倍轻松(688793)2022年度业绩快报点评：短期业绩承压，疫后复苏可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日买 入倍轻松（688793.SH）2022 年度业绩快报点评：短期业绩承压，疫后复苏可期核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值57.92 - 62.89 元收盘价54.46 元总市值/流通市值3357/1261 百万元52 周最高价/最低价73.98/33.67 元近 3 个月日均成交额56.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《倍轻松（688793.SH）-2022 年度业绩预告点评： 受疫情影响明显，业绩拐点逐渐明晰》 ——2023-02-01《倍轻松（688793.SH）-直营门店增设人工按摩，线下积极调整静待恢复》 ——2022-10-21《倍轻松（688793.SH）-渠道积极调整保增长，股权激励彰显长期信心》 ——2022-04-25《收入稳增，疫情致利润率短期波动》 ——2022-03-02《倍轻松-688793-2021 年三季报点评：灵活调整持续成长，经营表现符合预期》 ——2021-10-29经营受疫情扰动，业务受损明显。公司发布 2022 年度业绩快报，预计 2022年实现营收 9 亿/-24.3%，归母净利润-1.2 亿/-225.8%，扣非归母净利润-1.2亿/-256.9%。其中 Q4 收入 2.5 亿/-33.1%，归母净利润-0.6 亿/-324.1%，扣非归母净利润-0.6 亿/-444.6%。疫情期间，公司线下门店客流和可选消费均受到冲击，收入出现下滑；由于门店租金及人员工资支出较为刚性，且研发、广宣等投入加大，利润同比由盈转亏。预计 Q4 受负面影响相对更大。线上高基数下承压，预计双位数下滑。公司 2021 年线上收入同比高增 58%，2022 年受到疫情的影响，品质可选消费表现承压，行业出现下滑，预计公司线上销售同样有所承压。根据京东及天猫的销售跟踪数据，2022 年全年上述平台按摩器产品的 GMV 同比下滑 21%，其中 Q4 下滑 19%。预计公司在新品加持下表现仍好于行业，线上收入或有双位数降幅，全年营收占比超过 60%。铁路航空客运量下降 40%，预计公司线下同样明显受损。受到疫情的影响，2022 年公司线下门店客流明显降低，尤其是位于交通枢纽的门店。根据国家统计局的数据，2022 年我国铁路客运人数同比下降 36.1%，其中 Q4 下滑47.6%；全年民航客运量同比下降 42.9%，其中 Q4 下滑 46.0%。预计公司全年线下收入下滑幅度同样在 40%附近，Q4 降幅或相对更大，线下收入占比或进一步收缩至 30%。门店支出较为刚性，业绩下滑明显。2022 年末公司线下直营门店超过 160家，租金及销售人员工资一直是公司销售费用的大头，2021 年销售费用中专柜费用及职工薪酬合计 1.9 亿，占营收的 15.6%。疫情影响下公司门店收入降低，而租金及人员工资支付较为刚性，拖累盈利表现。同时，公司持续推进新品迭代，研发费用同比增长超 20%，新媒体营销推广等费用也有所增加。线下客流已快速恢复，经营拐点可期。春节期间我国铁路航空客流量同比增长 38%，恢复至 2019 年同期的 80%左右；春节后线下客流也明显回归，大城市商圈客流同比明显增长。此外，家电消费需求也处于恢复中。根据奥维云网的数据，2023 年前 9 周，家电整体线上/线下销售额分别-3%/-5%，降幅处于持续收窄中，大部分家电品类均在持续回暖，全年消费复苏可期。公司也有望迎来经营拐点，Q2 公司将推出较多的新品，有望进一步推动公司的增长。风险提示：线下客流恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级参考业绩快报和当前消费及疫情形势，下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润-1.2、1.0、1.6 亿（前值为-1.0、1.0、1.7 亿），对应 EPS 为-1.89/1.65/2.52 元，当前股价对应 PE=-29、33、21x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8261,1909021,3361,712(+/-%)19.1%43.9%-24.1%48.1%28.1%净利润(百万元)7192-116102155(+/-%)29.6%29.9%----52.0%每股收益（元）1.531.49-1.891.652.52EBITMargin8.5%8.1%-15.7%8.2%10.2%净资产收益率（ROE）30.2%14.0%-21.6%16.3%21.1%市盈率（PE）35.236.1-28.532.521.4EV/EBITDA35.234.5-26.531.720.1市净率（PB）10.615.066.165.304.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：倍轻松营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：倍轻松单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：倍轻松归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：倍轻松单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：倍轻松毛利率、净利率变化情况图6：倍轻松三项费用率变化情况仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（23E）688793.SH 倍轻松54.46341.49-1.891.652.5236.5-28.832.921.61.7买入002614.SZ 奥佳华8.93560.730.310.680.8212.228.813.110.93.3无评级688696.SH 极米科技206.071449.677.869.1110.6721.326.222.619.36.8买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测和整理；注：奥佳华采用 Wind 一致预期仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）20202021