Q4业绩增长加速，优等生逆势正增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 03 日 证 券研究报告•2022 年 度业绩快报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.26 元 伟星新材（002372） 建 筑材料 目标价： 35.00 元（6 个月） Q4 业绩增长加速，优等生逆势正增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈中亮 执业证号：S1250522070001 电话：021-58351909 邮箱：czlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.92 流通 A 股(亿股) 14.54 52 周内股价区间(元) 17.2-26.28 总市值(亿元) 418.08 总资产(亿元) 64.36 每股净资产(元) 3.08 相 关研究 [Table_Report] 1. 伟星新材（002372）：零售业务逆势增长，盈利短暂承压 (2022-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 22年业绩快报，报告期内公司 22年实现营业总收入 69.4亿元，较上年同期+8.6%；归母净利润 13.0 亿元，较上年同期+6.4%；扣非归母净利润 12.7亿元，较上年同期+6.8%。其中，公司 22年第四季度实现营收 27.7亿元，较上年同比+17.5%；归母净利润 5.33亿元，较上年同比 18.4%；扣非归母净利润 5.28 亿元，较上年同比+19.7%。  Q4 收入增长提速，利润率持续改善。22 年公司前四个季度营收增速分别为12.2%、0.4%，1.3%、17.5%，归母净利润增速分别为 3.9%、-17.7%、12.5%、19.7%，第四季度公司营收、归母净利润增速大幅增长，主要系 1）在公司扁平化管理模式下，持续下沉 C端渠道，扩大市场份额；2）积极拓展防水、净水等业务，打造产品协同；3）22Q4公司主营产品 PPR原材料聚丙烯价格下降 10%左右，推动公司利润率修复。  同心圆战略打开成长空间，渠道下沉行在路上。公司近年来大力推进“同心圆”发展战略，以 PPR产品为核心，同时打造防水、净水等协同销售网络，配套率不断提升。目前公司防水配套率约 20%，净水配套率约 10%。随着疫情管控影响的消散和地产竣工的预期复苏，公司业绩有望持续稳健增长。加之公司在零售的强大品牌和渠道能力，防水、净水业务 2023-2025 年有望保持较高复合增速，成为公司新业务增长点。  原材料成本稳定，C 端价格传导顺利。根据卓创数据，22 年底至今 PPR 原材料约 9000/吨，PE 原材料约 8000/吨，PVC 原材料约 6000/吨，原材料总体价格同比下降 10%左右，毛利率修复预期加强。PPR主要面向 C端用户，价格传导顺利，毛利率受原材料价格波动较小。在 23年平均成本下降背景下，公司毛利率水平有望增厚。  盈利预测与投资建议。公司是管材行业龙头，在 C 端零售领域具有领先的品牌和渠道优势，并在 22年地产需求低迷期间展现出较强的韧性。公司未来将继续推动零售端渠道下沉，巩固管材零售布局，同时继续发力“同心圆”产品战略，构建管材、防水、净水产品协同网络，打造公司业务新成长曲线。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.82元、1.00元、1.20元，对应 PE 分别为 32倍、26倍、22倍，未来三年归母净利润分别为 13.0亿元、16.0亿元、18.8亿元，保持 15.4%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复不及预期，工程业务拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6387.63 6936.92 8163.21 9668.72 增长率 25.13% 8.60% 17.68% 18.44% 归属母公司净利润（百万元） 1223.35 1301.62 1598.21 1880.37 增长率 2.58% 6.40% 22.79% 17.65% 每股收益 EPS（元） 0.77 0.82 1.00 1.20 净资产收益率 ROE 24.89% 21.75% 21.81% 21.15% PE 34 32 26 22 PB 8.53 7.01 5.73 4.70 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-5%4%13%23%22/322/522/722/922/1123/123/3伟星新材 沪深300 90314 伟 星新材（002372） 2022 年 度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 家装零售端：PPR，PVC 产品应用主要以 C 端为主，目前公司主营业务 PPR 管材管件在华东市场占据主要份额，并在品牌上具有明显优势，在产品定位上偏向于高端产品。随着疫情影响的消散，21-22 年部分 C 端装修需求有望在 23 年集中释放，叠加二手房市场交易回暖预期加强，我们认为公司 PPR 管业务营收有望在 23 年重回高质量增长通道，预计2022-2024 年 PPR 管收入增速为 0.9%、20.0%、20.0%，PVC 管材管件收入增速为 20.0%、22.0%、22.0%。 基建工程端：PE 主要以经销商 2B 为主，下游包括市政工程、燃气等领域。百年建筑调研显示，23 年开年重大工程项目的资金回笼速度较去年加速，市政整体资金的到位也较去年有改观，工程项目复工率同比增加 5.7 个百分点，去年受疫情影响延迟开工的项目有望在今年落地释放。我们认为公司 PE业务有望在 23年基建开工回暖带来的持续性需求下得到改善，预计 2022-2024 年 PE 管收入增速为 3.0%、8.0%、8.0%。 原材料成本：公司产品原材料主要是 PPR、PE、PVC 等化工原材料。据卓创数据，目前PPR 价格约 9000 元/吨，PE 约 8000 元/吨，PVC 约 6000/吨，原材料总体价格同比下降 10%左右，23 年公司产品毛利率将得到改善。预计 2022-2024 年公司 PPR 管材毛利率为 55.5%、56.0.%、56.0%，PE 管材毛利率为 26%、29.5%、30.0%，PVC 管材毛利率为 15%、18%、18%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E PPR 收入 3086.7 3113.0 3735.6 4482.7 增速 27.7% 0.9% 20.0% 20.0% 毛利率 55.2% 55.5% 56.0% 56.0% PE 收入 1717.4 1768.9 1910.5 2101.5 增速 5.7% 3.0% 8.0% 10.0% 毛利率 31.3% 26.0% 29.5% 30.0% P