出版发行稳为先，创新业态开新局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：7.14 元 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 671 流通股本(百万股) 671 市价(元) 7.14 市值(百万元) 4,792 流通市值(百万元) 4,792 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,155 2,415 2,470 2,691 3,004 增长率 yoy% -7% 12% 2% 9% 12% 净利润（百万元） 244 278 300 326 358 增长率 yoy% -35% 14% 8% 9% 10% 每股收益（元） 0.36 0.41 0.45 0.49 0.53 每股现金流量 0.47 0.66 0.65 0.56 0.69 净资产收益率 8% 9% 11% 11% 11% P/E 19.6 17.2 16.0 14.7 13.4 P/B 1.7 1.6 1.7 1.6 1.4 备注：股价取自 2023 年 02 月 24 日收盘 报告摘要  公司概要：图书出版发行主营业务稳中向好，背靠国企积极布局新业态。城市传媒主要从事图书、期刊等出版物的出版发行业务以及新兴媒体的开发运营业务，其依托国企控股的稳健优势和民企的创新精神，在夯实图书出版发行主营业务的同时，积极向新媒体应用、艺术文创、IP 延伸开发等领域拓展。2017-2021 年，公司营收收入由 19.7 亿增至 24.2 亿元，4 年 CAGR 达 5.2%，营收增速稳健。同时，公司财务状况健康，防御属性良好，2021 年，公司经营活动现金流量净额达 4.5 亿元，现金流储备充沛。  行业分析：图书出版发行平稳增长，文学品类图书及新媒体渠道红利显著。根据中国新闻出版广电报及国家新闻出版署数据，2017-2021 年，量价齐增驱动全国图书零售金额持续增长，2021 年图书零售金额达 1,285.1 亿元，4 年 CAGR 达 10.9%，行业发展稳中向好。图书品类方面，2022 年，我国图书零售市场码洋占比排行前四分别为少儿、社科、教辅教材和文学类，其中文学类增速远超其余三类，品类红利已由先前少儿、社科转向文学品类。零售渠道方面，以短视频直播电商为首的新媒体渠道涨势明显，市占率已超实体书店，红利显著。面对短视频激进折扣力度影响行业盈利能力问题，政策端已释放积极信号，图书价格管控政策有望加速落地以改善行业生态。  商业模式与核心竞争力：以图书出版发行主营业务为主干，向其它特色领域拓展多元化变现渠道。城市传媒商业模式由图书出版发行、文创空间和视听生态业务构成。（1）优质版权内容持续推动图书出版发行业务发展，教材教辅和一般图书优势显著。公司凭借丰富产品储备及完善的发行分销平台，实现了单个教材教辅收入行业领先，未来有望向全国市场持续开拓。此外，公司一般图书营收占比较高，其中以文学类大众读物为特色优势板块，公司已签约季羡林、冯骥才以及渡边淳一等国内外知名作家，IP资源丰富。另外，公司通过拓展影视等新变现路径、出版发行剧改小说等方式，实现了影视剧与图书出版的双向正反馈，进一步丰富版权储备，并持续完善新媒体零售渠道建设，提升产品销售能力。（2）拓展线上线下文化消费渠道，打造“线上阅读平台+线下文化空间”新模式。公司已打造青岛城市传媒广场、BC MIX 美食书店、明悦岛 24 小时书店等多个线下复合式文化空间业态，有望与主业持续联动提升用户粘性。（3）推进视听生态业务，虚拟现实+教育有望打开成长空间。公司积极推进以 IP 为核心的视听生态业务，其中在虚拟现实板块布局领先，并与青岛虚拟现实研究院签约，其数字教育等产品成果丰硕，VR 海洋研学产品持续迭代，用户体验不断优化。虚拟现实+教育业务有望受政策催化打开成长空间。  盈利预测、估值：我们预计城市传媒 2022-2024 年收入分别为 24.70/26.91/30.04 亿元，分别同比增长 2.29%/8.92%/11.65%。2022-2024 年归母净利润分别为 3.00/3.26/3.58亿元，分别同比增长 7.66%/8.63%/9.80%，对应 PE 估值分别 16.0x/14.7x/13.4x，首次覆盖，给予增持评级。  风险提示：文化监管端的政策风险；疫情反复风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 出版发行稳为先，创新业态开新局 城市传媒（600229.SH）/互联网传媒行业 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 02 月 26 日 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01城市传媒 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 公司概览 ................................................................................................................................. - 5 - 国有控股扎根出版发行业务，积极布局新业态 ............................................................... - 5 - 财务分析 ................................................................................................................................. - 7 - 充沛现金流+较高分红助力公司稳中向上 ........................................................................ - 7 - 行业分析 ................................................................................................................................. - 9 - 图书出版发行：价格抬升驱动千亿市场增长 ................................................................... - 9 - 虚拟现实+教育：政策端利好加速应用场景落地