复工观察：基建偏强，外贸走弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 复工观察：基建偏强，外贸走弱 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 周子衿 SAC No. S0570121120091 zhouzijin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 2 月 19 日│中国内地 专题研究 春节消费高峰过后，宏观高频数据进入新一轮“观察期”，其中地产销售是否回暖，各行业开工是否强劲回升是市场关注焦点。高频统计数据可能受到样本口径和劳动力返岗等因素的干扰影响，不同数据差异较大。本文从宏观层面提供一些高频追踪指标，从劳工、物流、工厂开工率、原材料出货量以及第三方统计数据等多个维度、观察节后生产的开工进度。多个维度的数据分析表明，目前基建复工速度前置、地产相关行业仍在“磨底”，而外贸相关行业需求仍低迷。往前看，全球制造业周期是否在 1-2 季度低位企稳，以及中国需求回升是否对全球产生正向“溢出”效应，为主要观察点（参见《全球制造业需求是否将初现曙光》，2023/02/12）。 观察点 1：人员流动——出行需求回升强劲，但长期佣工需求偏弱 春节假期后第 3 周，全国城内出行活跃度基本回升至节前水平，且高于 2019及 2022 年同期水平。然而，求职相关高频指标显示，佣工和求职活跃度均较往年偏低（如搜索词），显示春节后劳动力就业需求总体回升偏慢、尤其在制造业相关长期佣工岗位。同时，出行需求旺盛叠加部分服务业（如酒店、机票）价格较快回升，不排除服务业、短期佣工需求相对较强。 观察点 2：货运——同比收缩，出口需求尤其疲弱，运力不足或对复工带来制约 节后全国物流指数回升节奏总体滞后于往年，可能受到外贸需求回落的影响、但从价格指标看，运力供给可能也对运量形成一定约束。各类货运渠道中，铁路及高速公路物流回升较快，但快递及航空货运量仍不及往年。全国整车货运流量/公共物流园区吞吐量指标在农历对齐后、节后第三周同比降幅约两成。此外，外贸相关指标同比落差更大：波罗的海干散货指数中国出口集装箱运价指数同比降幅均走阔至 7 成左右。 观察点 3：分行业开工数据——冷热不均；基建>房建，制造业分化 1. 基建复工较快、或体现今年基建投资较为前置——体现在基建相关重工业开工率较往年回升较快；代表基建开工实物量的耗材（如建筑钢材沥青、铝线缆、PVC 等）出货量和交易量均同比上行。 2. 地产复工仍在“观望期”，竣工端实物量回升速度尚不明朗。地产建筑相关高频指标开工率回升速度目前总体滞后，而与地产竣工端较为相关的耗材（如玻璃）产量仍在低位、库存大幅高于去年。 3. 制造业企业复工有所分化，内需偏强、外贸走弱——新能源等行业的回升斜率较快，产量持续位于高位，而汽车、纺织、消费电子等行业恢复较缓。 观察点 4：统计数据——节后第三周复工率同比上行、但劳工到位不及往年。 第三方统计数据（如百年建筑网）显示全国施工项目复工率加快回升，但整体开工率低于 2021 年同期，劳工到位情况仍不及去年同期，部分省市开通复工运输专列加速外来务工人员返乡进程。值得注意的是，去年疫情持续较长、可能需要较多前期准备工作作为衔接，叠加天气因素，目前混凝土等实物量数据变化或难全面评估实际复工强度，未来 2-3 周我们将持续观察。 风险提示：稳经济政策力度不及预期、外需再度快速走弱。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 观察点 1：人员流动——出行需求回升强劲，长期佣工需求偏弱................................................................................. 3 观察点 2：货运——同比收缩，出口需求尤其疲弱，运力不足或对复工带来制约 ....................................................... 6 观察点 3：分行业开工——冷热不均；基建>房建，制造业分化 .................................................................................. 8 观察点 4：统计数据——节后第三周复工斜率陡峭上行、但劳工到位不及往年 ......................................................... 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 oPmPqNpOqPzQtMmOqMqPpO7N8QaQpNpPtRnOkPrRtRfQsQpP6MpOnQxNnPvNNZsOpR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 观察点 1：人员流动——出行需求回升强劲，长期佣工需求偏弱 春节后三周，全国城内出行活跃度基本回升至节前水平，高于 2019 及 2022 年同期水平，且百度迁徙指数同比持续回升。根据百城拥堵指数和18城地铁客运量指数，大年初一之后，18 城地铁客运量指数及百城拥堵指数的回升斜率均高于往年水平。截至 2 月 18 日，百城拥堵指数较 2022 年同期上行 4.9%，截至 2 月 16 日，18 城地铁客运量指数较 2022 年同期上行 18.9%；均高于 2019 年同期水平。百度迁徙指数显示截至 2 月 14 日，全国总体迁徙指数同比增长 28.4%，显示城际人员出行大幅高于往年同期水平（图 1-3）。 然后，春节以后佣工和求职活跃度均较往年偏低，比如求职相关关键词的百度搜索量较往年偏低，可能显示春节后劳动力就业需求总体回升偏慢，尤其在制造业相关长期佣工岗位。截至 2 月 18 日，百度搜索指数中“招工信息”一项仅为 2022 年同期水平的 65%，为 2019年同期水平的 12%；“招聘”一项为 2022 年同期水平的 82%，2019 年同期水平的 65%.但2022 年中国蓝领群体就业中约有 7 成来自熟人推荐，基于互联网平台的比例仍然较低，不排除服务业用工需求可能较强（图 4-7）。 同时，出行需求旺盛叠加部分服务业价格较快回升，比如机票价格明显上涨，物流、餐饮等行业短期佣工需求可能相对较强。“飞常准”数据显示，2023 年春运期间，供需关系改善，票价水平明显提升，全民航国内航线平均票价近 1000 元，较 2019 年春运增加约 9%。智联招聘大数