可选消费行业专题研究：周期向上，看好空调内销

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 周期向上，看好空调内销 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 44.30 买入 美的集团 000333 CH 54.99 买入 海尔智家 600690 CH 31.28 买入 海尔智家 6690 HK 32.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 3 月 08 日│中国内地 专题研究 空调景气周期逐步成型，拥抱龙头 空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。在温和的市场竞争环境下，龙头品牌的价格吸引力提升，且空调产业龙头的 PE 估值较过去 5 年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家。 空调零售表现积极 2023 年前 9 周，在家电线上零售额同比下滑 3.1%的情况下，空调品类表现积极，前 9 周实现了较强势增长（线上 /线下 KA 零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期 22 年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头品牌相对价格吸引力有所提升。 地产周期景气度提升 地产行业处于复苏通道，有望夯实空调内销需求基础。30 大中城市商品房成交套数不断恢复，2023 年第 10 周已经好于 22 年同期水平。历史来看，地产销售对空调内销影响往往滞后，但考虑到防控优化后经济加速恢复，叠加地产热度提升，空调新增与置换需求可能同时提升，其拉动作用可能加速显现。 库存逐步优化，周转提速 地产周期与行业库存息息相关，本轮周期下，2022 年 3 月以来，工厂库存已经开始同比下降，且库销比（3 个月滑动平均）也自 2022 年 9 月以来开始下降，整体行业周转加速。我们认为随着地产景气度回升，经销商提货热度或加速提升，行业库存周转速度或继续加速。 空调赛道长坡厚雪 受益于一户多机属性，参考日本路径，在空调渗透率达到 90%以上后，每百户空调保有量可达 270 台以上。中国居民空调拥有量在过去二十年中已经得到了长足的发展（国家统计局数据显示，城镇居民百户空调保有量为 2021年 161.7 台 VS 2011 年 122.0 台 VS 2001 年 36.0 台)，但对比中国与日本空调产品的户均保有量，我国空调行业发展潜力仍待挖掘，且考虑到经济实力与气候条件，我国东部及中部地区保有量提升动能更足。 风险提示：夏季气温较低。地产景气度弱化。价格竞争加剧。 (20)(13)(6)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)家用电器白色家电沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 看好空调销售继续好转及地产拉动需求起量 空调景气恢复较快，且属于长期增长空间充足的家电细分领域。2023 年以来，空调产品终端需求较为强劲，且库存周转提速，同时叠加地产周期的逐步好转，本轮空调景气有望更为持久。且空调产业龙头的 PE 估值较过去 5 年平均水平仍有一定比例折价，我们看好低估值的空调产业龙头表现，推荐格力电器、美的集团、海尔智家等龙头标的。 线上表现积极，库存持续好转 2023 年前 9 周，在家电线上零售额同比下滑 3.1%的情况下，空调品类表现积极，前 9 周实现了较强势增长（线上/线下 KA 零售额分别同比+26.8%/+5.9%），空调销售基数较低，同期 22 年局部疫情影响下，入户安装不便，影响了安装属性强家电品类表现，我们认为防控措施的优化，对于安装属性强的家电产品销售有明显提升，在此影响下，空调企业在销售旺季来临之前已经开始的常规促销活动效果更为积极。 图表1： 空调线上/线下 KA 销售表现更为积极 资料来源：奥维云网、华泰研究 竞争态势趋于缓和，龙头表现更为积极 行业均价仍维持小幅提升，线上均价增幅有所收窄。整体行业价格竞争态势不明显，龙头企业中，格力、美的价格保持小幅上行，海尔均价基本持平。考虑到格力 2023 年要坚定走高端化、智能化、绿色化之路，或继续推动产品结构优化；而美的提出 2023 年经营思路是“稳定盈利，驱动增长”，对比 2022 年“合理收入、恢复盈利”，仍将盈利置于重要位置，在原材料价格保持较高水平的情况下，我们预期其空调价格大幅调整的概率不大；而海尔提出保持战略定力，心无旁骛做主业，在全屋智能、套系化上或继续发力。 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表2： 空调行业线上均价在 2023 年 1 月同比+1.0% 图表3： 空调行业线下 KA 均价在 2023 年 1 月同比+7.0% 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表4： 格力线上均价在 2023 年 1 月同比+2.4% 图表5： 格力线下 KA 均价在 2023 年 1 月同比+5.7% 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 图表6： 美的线上均价在 2023 年 1 月同比+5.3% 图表7： 美的线下 KA 均价在 2023 年 1 月同比+13.0% 资料来源：奥维云网、华泰研究 资料来源：奥维云网、华泰研究 (10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)空调线上均价同比0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/7202