炬光科技(688167)稀缺激光元器件厂商，中游延伸加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日无评级炬光科技（688167.SH）稀缺激光元器件厂商，中游延伸加速成长核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价121.07 元总市值/流通市值10891/7847 百万元52 周最高价/最低价189.87/78.11 元近 3 个月日均成交额208.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营激光产业上游元器件业务，并向中游模组延伸。炬光科技起家激光产业上游高功率半导体激光器业务，并在 2017 年收购德国 LIMO 公司，获得光学整形能力。通过结合上游技术能力，公司向中游模组业务开拓并重点围绕汽车应用（激光雷达）、泛半导体等领域布局。根据 2021 年年报，公司上游半导体激光业务收入 1.99 亿元，营收占比 42%；激光光学收入 2.1 亿元，占比 44%；中游代表性业务汽车应用营收 0.52 亿元，营收占比 11%。上游:国产替代与应用创新。1）半导体激光业务：激光器市场目前国内占比超过 60%，驱动上游实现国产替代。半导体激光器是应用最广泛的一类，公司在泵浦源、热沉等多核心环节实现突破，叠加直接应用，预计 2025 年对应市场规模超过 20 亿美元；2）激光光学业务：核心是微光学技术发展带来的应用领域不断扩大，炬光科技旗下 LIMO 公司拥有国际领先的微光学整形技术和独创晶圆级同步结构化制备技术，以准直 FAC 和折射元件两类基础场景支撑市场规模约为 7.7 亿美元，激光雷达等新兴领域有望持续贡献增量。中游：抓住激光雷达等新兴领域发展机遇，多点开花。1）激光雷达预计未来 5 年出货量复合增速超过 100%，炬光科技定位发射模组环节，价值量占比约为 20%，根据测算，2025 年对应市场规模约为 8.1 亿美元，公司已拿到大陆集团订单（4 亿元合作协议分多个年度交付），新量产项目可期；2）泛半导体：公司通过技术自研，布局集成电路、显示面板等行业激光退火、激光剥离等系统，2021 年退货设备全球市场规模为 7.2 亿美元，公司目前已导入台积电供应链，并拿到上海微电子、北京华卓精科订单；3）医疗健康：公司在专业和家用医美市场双布局，当前仅家用脱毛仪单品预计市场规模接近100 亿元，公司和 Cyden 集团针对家用市场已经签订价值约 8 亿元合作协议。技术实力全球领先，各业务均导入下游头部厂商。技术方面，公司自研形成的九大核心技术指标均位居国内甚至国际领先地位，确保了公司的产品实力和技术创新；品牌方面：公司在光纤激光器、光刻、医美等市场，均已和头部客户达成合作，并逐步形成独有的品牌价值。行业影响力和认可度的提升有望助力各类产品的业务落地，推动公司长期成长。盈利预测与估值：公司未来 3 年处于快速成长期，预计 2022-2024 年归母净利润 1.27/1.85/2.60 亿元（+88%/45%/41%），EPS 分别为 1.41/2.05/2.89元，对应 PE 分别为 86/59/42 倍。首次覆盖，暂未给予投资评级，建议关注。风险提示：框架协议合作的风险；激光雷达行业进展不及预期的风险；公司产品在新兴应用领域的销售存在不确定的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3604765527821,200(+/-%)7.4%32.2%16.0%41.7%53.5%净利润(百万元)3568127185260(+/-%)-143.4%94.3%87.8%45.2%40.6%每股收益（元）0.520.751.412.052.89EBITMargin7.2%17.5%18.1%18.1%17.4%净资产收益率（ROE）5.6%2.9%5.2%7.1%9.1%市盈率（PE）235.8161.886.159.342.2EV/EBITDA165.5100.891.766.547.0市净率（PB）13.144.734.494.193.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录炬光科技：光子行业国内领先厂商 ................................................ 5产生+调控光子，技术延伸推动应用范围扩大 ............................................... 5股权结构清晰，管理团队专业资深 ........................................................ 8经营效率提升，募投加快中游业务兑现 .................................................... 9上游：国产替代与应用创新 ..................................................... 12半导体激光元器件：国产替代加速 .......................................................12半导体激光元器件：2025 年市场规模超 20 亿美元 ......................................... 14激光光学元器件：微光学技术是核心 ..................................................... 16中游：应用领域多点开花 ....................................................... 22激光雷达模组：行业步入高速阶段，发射模组为核心环节 ...................................22泛半导体应用：打破海外垄断局面 .......................................................29医疗健康：市场需求快速增长 ...........................................................31技术驱动创新，品牌强化业务落地 ............................................... 33竞争优势一：技术领先，多产品指标占优 ................................................. 33竞争优势二：品牌效应日渐形成，助力业务拓展 ...........................................35财务分析 ..................................................................... 37资本结构及偿债能力分析 .......................