2018年7月份债券托管量数据点评：机构对信用品偏好回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 9 日 固定收益 机构对信用品偏好回升 ——2018 年 7 月份债券托管量数据点评 固定收益月报  托管与发行截至 2018 年 7 月末中债登和上清所的债券托管量合计为 72.10 万亿，相较于上个月环比净增1.06万亿，其中中央结算公司托管量环比净增0.75万亿，上清所环比净增 0.31 万亿。 利率债方面： 1）国债托管量环比回升，增持主体为商业银行、基金类机构以及境外机构。 2）政金债托管量环比开始回落，以减持为主，减持主体为全国性商行、外资银行、基金类机构以及境外机构。 信用债方面： 1）企业债托管量续减，除外资行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，7 月份企业债发行量萎缩，发行量仅为 82.2 亿元，环比缩水一半。 2）中期票据托管量环比回升，基金类机构大幅增持中票。 3）短融和超短融托管量环比净增 728 亿元，全国性商行和基金类机构表现迥异。 同业存单方面： 7 月份托管量环比净增 2013 亿元，广义基金是 7 月同业存单的增持主体。  主要投资机构持债情况广义基金 6 月份主要表现为增持，增持国债、中票、短融及超短融、同业存单等，对企业债和政金债均为减持状态。 证券公司和保险机构 7 月份对国债偏好分化，对同业存单则一致表现为减持，对中票的偏好继续分化。 商业银行 7 月份以减持为主，企业债、短融和超短融、同业存单是主要减持的券种。城商行和农商行 7 月以增持为主，增持国债和政金债，减持企业债。  债市杠杆率观察待购回债券余额小幅回升，债市杠杆率回落，为 108.53%，同比回落。商业银行理财产品杠杆率回落，环比回落 64 个百分点。证券公司杠杆率仍维持在高位，环比仍有小幅上升。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-22169168 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-58452070 weiwx@ebscn.com 2018-08-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管与发行 1.1、托管与净增 截至 2018 年 7 月末中债登和上清所的债券托管量合计为 72.10 万亿，相较于上个月环比净增 1.06 万亿，其中中央结算公司托管量环比净增 0.75 万亿，上清所环比净增 0.31 万亿。 图表 1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -10125560657075Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表 2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 政金债 企业债 中期票据 短融超短融 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 2077 1718 (336) 1038 (872) (363) 650 132 728 332 2013 (684) 特殊结算成员 34 42 (8) 69 (1) 1 29 17 (10) 7 317 (24) 商业银行 999 317 12 616 (121) 19 44 104 (578) 368 (718) 438 全国性商行 328 207 (425) 297 (63) 9 4 102 (586) 330 (306) (212) 外资银行 277 54 (52) 103 2 0 (12) 3 (8) 10 (65) (84) 城市商业银行 214 (11) 236 278 (36) 26 46 (5) 28 20 (438) 531 农商行农合行 175 61 245 (69) (25) (15) 7 3 (10) 9 93 212 其他商业银行 6 6 8 8 0 0 信用社 (2) (33) 98 (127) (11) (14) (9) (3) (3) (18) 393 (470) 证券公司 (199) 191 32 9 (49) (9) 120 82 (55) 98 (240) (258) 保险机构 64 85 33 17 (89) (4) (56) (24) (14) 2 (103) (73) 基金类 583 106 (439) 330 (304) (345) 498 (73) 1343 (134) 2225 (610) 交易所 (83) 216 0 0 (290) (16) 0 0 0 0 0 0 境外机构 651 794 (57) 83 (1) 3 17 12 37 2 15 222 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为 2018 年 7 月，“上月”为 2018 年 6 月 从主要券种托管量环比变化来看，利率债方面： 1）国债托管量环比回升，主要增持机构为商业银行、基金类机构以及境外机构。7 月证券公司、交易所对国债表现为减持。境外机构增持国债能动性较强，自 2017 年 2 月份以来对国债一直是增持状态。 国投瑞银2018-08-09 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2）政金债托管量环比开始回落，以减持为主，减持主体为全国性商行、外资银行、基金类机构以及境外机构。 图表 3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -100100300500700900Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18根据中国人民银行公告〔2016〕第3号，境外机构投资中国银行间市场准入标准放松，大部分类型的境外投资者进入。 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 信用债方面： 1）企业债托管量续减，除外资行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，7 月份企业债发行量萎缩，发行量仅为 82.2 亿元，环比缩水一半。 2）中期票据托管量环比回升，基金类机构大幅增持中票，环比净增 498 亿元。 3）短融和超短融托管量环比净增 728 亿元，全国性商行和基金类机构表现迥异，全国性商行继 6 月份大幅增持短融和超短融后，7 月份对短融和超短融表现为大幅净减持，而基金类机构 7 月则大幅增持 1343 亿元。 图表 4：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-182018年以来企业债托管量不断下滑，除