深度研究：聚焦智能视讯解决方案，拓展创意数字内容新机

[Table_Title] 奥拓电子（002587）深度研究 聚焦智能视讯解决方案，拓展创意数字内容新机 2023 年 03 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ “硬件+软件+内容”三位一体构建核心优势。公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力。硬件端，公司拥有 Mini LED 多合一核心技术及自行研发的 64K 控制系统，能够为各行业客户设计、研发、制造专业的 LED 显示设备及其他智能化显示终端；软件端，公司软件开发团队规模超过 150 人，软件开发工程师占公司总研发人员比例超过 40%，团队专注于视讯软件产品和控制系统的开发，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已取得 264 项软件著作权；内容端，公司成立子公司创想数维作为公司数字内容平台，专注虚拟数字人与 XR 虚拟直播间业务的同时也在自建数字资产平台，构建 XR 虚拟数字内容生态。 ◆ 业绩逐步修复，增长未来可期。2022 年前三季度，公司实现营收 6.54亿元，同比增长 12.2%；实现归母净利润 2378.85 万元，同比增长60.4%； Q3 单季度公司实现营收 2.55 亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润 1797.24 万元，同比增长 353.8%。公司业绩此前由于疫情与政策因素有所承压，现逐步修复中。截至 2022 年 9 月 30 日，公司在手订单及中标金额合计约 4.69 亿元。 ◆ 细分市场景气度高，业务前景开阔。XR 虚拟拍摄市场需求快速上升，公司为虚拟拍摄领域先行者获得海内外客户广泛认可，2022H1 新签合同金额超过 6000 万元，共承接 9 个 XR 虚拟影棚项目。公司 XR 虚拟拍摄业务也为子公司创想数维的 XR 虚拟直播与数字人业务提供了扎实的技术基础与市场渠道优势。智能网点业务与景观照明业务此前受疫情封控影响较大，有望受益于疫后线下场景回归与文旅需求提升。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡，夏嘉鑫 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4430.50 流通市值（百万元) 3460.84 52 周最高/最低（元） 7.79/3.67 52 周最高/最低（PE） 159.98/-19.65 52 周最高/最低（PB） 3.54/1.78 52 周涨幅（%） 41.40 52 周换手率（%） 1265.67 [Table_Report] 相关研究 《智能视讯解决方案提供商，XR 虚拟拍摄打造新增长极》 2022.11.25 《继续推进“智慧+”战略，景观亮化业务保持快速增长》 2019.04.02 《景观照明业务高速成长，金融科技业务开始起飞》 2018.08.07 《上半年保持高速增长，小间距和景观照明持续发力》 2018.07.16 -22.45%-6.69%9.06%24.82%40.58%56.34%3/35/37/39/311/31/33/3奥拓电子沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 奥拓电子（002587）深度研究 【投资建议】 公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力，在影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分市场均有布局，业务能力深受客户认可。我们认为公司智慧网点与景观照明业务有望在疫后逐步修复，叠加 XR 虚拟拍摄、广告与数字内容行业需求快速爆发，对公司后续表现持乐观态度。我们预计 2022-24 年公司分别实现营收 11.03/13.33/16.32 亿元，归母净利润分别为 0.57/1.09/1.60 亿元，EPS分别为 0.09/0.17/0.25 元/每股，对应 PE 分别为 78/41/28 倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 965.79 1103.46 1332.98 1632.02 增长率(%) 17.85% 14.26% 20.80% 22.43% EBITDA（百万元） 45.32 94.72 151.17 203.88 归母净利润（百万元） 33.91 56.97 108.78 159.98 增长率(%) 122.16% 67.99% 90.96% 47.06% EPS(元/股) 0.05 0.09 0.17 0.25 市盈率（P/E） 109.00 77.83 40.76 27.72 市净率（P/B） 2.56 3.17 2.94 2.66 EV/EBITDA 70.62 44.48 27.26 19.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 汇率波动风险 ◆ 原材料价格波动风险 ◆ 产品研发、客户开拓进展不及预期 【关键假设】 业绩稳步增长。我们预测2022-2024年公司营收增速14.3%/20.8%/22.4%，其中 LED 视频显示系统分部增速为 22.0%/24.0%/24.0%，主系 XR 虚拟拍摄市场需求上升带动；智能景观亮化工程与网点智能化集成与设备增速分部为5.0%/15.0%/15.0%与 5.0%/12.0%/15.0%，主系疫后线下场景与文旅需求修复；软件、内容、服务及其他分部为 40.0%/50.0%/50.0%，主系子公司创想数维业务快速发展。 订单质量提升，内容业务加速发展，毛利率修复中。由于疫后修复及高毛利海外业务及数字内容业务收入增长，公司毛利率将逐步回归至疫情前水平。我们预测 2022-2024 年公司综合毛利率为 34.6%/37.2%/38.1%。 业务规模上升，费用率小幅改善。我们预测 2022-24 年公司研发费用率为8.50%/8.25%/8.00%；销售费用率为 12.50%/12.25%/12.00%；管理费用率为8.00%/7.75%/7.50%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 奥拓电子（002587）深度研究 公司盈利预测（单位：百万元，%） 单位：百万 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E LED 视频显示系统 395.55 241.03 401.28 489.56 607.05 752.75 yoy 23.3% -39.1% 66.5% 22.0% 24.0% 24.0% 毛利率 57.0% 42.0% 31.5% 31.5% 33.0% 33.0% 智能景观亮化工程 427.12 237.51 196.18 205.99 236.88 272.42 yoy -54.0% -44.4% -17