三旺通信(688618)工业互联需求释放，前沿布局打开成长空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 通信设备 工业互联需求释放，前沿布局打开成长空间 核心观点 公司深耕工业通信行业 20 年内，产品主要应用于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域，相关业务规模持续稳定增长，同时公司前瞻布局 5G 边缘计算、TSN 等新兴技术领域，在产品技术、市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入，提升核心竞争力，未来业绩持续增长可期。 事件 公司发布 2022 年业绩快报，预计实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 32.3%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 59.41%，扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 67.52%。 简评 1、下游需求释放，营收规模提升，盈利能力增强。 公司发布 2022 年业绩快报，预计实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 32.3%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 59.41%，扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 67.52%。 公司所处工业互联网行业快速发展，电力及新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲。公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，订单充足且持续增加，营业收入较去年同期稳步增长。 2021 年公司扣非净利润率为 17.71%，2022 年为 22.43%，同比提升 4.72 个百分点，盈利能力显著增强。公司研发和销售端的布局投入逐步显现成效，公司以流程为抓手，打造多部门联动、岗位沟通顺畅的流程型组织变革，进一步提升人效，研发、销售及管理人员总体薪酬费用占营业收入较去年同期有所下降。 2、深耕工业互联网通信领域，HaaS 平台打开成长空间。 公司深耕工业级市场 20 年，是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一。公司拥有较为齐全的产品体系，主要产品为工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。公司聚焦工业级产品的可靠性、实时性、安全性及下 首次评级 增持 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn 010-85159231 SAC 执证编号:S1440518040002 SFC 中央编号:BNS315 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 SAC 执证编号:s1440513090003 SFC 中央编号:BEM208 刘永旭 liuyongxu@csc.com.cn 010-86451440 SAC 执证编号:S1440520070014 杨伟松 yangweisong@csc.com.cn SAC 执证编号:s1440522120003 曹添雨 caotianyu@csc.com.cn SAC 执证编号:S1440522080001 发布日期： 2023 年 03 月 01 日 当前股价： 94.92 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 7.85/8.06 10.37/5.33 82.54/88.14 12 月最高/最低价（元） 106.60/33.06 总股本（万股） 5,073.05 流通 A 股（万股） 1,518.03 总市值（亿元） 48.15 流通市值（亿元） 14.41 近 3 月日均成交量（万） 52.10 主要股东 深圳市七零年代控股有限公司 39.58% 股价表现 14%64%114%164%三旺通信(688618.SH) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 三旺通信 请参阅最后一页的重要声明 游行业应用需求，自主研发了电磁兼容、环境适应、环网冗余、精密时钟同步等一批核心技术，较好地解决了高低温、高粉尘、高电压、潮湿、腐蚀、无人值守、剧烈振动冲击、极强电磁干扰等严酷工业环境中的通信应用问题，为电力新能源、智慧矿山、数字城市、轨道交通、智能制造等多领域提供整体解决方案。我们认为，在工业互联网行业发展过程中，“网联化”需求或将先行释放，公司凭借良好技术积累和完善的产品体系，有望充分获益。 图表1： 公司主要产品 资料来源：公司招股书，中信建投 HaaS 平台提升公司整体解决方案能力，打开成长空间。公司推出的 HaaS 工业互联网异构系统互联互通平台，是业内首个统一承载数字化业务的产品，解决了工业硬件可靠一致性问题的同时，又实现了资源复用及迭代升级的加速，通过硬件中台、软件中台及数字孪生等三大核心功能，打破传统连接壁垒，目前主要应用于智能制造系统，储能与能源管理系统，以及煤矿系统井下的整体运用等，可以基于不同行业、不同场景以 HaaS 平台为核心进行模组化方式搭建不同需求的产品和解决方案。HaaS 方案的推出和应用，将使公司从传统的工业通信产品制造商转变为工业互联系统解决方案提供商，进一步打开成长空间。 图表2： 公司主要产品 资料来源：公司官网，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 三旺通信 请参阅最后一页的重要声明 3、前沿布局 TSN 技术，在未来网络升级中有望获得先发优势。 工业需求推动传统网络转型升级，确定性网络（时间敏感网络 TSN）发展前景广阔。公司持续攻关开发 5G 边缘计算、TSN、Profinet、WIFI6 等技术及相关产品，其中工业互联网时间敏感网络交换机项目已经完成结项，与中国信通院牵头起草的 TSN 解决方案白皮书编制获得工业互联网产业联盟立项通过。2022 年，公司 TSN 确定性网络端到端解决方案首次发布，不同于实时以太网和标准以太网，TSN 可以实现周期性的控制通信需求和非周期性的数据在同一个网络中传输，在数据融合传输及实现互联互通等方面展现出巨大潜力，满足新能源、轨道交通、智能制造等领域应用场景对于网络的苛刻要求。 4、股权激励落地，管理层对公司发展具有较强信心。 2022 年 12 月公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过 46.67 万股，占总股本的 0.92%，首次授予激励对象合计约 65 人，占公司在职员工总数的 15%，2023 年 1 月完成首次股权激励授予。根据激励计划，首次授予限制性股票的考核年度为 2023-2025 年，以 2022 年为基准，收入增速分别不低于 30%、70%和 100%，显示出公司管理层对于未来业绩增长的较强信心。 5、盈利预测与投资建议。 公司深耕工业通信行业 20 年内，产品主要应用于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等工业互联网行业中需求释放较为显著的下游领域，相关业务规模持续稳定增长，同时公司前瞻布局 5G 边缘计算、TSN 等新兴技术领域，在产品技术、市场渠道和产业生态优势打造方面不断增加投入，提升核心竞争力，未来业绩持续增长可期。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.36 亿元、4.65 亿元和 6.38 亿元，归母净利润分别为0.96 亿元、1.38 亿元和 1.96