九号公司：电动两轮车量价齐升，多元化产品矩阵表现靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 九号公司(689009) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 九号公司：电动两轮车量价齐升，多元化产品矩阵表现靓丽 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入 117.42 亿元（同比+76.1%），归母净利润 12.42 亿元（同比+108.5%），扣非归母净利润 13.12 亿元（同比+125.3%）；25Q2 公司实现营业收入 66.30 亿元（同比+61.5%），归母净利润 7.86 亿元（同比+70.8%），扣非归母净利润 8.77亿元（同比+98.9%）。公司拟向全体存托凭证持有人每 10 份派发现金红利4.23 元（含税），约占 25H1 归母净利润的 24.2%。 电动两轮车增长亮眼，全年预期乐观。分产品看，25Q2 公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收 39.60/9.29/3.23 亿元，分别同比+80.6%/+27.6%/+10.6%。25Q2 公司电动两轮车营收占比 59.7%，销量达 138.9 万辆（同比+77.3%），增长亮眼，单车 ASP 约 2851.6 元（同比+1.8%），环比亦有所提升。渠道端，截至 6 月 30 日，公司在中国区的电动两轮专卖门店已超 8700 家；产品端，公司推出 Q 系列聚焦女性骑行需求、全新 M 系列主打“运动性能”、升级机械师一代迭代款等、推出与 LINE FRIENDS 和《蛋仔派对》两大热门 IP 联名款等，通过前沿科技与潮流设计完美融合，持续引领年轻消费市场。此外，公司于 6 月 6 日推出核心突破成果——凌波 OS 短途交通全域操作系统，构建强大技术平台，深度融合云、边、端能力，不仅实现了算力动态调度与协同，更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）通用性，为短途交通领域的智能化升级开辟全新路径。 割草机器人最新旗舰款反响良好，海外渠道深度渗透。产品端，公司无边界割草机器人最新旗舰 Segway Navimow X3 系列产品在 2025 年国际消费类电子产品展览会 CES 上首次亮相，被 the Ambient、ZDNet 等媒体评为“CES 最佳割草机器人产品”，随后公司在法国巴黎举办新品发布。渠道端，公司海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上已入驻 Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站；线下已入驻主流 KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店等，充分运用 Segway 品牌优势实现海外渠道深度渗透。我们预计公司割草机器人业务基于品、渠道、产品等多方面优势，有望持续提升市场占有率、贡献增长。 规模效应、产品能力推升盈利能力，营运能力持续优化。25H1 公司毛利率为 30.4%（同比-0.1pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，分别同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct，费用率显著降低。我们认为该变化主要得益于公司坚持投入技术研发、渠道扩张等方面，实现以电动两轮车为代表的多项业务快速增长，规模效应持续凸显，实现盈利能力显著提升。展望未来，我们认为公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车的成功经验，以科技引领转动经营飞轮，持续提升盈利能力。营运能力方面，公司 25H1 存货周转天数约 41 天，同比减少约 8 天；现金流方面，公司 25H1 实现经营活动所得现金净额 36.5 亿元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.6/28.2/38.1亿元，PE 分别为 20.5X/15.0X/11.1X。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,222 14,196 20,159 25,914 32,399 增长率 YoY % 1.0% 38.9% 42.0% 28.5% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 598 1,084 2,059 2,818 3,809 增长率 YoY% 32.5% 81.3% 89.9% 36.9% 35.2% 毛利率% 25.2% 28.2% 29.9% 30.9% 31.7% 净资产收益率ROE% 11.0% 17.6% 25.8% 27.1% 27.9% EPS(摊薄)(元) 8.31 15.07 28.62 39.17 52.94 市盈率 P/E(倍) 70.55 38.91 20.49 14.97 11.08 市净率 P/B(倍) 7.73 6.85 5.28 4.06 3.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7,706 12,401 17,270 22,984 29,986 营业总收入 10,222 14,196 20,159 25,914 32,399 货币资金 4,974 7,473 11,078 15,703 21,503 营业成本 7,649 10,188 14,130 17,909 22,141 应收票据 12 23 34 43 54 营业税金及附加 57 72 101 130 162 应收账款 983 1,073 1,395 1,718 2,055 销售费用 8