全年业绩预计增长16%，关注品牌去库存拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日买 入1华利集团（300979.SZ）全年业绩预计增长 16%，关注品牌去库存拐点 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：刘璨0755-81982887liucan5@guosen.com.cn事项：公司公告：3 月 1 日，公司发布 2022 年业绩快报，预计公司实现收入 205.69 亿元，同比增长 17.74%；归母净利润为 32.22 亿元，同比增长 16.39%；扣非后归母净利润为 31.60 亿元，同比增长 14.44%。国信纺服观点：1）2022 年公司实现净利润同比增长 16.39%，四季度因品牌去库存压力及汇兑亏损净利润增速放缓；2）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：品牌去库后订单拐点在即，看好低点后公司快速成长与份额提升。2022 年四季度至 2023 年一季度品牌去库存对制造商订单造成一定压力，品牌库存改善拐点过后预计于上半年迎来订单回暖，既有客户订单复苏叠加新拓客户订单增量预计支撑未来公司业绩成长。今年公司预计新增 3~4 个工厂，将继续保持产能扩张。成本端，四季度在订单波动的情况下毛利率仍实现环比改善，体现公司柔性产能和成本控制的竞争优势，，未来将继续借助生产优势维持利润率稳定、减少订单波动影响。因品牌去库存短期订单调整下调盈利预测，预计公司 2022~2024 年净利润分别为 32.2/32.8/39.1 亿元（前值为 33.0/38.5/46.6 亿元），同比增长16.4%/1.7%/19.3%（前值为 19.3%/16.7%/20.7%），当前股价对应 PE 分别为 22.4/22.0/18.5x。维持合理估值 82.9-89.5 元，对应 2024 年 PE25-27x。品牌库存改善在即，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。评论： 2022 年公司实现净利润同比增长 16.39%，四季度因品牌去库存压力及汇兑亏损净利润增速放缓2022 年公司受益其优质的客户资源和客户结构、对成本的持续改善实现归母净利润同比增长 16.39%。2022年公司实现收入 205.69 亿元，同比增长 17.74%，其合作品牌包括 Nike、Converse、Vans、UGG、HOKA 等，优质的客户资源和良好的客户结构助力其实现稳定增长；下半年收入增速有所回落，主要因疫情之后运动鞋产能快速复苏、运动效率回升，叠加国际经济形势不确定性，部分品牌库存走高并通过调整制造商订单去库存，对公司订单产生一定影响。量价方面，2022 年全年，公司销售运动鞋 2.21 亿双，同比增长 4.65%，单价同比增长 12.76%。推算美金口径预计收入增长 12.9%，美金单价增长 7.9%，汇率贡献增长 4.5%。全年公司实现归母净利润 32.22 亿元，同比增长 16.39%，扣非归母净利润 31.60 亿元，同比增长 14.44%；净利率约 15.7%，同比下滑 0.2 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司营业利润率与净利率图4：公司鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理四季度品牌去库存压力下收入增速放缓，毛利率因提升产能柔性和持续控本环比三季度回升。四季度公司实现收入 52.0 亿元，同比增长 7.4%，较三季度增速放缓约 15.9 个百分点，主要因部分运动品牌去库存压力所致，公司通过稳固客户粘性、积极拓展新客户（如 ON、New Balance）等方式保持订单相对稳定。量价方面，推算推算 Q4 销量预计下滑 10.8%，单价增长 20.5%，美金单价增长 9.6%，汇率贡献增长 10.0%。成本费用端，毛利率环比三季度改善，预计略高于一季度毛利率水平（25.6%），主要因公司提升产能柔性、持续改善成本控制方法；期间费用率预计有所增加，主要因四季度人民币升值产生汇兑亏损。净利率约 14.94%，同比下降 1 个百分点。四季度公司实现归母净利润 7.8 亿元，同比增长 0.7%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司分季度收入及增速图6：公司分季度归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司分季度营业利润率与净利率图8：公司分季度鞋销量及鞋单价资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：品牌去库后订单拐点在即，看好低点后公司快速成长与份额提升2022 年四季度至 2023 年一季度品牌去库存预计对制造商订单造成一定压力，品牌库存改善拐点过后预计于上半年迎来订单回暖，既有客户订单复苏叠加新拓客户订单增量预计支撑未来公司业绩成长。今年公司预计新增 3~4 个工厂，将继续保持产能扩张。成本端，四季度在订单波动的情况下毛利率仍实现环比改善，体现公司柔性产能和成本控制的竞争优势，未来将继续借助生产优势维持利润率稳定、减少订单波动影响。因品牌去库存短期订单调整下调盈利预测。关键假设说明：1）收入端：2023 年、2024 年预计收入分别同比增长 2.4%、18.6%，美金口径收入预计分别同比增长 4.5%、18.6%，其中 2023 年预期因人民币升值、平均汇率下降影响增速约 2 个百分点，2024 年假设汇率持平；2）毛利率预期 2023 年因产能投放同比小幅下滑，2024 年预期成本控制良好、毛利率保持稳定改善趋势，2023~2024 年毛利率预计分别约 25.6%、26.0%。3）期间费用率预计保持稳定，2022 年因人民币贬值产生一定汇兑收益，2023 年、2024 年预期汇兑收益减少，其他期间费用率小幅下降，2022~2024 年期间费用率合计 5.4%、5.3%、5.3%。4）预计 2022~2024 年净利率维稳，分别为 15.7%、15.6%、15.7%。预计公司 2022~2024 年净利润分别为 32.2/32.8/39.1 亿元（前值为 33.0/38.5/46.6 亿元），同比增长16.4%/1.7%/19.3%（前值为 19.3%/16.7%/20.7%），当前股价对应 PE 分别为 22.4/22.0/18.5x。维持合理估值 82.9-89.5 元，对应 2024 年 PE25-27x。品牌库存改善在即，公司中长期扩张市场份额前景明确，维请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4持“买入”评级。表1：公司盈利预测假设单位亿元2019202020212022E2023E2024E营收合计151.7139.3174.7205.7210.6249.7YoY22.4%-8.1%25