - （3）三一国际：三一集团旗下煤机民企龙头，业绩开启高增长 .............. - 13 - 五、风险提示 .....................................................