【中泰策略】“中字头”崛起——掘金新一轮“国企改革”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号 执业证书编号：S0740522110001 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、新一轮国企改革行动进行中，关注“中字头”投资机会 1、2023 年新一轮国企改革拉开序幕，更加重视对盈利能力和价值实现能力的考核。2020-2022 年实施的国企改革三年行动已收官，进入 2023 年，中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，相较于 2022 年的变化主要是用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，对盈利能力、价值实现能力的考核更加重视。 3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，体现出央国企将更多价值实现因素纳入了央国企考核体系，这也是构建“中国特色估值体系”，推动央国企上市公司价值重估的重要基础。 2、央企仍是 A 股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。央企大盘指数目前PE 估值约 10.4 倍，较 A 股整体 18 倍的估值相对较低。截至 2022 年三季报，全市场国企类上市公司利润占比 70%，但总市值不足 50%。央企相较来看估值优势显著。  二、两会政策前瞻，哪些领域可能超预期？ 1、经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低。春节以来疫后修复“超预期”，政府对于疫后经济复苏的信心在增强，财政和地产政策或低于预期。 2、国际局势动荡之下，军费支出或超预期。近年全球局部冲突不断，强大军事实力是国家安全的重要保障，进一步加快国防建设是应对当前国际局势动荡的必要措施。 3、全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码。供应链安全角度而言，俄乌动荡引发的西方制裁措施的落地或在长期内扰动全球供应链，除美国外，其余来自于整个西方大联盟的关键零部件的国产替代或将在未来加速。  三、投资建议 对于两会政策，当前决策层的定力和自信可能强于市场预期，因此一方面要调低对于总量政策的预期；另一方面，军费增速可能强于预期，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块是我们看好的第一条主线。防御优先前提下，医药、高分红的低估值央企或将是两会后及当前地缘风险下最好的品种。具体来看： 1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会； 2）疫情对于社会的长期复杂性影响，以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC 等医药品种逢调整可逐步布局。 3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是 A 股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。 【中泰策略】“中字头”崛起——掘金新一轮“国企改革” 证券研究报告/策略周刊 2023 年 03 月 05 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略  风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、新一轮国企改革行动进行中，关注“中字头”投资机会 ................................. - 5 - 1.1 2023 年新一轮国企改革拉开序幕 .......................................................... - 5 - 1.2 央企仍是 A 股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值 ....................... - 6 - 二、两会政策前瞻，哪些领域可能超预期？ ....................................................... - 7 - 2.1 经济复苏较乐观，总量政策超预期的概率较低 ...................................... - 7 - 2.2 国际局势动荡之下，军费支出或超预期 ................................................. - 8 - 2.3 全球供应格局重塑背景下，科技政策或结构性加码 .............................. - 9 - 三、投资建议 .................................................................................................... - 10 - 四、本周市场回顾及展望（2 月 27 日-3 月 3 日） ........................................... - 10 - 4.1 指数与行业表现 .................................................................................. - 12 - 4.2 情绪指标跟踪 ...................................................................................... - 13 - 4.3 估值指标跟踪 ...................................................................................... - 14 - 图表目录 图表 1：央国企改革的考核指标体系对比 ........................................................... - 5 - 图表 2：本次“国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动”会议强调内容 .... - 5 - 图表 3：“国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动”会议要求 ................... - 6 - 图表 4：全市场国企类上市公司利润占比 70%，但总市值不足 50% ................. - 6 - 图表 5：制造业 PMI 及生产指数、新订单指数提升 ............................................ - 7 - 图表 6：非制造业 PMI 各分项数据提升 .............................................................. - 7 - 图表 7：2022 年美国、澳大利亚、日本军费增速提升 ....................................... - 8 - 图表 8：我国国防支出占 GDP 比重与美国有较大差距..............