机械行业投资策略报告：内忧外患中做减法，寻找成长的确定性

最近一年行业指数走势 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2017-082017-122018-04机械设备 上证指数 深证成指 行业中期策略 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（08.17） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600031 三一重工 703.33 9.04 0.27 0.76 1.04 33.48 11.89 8.69 买入 000528 柳 工 134.02 11.91 0.29 0.93 1.43 41.50 12.83 8.31 买入 603338 浙江鼎力 123.28 49.77 1.14 1.53 2.00 43.66 32.53 24.89 买入 300124 汇川技术 440.67 26.48 0.64 0.78 1.02 41.57 34.02 25.87 买入 300607 拓 斯 达 52.57 40.30 1.06 1.47 2.01 38.09 27.41 20.06 买入 002896 中大力德 27.36 34.20 0.75 1.19 1.62 56.88 28.83 21.18 买入 2018 年 08 月 20 日 机械行业投资策略报告 机械设备 投 资要点：  行业估值渐趋合理，布局成长确定性高的两条主线 在外有中美贸易战的不确定性风险，内有紧信用、去杠杆、严监管政策下经济下行的风险的环境中，市场风险偏好大幅下降，除消费、医药外各行业均出现不同程度下跌。机械行业从年初已累计下跌 21.9%，市盈率从 51.6倍降至 33.1 倍，估值处于历史相对低位。机械行业还在持续复苏的通道中，盈利能力和资产质量在不断改善，但内部的分化已经开始加剧。下半年在“内忧外患”中，我们认为应该主动做减法，寻找成长确定性较高的标的，建议围绕工程机械龙头及具有优质基因的自动化企业两条主线来布局。  工 程机械：景气周期持续，龙头将强者恒强 根据我们的更新需求测算模型，并结合日本等成熟工程机械市场的发展经验，我们认为此轮景气周期有望持续到 2019 年。在更新需求托底、政策面边际改善带来新增需求增加、海外出口需求大幅增长等多重因素驱动下，今年挖机销量有望突破 20 万台。龙头企业 17 年都较好完成历史包袱的清理，18 年将释放巨大的利润弹性。重点推荐整机龙头三一重工、柳工及高空作业平台龙头浙江鼎力，建议关注零部件企业恒立液压、艾迪精密以及叉车领域“双子星”安徽合力、杭叉集团等。  工 业机器人：自动化浪潮不可逆，国产品牌静待爆发 国内工业机器人 RV 减速器厂商相继斩获大单，国产品牌在工业机器人产业链最核心的环节实现破局，未来将依托性价比优势加速实现对外资品牌的追赶。随着机器人成本的不断下行，经济性开始凸显，应用领域从汽车行业逐渐向 3C、金属、橡塑等行业扩散、应用群体从大中型企业向中小型企业渗透，这些应用者对产品精度要求相对较低，将为国产品牌的突破提供良好机遇。贸易战只会影响自动化的节奏，趋势是不可逆的，在核心技术环节实现突破、国家政策大力支持、需求向中低端应用领域渗透、机器人成本与人工成本剪刀差持续扩大的合力作用下，我们静待国产品牌的爆发。重点推荐拥有核心竞争力的汇川技术、拓斯达、中大力德，建议关注埃斯顿、劲拓股份、机器人、诺力股份等。  风 险提示：宏观经济景气度大幅下行，贸易战失控，汇率大幅波动。 行业研究 财通证券研究所 内忧外患中做减法，寻找成长的确定性 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 陶波 联系人 taob@ctsec.com 021-68592526 相关报告 1 《机械设备政策面边际变化，工程机械再迎布局窗口》 2018-07-25 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行业回顾：行业估值渐趋合理，盈利能力持续修复 ...............5 1.1 机械板块大幅回调，估值处于历史相对低位..................... 5 1.2 行业盈利能力持续修复，细分领域分化明显..................... 6 2、 工程机械：景气周期持续，龙头值得拥有.......................7 2.1 他山之石：借鉴成熟市场行业发展规律，景气周期有望持续到 2019 年............................................................... 7 2.2 六大因素驱动，行业继续保持稳中向好......................... 9 2.2.1 更新需求托底，环保政策趋严加速存量设备更换 ........... 9 2.2.2 下半年政策迎来边际改善，设备新增需求并不悲观 ......... 11 2.2.3 国产品牌竞争力愈加突出，国产替代趋势明显 ............. 14 2.2.4 行业竞争格局优化，行业集中度将进一步提升 ............. 14 2.2.5 海外市场空间巨大，国内龙头纷纷加速全球化战略布局 ..... 15 2.2.6 智能化、信息化为行业中长期发展注入新动力 ............. 16 2.3 寻找股价驱动力—业绩超预期+估值修复........................ 17 2.3.1 需求景气度逐步扩散，其他工程机械设备有望接力高增长 ... 17 2.3.2 报表逐渐修复，业绩弹性空间较大 ....................... 18 2.3.3 国内行业龙头被低估，下半年有望迎来估值修复 ........... 20 2.4 投资建议：聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、柳工、浙江鼎力... 22 3、 工业机器人：供需两侧发力，国产品牌静待爆发 .................24 3.1 供给端：多重因素助力，突破产业发展瓶颈..................... 24 3.1.1 零部件实现破局，工业机器人生态系统已初步形成 ......... 24 3.1.2 产业升级迫切，政策支持持续加码 ....................... 28 3.1.3 高端技术人才增加，量变有望产生质变 ................... 29 3.2 需求端：工程师红利时代，工业机器人大有可为................. 30 3.2.1 人工与机器成本剪刀差持续扩大，机器代人面临加速增长拐点 ........................................................... 30 3.2.2 行业需求扩