2月PMI点评：中小企业加速修复下的“开门红”

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2023 年 3 月 1 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，2 月制造业 PMI 指数录得 52.6%（前值 50.1%），非制造业商务活动指数录得 56.3%（前值54.4%），综合 PMI 产出指数录得 56.4%（前值 52.9%）。 ⚫ 复工叠加疫情影响消退，供需双双回升。2 月生产和新订单 PMI 分别为 56.7%、54.1%（前值为 49.8%、50.9%，后同），均高于枯荣线。其中生产端表现更为亮眼，一方面是需求回暖叠加节后复工推升环比读数，另一方面目前供应链的堵点明显减少，2 月供货商配送时间 PMI 为 52%（47.6%），2022 年 8 月以来首次超过枯荣线。分行业来看，高技术制造业、装备制造业、消费品行业、高耗能行业 PMI 分别为 53.6%、54.5%、51.3%、51.6%（52.5%、50.7%、50.9%、48.6%），均位于枯荣线以上，且随着生产和需求加快释放，企业采购活动明显增加，四个重点行业采购量 PMI 均高于上月，分别为 54.5%、50.9%、52.3%和 54.5%。此外，2 月新出口订单 PMI 为 52.4%，时隔 22 个月重返枯荣线以上，或对应海外部分发达国家衰退风险放缓。 ⚫ 企业信心进一步增强，带动招聘以及补库。2 月企业生产经营活动预期 PMI 为57.6%（55.6%），已连续 3 个月上行，一方面带动企业扩招，2 月从业人员 PMI 为50.2%（47.7%），时隔 22 个月重返枯荣线以上，另一方面企业开始补库，2 月采购量、原材料库存、进口、产成品库存 PMI 分别为 53.5%、49.8%、51.3%、50.6%（50.4%、49.6%、46.7%、47.2%），其中进口和产成品库存突破枯荣线。 ⚫ 中、小企业加速修复。2 月大、中、小型企业 PMI 分别为 53.7%、52%、51.2%（52.3%、48.6%、47.2%），生产、新订单 PMI 均位于枯荣线以上，且中、小企业开始加速补回去年末的损失：（1）生产端修复斜率差距缩小，2 月大、中、小型企业生产 PMI 为 58.2%、56.6%、53.7%（53.1%、47.2%、46.2%），较 2022 年 11月上升 8.8、8.8、9.4 个百分点（3.7、-0.6、1.9 个）；（2）需求端修复斜率差距缩小，大、中、小型企业新订单 PMI 为 56.1%、52.8%、51.4%（55.1%、48.2%、45.5%），较 2022 年 11 月上升 7.8、6、9.6 个百分点（6.8、1.4、3.7 个）。此外，小型企业生产经营信心改善幅度最大，大、中、小型企业生产经营活动预期PMI 分别为 58.2%、55.3%、58.8%（57.3%、54.3%、53.6%），或说明消费者信心正在逐渐回升（小型企业包含大量劳动密集型产业，消费品制造业占比较高）。 ⚫ 居民出行需求推升服务业景气度。2 月服务业商务活动指数为 56.3%（54%），维持在较高水平；新订单指数为 54.7%（51.6%）。分行业看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等 8 个行业商务活动指数位于 60.0%以上高位景气区间，或说明居民出行半径扩大有效带动了住宿等线下服务业的消费需求。 ⚫ 重大项目集中开复工，施工节奏加速。2 月建筑业商务活动指数和新订单指数分别为 60.2%、62.1%（56.4%、57.4%），维持高景气水平。此外，从业人员指数上升至 58.6%（53.6%），建筑业企业用工量进一步增加可能预示着下一阶段施工节奏将进一步加快。 ⚫ 复工叠加供应链堵点进一步减少，即将公布的经济数据有望迎来“开门红”，且可喜的是中、小企业修复速度明显加快，为经济企稳回升注入了动力。不过，需要注意的是目前复苏仍面临需求不足等挑战，展望后续，我们认为有几个重点：（1）两会召开在即，针对需求不足等矛盾，跨周期宏观调控政策的力度、工具，以及宏观政策的连续性、稳定性将如何呈现，特别是在消费、地产等备受关注的领域；（2）中小微企业、个体工商户生产经营仍较困难，如何落实助企纾困政策、优化营商环境、激发市场活力，这些都是 2023 年复苏是否可持续的关键。 风险提示 ⚫ 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 报告发布日期 2023 年 03 月 04 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 中小企业加速修复下的“开门红”——2 月PMI 点评 不着陆叙事：海外市场还有多少回调风险？：——海外宏观札记 0228 2023-03-01 开工数据逐步改善——扩大内需周观察 2023-02-28 节日效应基本结束——扩大内需周观察 2023-02-27 宏观经济 | 动态跟踪 —— 中小企业加速修复下的“开门红”——2月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：不同规模制造业企业生产 PMI（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 4445464748495051525354010203040506070总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2023/12023/2404244464850525456大型企业中型企业小型企业40.042.044.046.048.050.052.054.056.058.060.02021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2大型企业中型企业小型企业依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 中小企业加速修复下的“开门红