主要消费产业行业研究-消费景气跟踪23M2：复苏趋势明确，行情阶段过渡

敬请参阅最后一页特别声明 1  消费复苏已明，趋势得到确认。由于春节错位和数据空窗期影响，年初至今市场预期波动较大，但消费复苏的证据不断出现，进一步确认趋势。宏观指标上看，核心 CPI/服务业 PMI 指标分别在 2023 年 1-2 月创出近期新高，显示了消费需求有力回升。节后楼市亦超预期回暖，地产“三支箭”发力，有助于经济增长和稳定预期。微观上看，多数消费行业调研反馈终端销售已出现明显修复，库存开始有序去化，折扣/促销逐步恢复正常水平。  复苏节奏分化，行情扩散演绎。行业间复苏节奏明显分化，依次为“出行链-必选消费-可选消费”。疫情放开后酒旅/餐饮/影院等板块客流最先恢复环比高增；春节前后聚会礼赠需求较大的白酒/乳制品接力，高端白酒已开始控货挺价，终端动销恢复较好；近期可选属性较强的服装亦开始复苏。随着基本面预期兑现，2 月底主要消费品板块大致完成复苏预期推动下的修复行情，指数平均涨幅中枢接近 10%。  行情第二阶段，等待数据验证。短期来看，3 月起大量增量数据出炉将进一步明确后市方向，并且在：1）低基数；2）消费旺季（38 妇女节/315 消费者权益日）催化下短期情绪可能走向乐观，23Q2 开始过渡到以业绩增长接力情绪驱动的第二阶段。中长期看，全年预计仍以恢复常态为主要目标。一方面消费复苏或有“疤痕效应”；另一方面居民中长期贷款连续 14 个月同比少增，超额储蓄转化有不确定性，居民收入预期明显回升前加杠杆空间有限。  白酒： 1-2 月白酒价盘回暖且渠道库存逐步去化，近期酒企开始控货挺价。茅台 2 月批价连续上涨站稳 2750 元，五粮液/泸州老窖批价节后整体回升 5-10 元，次高端中汾酒 2 月初起全面停货 20 天，部分品牌已率先开启提价。市场信心明显提振，4 月春糖会在即关注招商效果。  啤酒：线下场景复苏带动销量回补，终端渠道补库需求上升。3 月迎来低基数，短期增速有望提升。餐饮恢复背景下酒企继续推出中高端产品，有望延续高端化。大麦价格上涨，包材价格有所回落，吨成本或仍面临上行压力。  乳制品：1 月春节礼赠场景恢复，2 月继续修复态势，库存整体良性，新鲜度较高，促销投放逐渐回归常态。奶价高位回落，23 年 2 月生鲜乳 4.1 元/公斤，同比下滑 4.8%，GDT 全脂奶粉 3296.5 美元/吨，同比下滑 25.3%。  调味品：疫情防控优化后宴席聚会等场景修复有效带动 B 端需求改善，库存环比优化明显。  家电：1 月行业销售依然偏淡，延续下滑态势，不同品类景气分化明显。权重较高的“彩冰空洗”销售额都出现同比下滑，彩电（-37.6%）、冰箱（-20.8%）、空调（-18.7%）、洗衣机（-29.9%）。仅独立景气品类洗地机实现逆势增长，1 月销额同增 21.7%、销量同增 36.9%。其余品类则出现不同幅度下滑，幅度在 20 至 40%。  家居：22 年房屋竣工 8.6 亿平米，同降 14.3%，导致家居企业需求承压。23 年春节后楼市明显回暖，样本城市新房/二手房成交面积累计同比下滑 9.3%、上升 46.3%，地产销售有望止跌回升，315 销售旺季临近提振增速预期。海外需求承压、库存偏高，美国家居市场批发端/零售端库销比分别达到 1.98/1.68，处于 2019 年以来最高值。  纺服：对比 22 年春节同期行业销额增长约 13.9%，消费复苏徐徐展开。不同品类复苏节奏同样有较大差异，户外/运动鞋服/童装实现双位数增长，幅度领先，男装/内衣也出现明显回暖，分别同增 47.4%/17.8%。  修复行情近尾声，关注补涨的纺服；二阶业绩驱动行情斜率降低，优选自身景气的白酒、化妆品，关注地产链。  数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 仅供内部参考，请勿外传行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、核心观点：复苏趋势明确，行情阶段过渡......................................................... 5 2、消费宏观：消费复苏中，强度待观察............................................................. 6 2.1、消费周期：居民杠杆处高位，约束消费需求增速............................................. 6 2.2、消费能力：收入波动待消化，居民消费信心偏低............................................. 6 2.3、消费需求：需求已边际回暖，结构分化较为显著............................................. 8 3、食品饮料：动销持续复苏，库存有效去化........................................................ 10 3.1、白酒：动销逐步恢复，酒企控货挺价...................................................... 10 3.2、啤酒：餐饮场景修复，产品升级再续...................................................... 11 3.3、乳制品：修复态势延续，促销投放缩减.................................................... 13 3.4、调味品：B 端需求回暖，库存环比优化 .................................................... 14 3.5、行业动态：酒类推新提价，奶粉新国标执行................................................ 15 4、家用电器：淡季销售承压，关注景气品类........................................................ 16 4.1、销售跟踪：行业普遍遇冷，品类分化较大.................................................. 16 4.2、空间测算：下调新兴品类市场增速........................................................ 17 4.3、行业动态：行业缩量明显，新品继续渗透.................................................. 18 5、轻工制造：家居终端客流回升，楼市回暖提振信心................................................ 18 5.1、国内市场：地产边际回暖，景气预期向好.................................................. 18 5.2、海外市场：家具出口走弱，美国库存偏高.....................................