科创板定增事件策略指南

科创板定增事件策略指南分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分 析 师 ： 张 日 升SAC：S0160522030001证券研究报告仅供内部参考，请勿外传2摘要◆ 再融资规模变动与再融资政策变化高度相关，也与股市景气度共振：2006年以来我国再融资政策经历了宽松——收紧——再宽松三个阶段，特别13年以后，定增规模上台阶：1）13-16年：14年定增放宽松+创业板公司到3年解禁期，定增数量快速抬升，当时大量并购操作带热市场，股市随之向上。政策宽松+高股价下发行受益，定增热度依旧不减。定增大多为并购+配套融资。2）17-19年：定增收紧后，定增规模逐年递减。3）20-22年：定增再度放松，同期科创板也到3年解禁期，定增数量随之增加。同时随着科创板+创业板注册制满足小公司上市需求，叠加借壳上市趋严，公司定增更多是为项目融资。定向增发是上市公司最常见的再融资方式，对发行主体的要求相对更低；现行再融资政策下，定向增发“性价比”更高。随着资本市场改革继续推进，叠加科创等更多公司上市，后续定增数量或再上台阶。◆ 政策宽松开启后，更偏向新兴的创业板定增数量更多。结构看：创业板定增数量占比超出其标的数量占比。机械、化工、电子等定增数量和规模靠前，主要与行业标的数量对应。创业板14年开启大规模定增后，定增规模小数量多（创业板<10亿，主板>20亿），科创板定增规模一直接近主板，定增占比和标的占比匹配。◆ 当前定增存量662个，位于12年以来历史存量中位数。存量结构看：300+预案已通过股东大会，在监管审批过程中；100+预案已在证监会通过，等待上市。创业板定增存量约占1/3，超过标的占比。22H2后科创板定增存量占比提升。结合政策放松预期，后续定增预案规模可能快速增加。◆ 定增策略：首次预案公告后购买有明显超额收益，政策宽松期更明显。1）13-15、21-22超额收益明显，创业板、科创板领先主板。原因或为13创业板、22科创板能解禁后定增动力增加，及定增相对放宽背景下，同时未提前计入定增预期的标的数量增加。2）具体看首次预案公告后1月定增相对全A胜率：13-15年，主板、创业板分别为61、67%，19-20年，主板、创业板、科创板分别为45、41、38%，21-22年，主板、创业板、科创板分别为47、55、75%。比较其他时点：股东大会公告日、发审委/上市委过会、证监会过会后1月定增相对全A胜率，整体低于50%。仅供内部参考，请勿外传3摘要◆ 案例分析-首次预案公告时点：企业首次发布公告预案购买相对优质资产时，市场预期ROE提升，带动市值快速攀升。1.华谊兄弟13年7月公告6.7亿收购游戏公司银汉科技，1月后股价上升42%，ROE增加1.9%。2.掌趣科技13年2月公告8.1亿收购游戏公司动网先锋，1月后股价上升43%，ROE增加2.0%。13年10月公告25.5亿收购游戏公司玩蟹科技+70%上游信息。1月后股价上升25%，ROE增加1.2%。3.华兴源创19年12月公告11.5亿横向并购智能装备企业的欧立通，1月后股价上升35%，ROE增加1.6%。4.奥特维21年6月公告5.5亿定增项目融资，1月后股价上升29%，ROE增加2.5%。◆ 科创板定增事件策略指南：当前科创板股市政策较其他板块更宽松，22年以来的科创板定增案例，大多市值小、有分析师关注、高增速，预案披露后买入近半数收益率超10%，超额收益明显。1）当前科创板与2013年创业板相似，都获得了再融资政策的松绑，同时当前科创板是唯一既放松再融资又放松减持政策的板块（创业板放松再融资但没放松减持，主板均未放松），在大股东三年期解禁后，上市公司也将拥有更多的资金调整空间。相比传统减持，科创板放松固定时间内可以减持有限股份的要求，转而鼓励一次性完成减持。2）具体分析22年后的67个科创定增案例，36家公司的市值低于100亿，这些公司在定增后的表现也普遍较为优异；大多都有分析师关注，仅6家未被覆盖；普遍高增长，47家23E营收增速超过35%。计算67个案例收益率表现，其中31家收益率超10%，远超接近-20%的万得全A。◆ 风险提示：产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期、金融监管政策超预期收紧、历史经验失效风险、选取样本存在偏差风险等。仅供内部参考，请勿外传4目录一、定增概况——再融资政策宽松期，科创预期定增数量抬升二、定增投资策略——政策宽松周期，公布预案买入超额收益明显三、科创板定增事件策略指南仅供内部参考，请勿外传5定增变迁史：宽松——收紧——再宽松数据来源：Wind，证监会官网、中国政府网，财通证券研究所2017年2月定价基准日限定为发行期首日;再融资规模上限设定为发行前总股本的20%;两次融资间隔不少于18个月宽松收紧再宽松2006年5月明确非公开发行概念，规定了上市公司再融资的形式及发行要求2007年9月基准日选取拓宽为董事会决议日、股东大会决议日或发行期的首日2011年8月明确构成借壳的标准及发行股份购买资产可募集部分的配套资金2014年5月明确可发行优先股再融资；创业板定增对象为5名;溢价发行无限售期2018年11月部分再融资行为不受18个月间隔限制，符合条件的再融资可全部补流2020年2月定增对象扩至35人，定价折扣80%，发行上限提升至总股本30%，核准文件有效期适长至12个月《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》公开发行：取消最近1期末资产负债率>45%的条件；非公开发行：取消连续2年盈利的条件单位：亿元图1：再融资政策历史变迁与再融资规模变动高度相关仅供内部参考，请勿外传6定增政策：定增性价比更高数据来源：Wind，证监会官网、中国政府网，财通证券研究所再融资方式配股增发发行可转换债券公开增发定向增发一般规定（一）组织机构健全、运行良好；（二）财务状况良好；（三）盈利能力具有可持续性；（四）最近36个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在重大违法行为；（五）募集资金的数额和使用符合规定。具体要求募资上限≤股本总额的30%-≤股本总额的30%发行后累计公司债券余额≤最近一期末净资产额的40%财务指标无要求3年ROE平均≥6%无要求3年ROE平均≥6%3年年均可分配利润≥公司债券一年的利息发行价格-≥公告招股意向书前20个交易日均价或前一个交易日的均价。≥定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%。-发行方式代销方式---再次转让限制--6个月内不得转让；控股股东及实控人18个月内不得转让。 -其他要求控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量。除金融类企业外，不存在规定的财务性投资情形。发行对象符合股东大会决议规定的条件且不超过35名。-◆ 现行再融资政策下，定向增发“性价比”更高。相比于配股，定向增发有相同的募资上限，但无需召开股东大会公开股东认配股份数量。相比于公开增发和发行可转债，定向增发没有对上市公司财务状况要求，而且发行价格享有80%的折扣。在定增政策持续宽松背景下，定增规模有望继续提升。图2：定向增发无财务指标要求且发行价格折扣更大仅供内部参考，请勿外传7定增概况：定增热度与股市热度驱动股市整体宽松期，定增同期放宽，市场整体也较热，反之亦然。◆ 13-16年：14年定增放