华电国际(600027)多措并举火电率先实现扭亏，乘风破浪坐享新能源发展红利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：5.74 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,870 流通股本(百万股) 8,153 市价(元) 5.74 市值(百万元) 56,653 流通市值(百万元) 46,796 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 90,744 104,422 118,990 121,398 125,114 增长率 yoy% -3.11% 15.07% 13.95% 2.02% 3.06% 净利润（百万元） 4,179 -4,965 123 1,108 2,292 增长率 yoy% 22.68% -218.80% 102.48% 798.31% 106.84% 每股收益（元） 0.42 -0.50 0.01 0.11 0.23 每股现金流量 2.56 -0.64 0.75 0.83 0.73 净资产收益率 4.50% -6.75% 0.17% 1.56% 3.17% P/E 13.56 -11.41 459.18 51.12 24.71 P/B 0.79 0.92 0.95 0.96 0.95 备注：股价取自 2023 年 2 月 28 日。 投资要点  火电机组性能优良，规模优势显著。截至 2022 年上半年，公司投入运行控股发电厂共42 家，控股装机容量 53413.04MW，其中燃煤发电控股装机容量共计 42360MW，占比79.31%，燃气发电控股装机容量共计 8589.05MW，占比 16.08%，水电等可再生能源发电控股装机容量共计 2459MW，占比 4.60%。公司在建机组装机容量 5501.08MW，火电机组数量持续增加。公司火力发电机组中，90%以上是 300MW 及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中 600MW 及以上的装机比例约占 60%，远高于全国平均水平。公司的火电机组性能优良，供电煤耗量持续降低，2022 上半年平均 283.32g/kWh，显著低于全国平均水平。  全年有望实现扭亏，多措并举盈利能力反弹。截止 2022 年第三季度，公司实现营业收入 796.51 亿元，同比增长 2.11%；归母净利润 23.25 亿元，同比增长 43.29%，相较于2021 年业绩明显改善。2021 年受标煤价格影响，公司净利率、毛利率处于亏损状态，分别为-6.47%、6.16%，2022 年业绩好转，前三季度净利率、毛利率分别达 2.63%、2.34%。2022 年前三季度公司上网电价 516.56 元/MW 时，相较于 2021 年上升 20.12%；上网电量 1566.56 亿千瓦时，同比增长 3.32%，量价齐升带动公司 2022 年营收增长。  2021 年集团能源资产重整，把握新能源发展红利。公司 2021 年完成新能源资产整合，截止 2022 年上半年，公司持有华电新能 31.03%股权。华电新能控股发电项目装机容量为 2724.00 万千瓦，其中：风电 2058.26 万千瓦，太阳能发电 665.74 万千瓦。根据华电新能招股说明书（申报稿），公司拟建设风电发电、太阳能发电项目装机容量为1516.55 万千瓦，覆盖全国 23 个省，项目布局紧密贴合国家“十四五”能源发展规划，积极适应新型电力系统，推动新能源业务可持续发展。2022 年上半年华电新能营业收入 120.94 亿元，同比上升 11.23%，未来业绩有望增高。  投资建议：公司火电机组清洁高效，伴随着多重措施，燃料成本得到有效下降，火电板块迎来盈利修复。公司参股集团下新能源上市平台，“十四五”期间装机规划明确，公司把握新能源转型带来的机会充分享受投资收益。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 1189.90、1213.98、1251.14 亿元，分别同比增长 13.95%、2.02%、3.06%，归母净利润分别为 1.23、11.08、22.92 亿元，分别同比增长 102.48%、798.31%、106.84%，对应 EPS 分别为 0.01、0.11、0.23，PE 分别为 459.18、51.12、24.71 倍，PB 分别为 0.95、0.96、0.95 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：煤价回落速度不及预期；发电装机增长不及预期；市场化电价上涨不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 多措并举火电率先实现扭亏，乘风破浪坐享新能源发展红利 华电国际（600027.SH）/公用事业 证券研究报告/研究简报 2023 年 2 月 28 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01华电国际 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 1.华电集团常规能源整合上市平台，火电资产质量优异 ..................................... - 4 - 1.1.国内火电龙头，机组高效具有较强竞争力 ............................................. - 4 - 1.2.盈利能力明显改善，预计 22 年实现扭亏 .............................................. - 6 - 2.主业稳固装机持续增长，参股华电新能坐享投资收益 ..................................... - 8 - 2.1.售电业务量价齐升，新增火电装机加速投产 ......................................... - 8 - 2.2.参股新能源企业，获得成长性投资收益............................................... - 11 - 3.投资建议 ......................................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 仅供内部参考，