A股二次加入MSCI指数的点评：陆股通重现持续流入，有助于市场短期表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 22 日 策略研究 陆股通重现持续流入，有助于市场短期表现 ——A 股二次加入 MSCI 指数的点评 策略动态 MSCI 如约调整：2018 年 8 月 13 日，MSCI 在季度审议报告中对 A股纳入 MSCI 中国指数的名单和市值进行了调整，将于 8 月 31 日收盘后新加入 10 只 A 股成分股，并将 A 股纳入因子提升至 5%。调整后，A 股纳入 MSCI 指数的成分股共 236 只，占 MSCI 中国指数的 2.25%和新兴市场指数的 0.75%（6 月首次纳入时占比分别为1.26%和 0.39%）。5%A 股纳入水平预计带入资金 175.8 亿美元，包括 10 亿美元的“挂钩跟踪”（link）指数型基金和 165 亿美元“参考跟踪”（benchmark）主动型基金。陆股通将是海外跟踪 MSCI 资金进入 A 股的重要渠道。截止 2018年 8 月 15 日，陆股通累计净买入 5475 亿元，2018 年新增净买入2000 亿元，增幅达 58%。今年以来，陆股通的持续流入对 A 股市场边际资金变化影响较大。2018 年 1 月份以来 A 股平均每周增量资金约为 21 亿元。沪股通和深股通每周净买入规模为平均 36.2 亿元和 27.4 亿元，边际贡献明显。陆股通的资金流入情况与 MSCI 事件明显关联，方案披露及纳入MSCI 时点附近是陆股通净流入高点。在 6 月 MSCI 指数首次纳入 A股前，陆股通出现了连续 9 周的净流入，平均每周流入 90 亿元，共流入 820 亿元；至 8 月 13 日 MSCI 正式公布二次调整季报前，陆股通已连续 6 周的净流入，平均每周流入 72 亿元，共流入 433 亿元。参考首次纳入期间陆股通净流入情况，在 9 月正式纳入前，陆股通预计维持整体净流入趋势，或将有 200-300 亿的资金增量。纳入 MSCI 指数对 A 股市场短期走势有积极影响，但不决定长期趋势。首次方案公布、首次纳入、二次方案公布前 20 交易日指数整体的涨跌幅分别为 1%、-0.2%和-0.6%，在整体下跌的环境中起到了稳定市场的作用，但并未能彻底扭转之前的下跌走势。长远影响主要来自于完善境外资本进入、退出的机制以及加强投资者保护，改善市场长期投资环境。重点关注与陆股通资金流入重叠度高的消费、科技龙头。按照当前跟踪 MSCI 的资金规模计算，如果未来 A 股实现 100%纳入 MSCI，将会有 3500 亿美元、约两万四千亿人民币的增量资金进入 A 股，这对 A 股自然是长远利好。但 MSCI 标的数量过多，我们建议缩小范围，重点关注陆股通资金净流入比例较高的标的。在今年 5-6 月首次纳入期间，陆股通 Top50 组合相对全部成分股有明显超额收益。陆股通资金仍然对消费、科技龙头关注较多。按照我们新格局下价值重估的逻辑，“减税提振消费，投资促进科技”，消费与科技将是在未来的三到五年内，最有可能获取超额收益的板块。综合来看，我们建议与陆股通资金流入重叠度高的消费、科技龙头。风险提示： 1、利率超预期上行。2、中国改革不及预期。3、美股超预期波动。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 相关报告2018.05.11：《MSCI 不是救世主：短期助力反弹，长期不改走势——A股首次纳入MSCI指数的深度分析》 2018-08-22 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、MSCI 纳入 A 股调整：增 10 股，权重提升 A 股于今年 5 月 31 日收盘后正式纳入 MSCI 指数，第一步纳入比例 2.5%。2018 年 8 月 13 日，MSCI 在季度审议报告中对 A 股纳入 MSCI 中国指数的名单和市值进行了调整，将于 8 月 31 日收盘后新加入 10 只 A 股成分股，并将 A 股纳入因子提升至 5%。 表 1：8 月季度调整 MSCI 中国指数增加 14 只成分股，其中 A 股 10 只 板块 证券代码 公司名称 中信一级行业 市值（亿元） 2018 年以来涨跌（%） A 股 601088.SH 中国神华 煤炭 3446.87 -4.6 600050.SH 中国联通 通信 1653.78 -0.6 600346.SH 恒力股份 基础化工 808.95 3.7 600406.SH 国电南瑞 电力设备 702.68 -2.6 000063.SZ 中兴通讯 通信 654.90 -20.0 600588.SH 用友网络 计算机 528.96 14.1 600795.SH 国电电力 电力及公用事业 510.91 -0.5 600760.SH 中航沈飞 国防军工 498.53 1.3 000100.SZ TCL 集团 家电 382.10 -1.0 601966.SH 玲珑轮胎 基础化工 192.84 -0.6 H 股 2007.HK 碧桂园 房地产 2368.32 -1.5 1347.HK 华虹半导体 电子元器件 225.35 7.0 2869.HK 绿城服务 房地产 193.89 0.7 中概股 BZUN.O 宝尊电商 计算机 82.28 20.1 资料来源：新华网、光大证券研究所 调整后，A 股纳入 MSCI 指数的成分股公 236 只，占 MSCI 中国指数的的 2.25%和新兴市场指数的 0.75%（6 月首次纳入时占比分别为 1.26%和0.39%）1。MSCI 新兴市场指数所跟踪的标的，占了 MSCI 的 ACWI 指数所跟踪标的市值的 12%，则 5%的 A 股市值在 ACWI 指数中占比为 0.09%2。 表 2：5%A 股纳入水平可能带来的增量资金 跟踪资金 A 股占比 流入 A 股资金估算 MSCI 新兴市场指数 19000 亿美元 0.75% 142.5 亿美元 ACWI 指数 37000 亿美元 0.09% 33.3 亿美元 合计 175.8 亿美元 其中“挂钩跟踪”部分，占 5.7%，影响资金约 10 亿美元； “参考跟踪”部分，影响资金约 165 亿美元；3 资料来源：光大证券研究所 1 新华网 http://www.xinhuanet.com/。 2 MSCI ACWI（All Country World Index）指数包含 MSCI 新兴市场指数，MSCI 新兴市场指数包含 MSCI 中国指数。A 股纳入 MSCI 指数即纳入 MSCI 中国指数。 3 “挂钩跟踪”为完全被动的指数跟踪基金，资金流入更为确定。其和“参考跟踪”区别详见报告谢超、陈治中、陈彦彤，《MSCI 不是救世主：短期助力反弹，长期不改走势——A 股首次纳入 MSCI 指数的深度分析》。 2018-08-22 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 据彭博统计，跟踪 MSCI 新兴市场指数以及 ACWI 指数投资的资金规模大约分别在