周观点：分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏轻工制造

周观点：分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 周观点：分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 3 日 本期内容提要: [Table_Summary] 造纸：纸浆供应扰动提前，静待旺季纸价复苏。全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙 Altri 计划将旗下 Biotek 工厂阔叶浆（年产 26 万吨）全面转产溶解浆。此外，UPM 发布 25H1 报告，受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2 末逐步恢复（但价格仍偏低），EBIT 同比-31%；由于木片价格高企，公司预计 Kaukas 浆厂将在 Q3 延长两月停机。本周 APP 已宣布调涨阔叶浆报盘 20 美金/吨（国内需求复苏，且下游扩能导致 Q3 商品浆供应量有限）。我们认为，25 年纸浆供应端扰动较往年提前，目前底部已逐步确认，伴随Q3 末-Q4 初旺季来临，纸价有望呈现边际复苏态势。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等。 新型烟草：本周英美烟草发布半年报，新品表现优异。公司 25H1 实现收入120.69 亿英镑（同比-2.2%，固定汇率下同比+1.8%），其中新型烟草收入16.51 亿英镑（同比持平，固定汇率下同比+2.4%）、收入占比达 13.7%（同比+0.3pct）。分产品来看，雾化收入 7.4 亿英镑（同比-15.3%，固定汇率下同比-13.0%），美国市场受非法产品扰动、延续承压，欧洲换弹市场已重返增长通道；HNB 收入 4.4 亿英镑（同比+0.8%，固定汇率下同比+3.1%），新品 GLO HILO 在仙台上市数周之内，市场份额已提升至 1.5%，公司认可试点成功，预计 H2 向更多核心市场推出；口含烟收入 4.7 亿英镑（同比+38.1%，固定汇率下+40.6%），其中美国市场收入同比增长 372%，实现量价齐升。展望未来，公司预计全球 25 年烟草市场销量下滑 2%，自身增长有望实现 1%-2%，其中新型烟草有望实现中个位数增长预期（H2 增速更高）。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。 出口：关税再次更新，重点关注 8 月订单修复。美国白宫本周更新最新对等关税税率，并将最终生效期限延长至 8 月 7 日。美国政府仍延续此前策略，将关税作为谈判筹码，具体税率&时间仍具不确定性。但是，此次关税更新后，越南（20%税率）、印尼（19%税率）、泰国（19%税率）、马来西亚（19%税率）等东南亚国家整体税率幅度显著低于此前预期，悲观时刻或已度过。美国 Q2 实际 GDP 年化季环比初值为 2.8%，超出预期的 2%，远超前值 1.4%；核心 PCE 物价指数年化季环比初值为 2.9%，超出预期的 2.7%，整体经济仍呈现稳健增长态势。我们认为，Q2 出口部分公司承压（我们预计7 月边际保持平稳）主要受制于下游库存谨慎，待至 8 月关税政策明朗，订单有望呈现明确修复趋势。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。 包装：本周发布众鑫股份深度报告《替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升》。本周我们发布众鑫股份深度报告，公司 2016 年正式成立，专注于纸浆模塑餐饮具赛道，创始团队具备上游模具&设备制造经验，成功在生产制造&技术工艺方面为公司赋能，助力成本领先。Q2 受制于美国关税/双反 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 等因素业绩短期承压，我们预计 Q3 行业加速非美区域订单竞争、公司凭借明确成本优势有望持续抢占份额，且泰国基地供应链建设持续完善、产能爬坡有望加速，25H2 增长有望提速。建议关注永新股份、众鑫股份、裕同科技、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。 智能眼镜：Meta 再提智能眼镜重要性，全球出货斜率有望提升。本周 META发布财报，CEO 马克扎克伯格称眼镜会成为 AI 的理想载体，若用户没有具备 AI 功能的眼镜，或者没有某种与 AI 互动的方式，认知能力将明显落后。此外，扎克伯格强调未来显示技术仍有更大发展空间，META 过去 5-10 年已在现实实验室中倾注全力研究。此外，本周依视路发布财报，表示 Ray-Ban Meta 智能眼镜销售额同比增长逾两倍。结合阿里上周表态（AI 眼镜是穿戴智能方向最重要的产品形态，有望成为继智能手机后最重要的个人移动入口），我们认为全球互联网龙头入场有望快速提升智能眼镜产品力、消费者认知度，行业有望加速破圈。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。 跨境电商：美国拟取消 800 美美元以下免税政策，东南亚关税逐步落地。美国白宫 7 月 30 日宣布，美国将自 2025 年 8 月 29 日起，全面暂停 “最低限度豁免”政策，届时凡通过国际邮政网络以外渠道寄往美国、价值 800美元及以下且原本符合最低限度免税条件的包裹都将面临 “所有适用关税”，通过邮政系统运送的包裹将适用两种征税方式之一：按原产国税率征收从价税；按近 6 个月内税率水平统一征收 80 至 200 美元的从量税，依赖小包直邮模式的跨境卖家（中小卖家为主）或直面冲击。美国对东南亚部分国家关税落地，如对越南征收税率 20%，对泰国征收税率 19%，对马来西亚征收税率 19%等。我们认为随着东南亚主要代工地区关税陆续落地，国内跨境电商卖家全球化布局有望进一步明晰，需综合考虑关税差异与产地生产成本差异，结合自身业务特征谋划布局，外部环境不确定性逐步消解，后续有望迎来拐点。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 IP 零售：泡泡玛特亮相 2025ChinaJoy 展现潮玩领先地位。第二十二届ChinaJoy 于 8 月 1 日至 4 日在上海举办，本次设立“谷子经济”专区及潮玩生活展区，联合宝可梦、泡泡玛特等头部 IP 推出限定商品，精准触达 Z世代消费需求，为 IP 衍生经济提供重要实践平台。LABUBU 及星星人系列预计 8 月 2 日再度补货，此外 DIMOO