业绩符合预期，汽车智能化助力长期发展

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 经纬恒润(688326) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《经纬恒润（688326.SH）：汽车三化时代的汽车电子平台型领军企业》2022.08.02 《经纬恒润（688326.SH）：业绩符合预期，“三位一体”增长可期》2022.08.28 《经纬恒润（688326.SH）：业绩符合预期，丰富产品矩阵助力长期发展》2022.10.26 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩符合预期，汽车智能化助力长期发展 [Table_ReportDate] 2023 年 02 月 27 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 2 月 27 日，公司发布了 2022 年度业绩快报，公司实现营业收入 40.29 万元，同比增长 23.50%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比增长 63.26%；实现扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 10.75%。。 点评： ➢ 业绩符合预期，四季度归母净利润环比提升 根据公司公告，公司 2022 年 Q4 实现营收 13.32 亿元，同比增长13.75%，环比增长 29.82%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比减少7.14%，环比增长 89.58%；实现扣非归母净利润 0.44 亿元，同比减少45.91%，环比增长 0.8%。 2022 年公司销售订单持续增加，营业收入保持增长态势；同时，公司重视自主研发创新，推动产品技术升级，在电子系统领域保持技术优势。 2022 年营收及利润同比较大幅度增长主要系公司营业收入和毛利较上年同期增长、现金管理的利息收入及汇兑损益增加、以及公司所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加所致。 我们认为在汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流和趋势下，随着新能源汽车产业加速发展，公司业务有望持续获得新老客户的订单项目，发展趋势有望向好，同时大量的研发投入和优秀人才加入有望为公司保持技术优势和持续高速发展提供夯实基础，作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，发展前景广阔，未来可期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,479 3,262 4,029 5,697 7,595 增长率 YoY% 34.3% 31.6% 23.5% 41.4% 33.3% 归属母公司净利润(百万元) 74 146 239 307 457 增长率 YoY% -223.5% 98.4% 63.7% 28.4% 48.9% 毛利率% 32.8% 30.9% 31.1% 31.6% 32.0% 净资产收益率 ROE% 5.5% 9.6% 4.5% 5.4% 7.5% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.62 1.99 2.56 3.81 市盈率 P/E(倍) 192.83 97.20 79.15 61.66 41.42 市净率 P/B(倍) 10.64 9.35 3.55 3.36 3.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 02 月 27 日收盘价 -50%0%50%100%150%22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02经纬恒润-W沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 图 1：公司 2022 年业绩保持稳定增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ “三位一体”业务布局，多点开花协同发展 公司的各项业务具有较强的底层逻辑和技术复用性，电子产品、研发服务及解决方案、高级 别智能驾驶业务的布局，能够实现电子系统需求全方位覆盖。三类业务在核心技术、应用场景、客户群体等方面的相互协同，使公司的综合能力得到不断提升，保持良好的客户粘性，促进公司整体的有机增长。 1）电子产品：公司汽车电子产品覆盖广泛，获得多家定点。 在智能驾驶产品方面，公司在 L2 及 L2+领域内已积累形成了技术先发优势，获得红旗、广汽、上汽大通、江铃等客户定点。在感知方面，高精定位模块配套于广汽及长城等多个车型，毫米波雷达搭载江铃福特成功量产交付，新产品组合导航模块获得广汽定点；在控制器方面，ADAS 乘用车项目获得较大增长，公司向一汽、吉利、上汽、东风等多家客户提供配套产品。在智能网联产品方面，公司布局下一代产品研发，获得广汽、合众、江铃、江淮等客户定点。T-BOX3.0 产品基于 5G 和 C-V2X 技术，已向东风岚图等客户配套量产。网关产品方面，百兆以太网网关已向小鹏量产供货； 在智能座舱产品方面，公司积极进行座舱方向的技术积累和市场开拓，新发布的 AR HUD 产品凭借在多项关键性能指标的优势迅速进入市场，成功获得多个项目定点合同，具有相当可期的市场前景和成长潜力； 在车身和舒适域产品方面，公司与吉利、金康、Inteva、长安福特、蔚来、奇瑞等客户合作加深，防夹控制器通过英纳法搭载奔驰 GLC 平台并不断拓展客户边界。车门域控制器、电动后背门控制器、座椅控制器、无钥匙进入及启动系统等产品收入较去年同期有较大比例增长。在底盘控制电子产品方面，公司获得长城、南京东华等客户定点。EPS 产品分为非冗余和全冗余产品匹配不同等级的辅助和自动驾驶需求。2022 年 H1，公司向湖北三环、蔚来、长城、上汽等客户销售底盘控制电子产品； 在新能源和动力系统电子产品方面，公司获得博格华纳、长城、骆驼等客户定点，2022 年H1，公司向博格华纳、北汽、长城、伊顿、吉利等客户销售新能源和动力系统电子产品。 2）研发服务及解决方案：2022 年 H1 公该项业务实现收入 3.72 亿元。 -500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(10)0102030405020182019202020212022营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）总营收同比(%)归母净利润同比(%) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 在汽车电子系统研发服务领域，公司客户覆盖了国内大部分主机厂和零部件供应商，包括一汽、北汽、东风、上汽集团等知名 OEM 和蔚来、小鹏等造车新势力客户。2022 年 H1，公司提供智能驾驶、车身域等 HIL 测试系统，新承担若干客户面向服务的整车电子电气架构开发工作，并打造“INTEWORK”、“ModelBase”等汽车电子研发工具链自有品牌，服务于客户仿真分析到系统测试验证