可转债策略思考：短期波动加大

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 短期波动加大 可转债策略思考｜2023.2.20 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席 经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 受到经济修复的结构性压力、美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘政治因素等扰动的影响，近期权益市场短期波动率和换手率都在提升，浮盈较多的板块开始出现明显回撤。目前市场进入数据真空期，阶段性回归存量博弈视角，预计两会前小盘成长依然占优。此时可以关注中小市值正股对应的转债标的，阶段性寻找成长中的低位补涨机会，短期有望获得更高的超额收益。重点可以关注几条主线：一是可以关注消费复苏方向，同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。 ▍ 转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于 402.95 点，周下跌 1.63%；可转债指数收于 1813.05 点，周下跌 1.27%；可转债预案指数收于 1539.80点，周下跌 1.75%。转债市场上周日均交易额 715.69 亿元，日均环比上升12.44%；最后一个交易日平均转债价格为 133.56 元，周下跌 1.80%；最后一个交易日平均平价为 101.22 元，周上涨 1.52%。 ▍ 短期波动加大。上周转债市场跟随正股冲高回落，成交量有所上升。且估值重新压缩，转债市场流动性冲击再现。 ▍ 受到经济修复的结构性压力、美国通胀降幅收窄加息预期升温、地缘政治因素等扰动的影响，近期权益市场短期波动率和换手率都在提升，浮盈较多的板块开始出现明显回撤。目前市场进入数据真空期，阶段性回归存量博弈视角，预计两会前小盘成长依然占优。此时可以关注中小市值正股对应的转债标的，阶段性寻找成长中的低位补涨机会，短期有望获得更高的超额收益。重点可以关注几条主线：一是可以关注消费复苏方向，同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业；二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。 ▍ 回到转债本身，股性估值再次经历小幅压缩，导致多数个券表现明显弱于正股。我们认为估值的压缩实际上仍旧是去年底流动性冲击的延续，虽然幅度相比较小，但影响因素相似。特别是投资者情绪尚未从去年底的冲击中完全恢复，年初以来在正股市场持续上攻的背景下转债市场表现出弹性不足的特征，表明转债市场的主力资金入场意愿不足，既是对正股趋势的担忧也是对负债端扰动的担忧。预计这一桎梏在权益市场走出持续的趋势性行情前或难以明显改观，股性估值水平可能围绕当前估值水平波动，短期不排除还会回落。从机会的角度看，未能走阔的估值水平实际上提升了个券的潜在弹性，且回落的转债价格也被动提升了转债的潜在安全垫，此时从价格的角度布局潜在弹性标的可能是较好的窗口期。 ▍ 高弹性组合：建议重点关注爱迪转债、大元转债、立昂转债、博汇转债、伯特转债、福 22 转债、华宏转债、美联转债、南航转债、龙净转债。 ▍ 稳健弹性组合：建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、科伦转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、欧 22 转债、禾丰转债、东材转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；无风险利率大幅波动；正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.2.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：短期波动加大 ........................................................................................... 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 7 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 7 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 7 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 7 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 7 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 8 图 7：债性估值 .............................................................................