龙迅股份(688486)深耕高速混合芯片市场，积蓄汽车等市场长期发展动力

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 03 月 07 日 增持（首次） 深耕高速混合芯片市场，积蓄汽车等市场长期发展动力 TMT 及中小盘/电子 当前股价：89.81 元 龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，公司产品广泛应用于 PC 及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，目前高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域，未来高速信号传输芯片有望逐步在汽车领域放量，考虑到公司高清视频类芯片国产化率稳步提升，汽车智能化带来视频桥接和传输处理芯片的更多增量需求，首次覆盖，给予 “增持”投资评级。 ❑ 从 HDMI 芯片出发完成全产品线布局，营收水平实现逐年增长。龙迅成立于2006 年，08 年推出首款 HDMI 芯片，后续逐步完成 VGA、USB、DP/eDP、MIPI 和 LVDS 等信号协议芯片。创始人 FENG CHEN 博士为公司实际控制人，持股 59%，曾于英特尔等国际大厂任职。公司主要产品为高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片，产品已进入鸿海/视源/亿联/Facebook/宝利通/思科/Garmin/高通/Intel/三星/安霸等客户供应链。公司营收从 18 年 0.81 亿元预计增长至 22 年 2.41 亿元，22H1 高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片占比分别为 88%和 11%，毛利率整体位于 60%上下，22 年归母净利润预计为 6921 万元，同比-18%，扣非归母净利润 567 万元，同比-20%。 ❑ 公司主要产品全球市场空间超 100 亿元，在显示和视频相关领域应用广泛。公司的主要产品高清视频交接芯片是视频信号传输的桥梁，可用于设备源和显示终端之间的格式转换，预计 25 年全球和中国市场规模分别为 56/24 亿元，20-25 年 CAGR 分别为 20%/22%。显示处理芯片主要用于转换前后图像显示内容的效果改善，全球市场规模超过 50 亿元且增速较缓。高速信号传输芯片在各类高速接口通道中辅助传输，输入/输出接口相同、数据格式和内容不变，预计 25 年全球和中国市场规模达 63/16 亿元，中国市场 20-25 年 CAGR 约16%。据公司产品 ASP 进行大致测算，在典型的安防/视频会议/车载显示/VR中公司芯片对应的单通道价值量分别为 61/48/26/26 元。 ❑ 产品布局全面/客户群体广泛，在汽车和 AR/VR 等成长性领域占比逐步提升。目前公司产品型号数合计达 140 余款，20 年全球/中国高清视频芯片市占率排名分别为第六/第五（4.2%/6.2%），高速信号传输芯片市占率排名分别为第八/第六（0.9%/3.3%）。对主流信号协议实现除 V-By-One 之外的全覆盖，支持大部分信号协议目前的最高版本。下游客户方面，公司 22H1 PC 及周边、视频会议系统、显示器及商显占比为前三大，分别为 41%/21%/13%，汽车电子和 AR/VR 占比逐年提升，22H1 分别为 7.4%/4.4%。公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示领域，部分型号已通过 AEC-Q100 认证，车载高速信号传输芯片研发进展顺利。Serdes 芯片主要用于摄像头和显示屏，通常每个摄像头和显示屏需要一对 Serdes 芯片，目前单车 CIS 颗数逐步超过 10 颗，单车显示屏已达 5 个甚至更多，预计单车 Serdes 芯片用量有望达 30 颗以上，当前 Serdes 芯片主要由 TI 和美信等国际巨头掌控市场，国产化空间巨大。 ❑ 投资建议。龙迅股份深耕高速混合信号芯片，从创立初期推出 HDMI 芯片到现在的几乎全协议芯片布局，目前主要面向 PC 及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，目前部分高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域。考虑到公司未来车载 Serdes 等芯片有望在国产化率较低的汽车领域放量，同时 AR/VR 等成长性领域空间可观，我们预计 22-24 年营收为 2.41/3.16/4.87 基础数据 总股本（万股） 6926 已上市流通股（万股） 1487 总市值（亿元） 62 流通市值（亿元） 13 每股净资产（MRQ） 4.3 ROE（TTM） 27.8 资产负债率 15.8% 主要股东 FENG CHEN 主要股东持股比例 37.47% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 40 40 40 相对表现 39 38 48 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 曹辉 S1090521060001 caohui@cmschina.com.cn -4-20246Feb/23(%)龙迅股份沪深300龙迅股份（688486.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 亿元，归母净利润为 0.69/0.94/1.44 亿元，对应 PE 为 89.9/66.1/43.3 倍，对应 EPS 为 1/1.36/2.07 元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：公司业绩波动风险、半导体行业周期波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、技术迭代风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 136 235 241 316 487 同比增长 30% 73% 3% 31% 54% 营业利润(百万元) 28 86 69 95 146 同比增长 -18% 207% -19% 37% 53% 归母净利润(百万元) 35 84 69 94 144 同比增长 6% 138% -18% 36% 53% 每股收益(元) 0.51 1.21 1.00 1.36 2.07 PE 176.0 74.0 89.9 66.1 43.3 PB 30.8 22.6 18.0 4.2 3.9 资料来源：公司数据、招商证券 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、深耕高速混合信号芯片领域，拓展产品线布局支持多元应用场景 ...................................................................... 6 1、从 HDMI 芯片起步到全产品线布局，持续进行产品与技术迭代升级 ..................................................................... 6 2、公司主营高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片，下游应用领域广泛 .............................................................. 7 3、财务分析：营业收入整体实现逐年增长，高清视频桥接及处理芯片发展迅速 ...................................................... 9 4、研发实力：创始人具备国际一线芯片公司工作经历，研发人员占比 66.67%