N茂莱(688502)精密光学产品布局领先，未来成长空间广阔

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 新股分析|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 [Table_Title] N 茂莱（688502.SH） 精密光学产品布局领先，未来成长空间广阔 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 茂莱光学：精密光学综合解决方案提供商。公司成立于 1999 年，长期深耕光学领域，不断横向拓展应用空间，将产品逐步应用到半导体、汽车、AR/VR 等诸多领域；公司有着背景出众的核心技术团队，持续研发投入筑核心竞争力，为公司长期发展夯实基础；2022 年，公司实现营收 4.39 亿元，归母净利润 0.59 亿元，同比稳步增长。 ⚫ 生命科学、半导体等领域推动工业级精密光学需求。工业级精密光学下游应用主要覆盖生命科学、半导体、AR/VR 检测等领域。据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，预计全球工业级精密光学市场规模将从2022 年的 159 亿元增长到 2026 年的 267.6 亿元，CAGR 达 13.8%。竞争格局来看，欧美精密光学企业在全球市场上处于领先地位，包括美国 Newport、德国 Jenoptik 等，国内茂莱光学市场份额约占 2.4%。 ⚫ 精密光学产品丰富，核心技术指标行业一流。公司核心技术先进，并且在与 Jenoptik、福特科在关键技术指标方面的对比情况中，绝大多项指标已超过或与可比公司的技术水平持平。公司已掌握了大视场高分辨率荧光显微系统设计与制造技术、高通量集成电路测试设备光学系统设计与制造技术等多项关键技术。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入5.20/6.35/9.54 亿元，实现归母净利润 0.80/1.03/1.46 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在精密光学元件领域的优势地位及广阔成长空间，应给予一定估值溢价，给予 2023 年公司 45~48 倍 PE 估值，对应合理价值为 67.96~72.49 元/股。 ⚫ 风险提示。定制化研发未能匹配客户需求的风险；技术升级迭代风险；市场竞争加剧的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 331 439 520 635 954 增长率（%） 34.6 32.4 18.6 22.0 50.2 EBITDA（百万元） 82 71 97 119 162 归母净利润（百万元） 47 59 80 103 146 增长率（%） 13.4 25.1 35.1 29.3 41.8 EPS（元/股） 1.19 1.49 1.51 1.95 2.77 市盈率（x） - - - - - ROE（%） 15.3 16.2 6.4 7.6 9.7 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_N ew Stock_Price] 合理价值区间 67.96~72.49 元/股 报告日期 2023-03-09 [Table_N ewStock_IssueB] 发行前财务数据 每股净资产（元） 9.19 资产负债率（%） 37.69 ROE（%） 16.21 ROA（%） 10.99 流动比率（倍） 1.92 速动比率（倍） 1.04 [Table_N ewStock_Issue] 发行资料 发行股数（万股） 1320 发行前股本（万股） 3960 发行日期 2023-02-23 上市日期 2023-03-09 主承销商 中国国际金融股份有限公司 主要股东 南京茂莱投资咨询有限公司 发行方式 战略配售、网下发行 与网上发行相结合 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 叶秀贤 SAC 执证号：S0260520100004 0755-82528531 yexiuxian@gf.com.cn 分析师： 焦鼎 SAC 执证号：S0260522120003 021-38003658 jiaoding@gf.com.cn 请注意，耿正,叶秀贤,焦鼎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] N 茂莱|新股分析 目录索引 一、茂莱光学：精密光学综合解决方案提供商 ................................................................... 4 （一）公司简介：纵向深耕光学领域、横向拓宽应用空间 ........................................ 4 （二）财务分析：营业收入稳步增长，持续研发投入筑竞争壁垒 ............................. 6 二、行业：生命科学、半导体等领域推动工业级精密光学需求 ......................................... 8 三、公司：精密光学产品丰富，核心技术指标行业一流 .................................................. 11 （一）产品矩阵丰富，核心技术深度融合产业......................................................... 11 （二）核心技术自主研发，产品性能行业一流......................................................... 14 四、募投助力加速成长，打造核心竞争壁垒..................................................................... 17 五、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 18 六、风险提示 .................................................................................................................... 21 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值