原糖报告：印度减产预期利多出尽，后期警惕巴西泰国增产及多变政策，短期利多或将出尽，后续增产忧虑犹存

http://www.cnzsqh.hk1/9请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2023 年 2 月短期利多或将出尽，后续增产忧虑犹存──印度减产预期利多出尽，后期警惕巴西泰国增产及多变政策商品期货—专题报告分析师：王卉中央编号：BLN172联系电话：852-2180 6499邮箱：faywang@cnzsqh.hk相关报告报告导读基本面来看，2022/23 榨季印度产量不及预期，巴西提高油价以及可能将面临港口拥堵问题，使得近期原糖价格偏强运行，后期关注印度生产情况以及出口政策。巴西当前榨季生产已终止，需要关注 2023/24 新榨季生产预期，目前存在下一榨季增产忧虑，预计将从 3 月开始提前压榨，或抑制原糖上方空间。预计 ICE5 月合约震荡区间为 19-21 美分/磅。投资要点印度 22/23 年度或减产强降雨影响使得当前榨季印度产量存减产的可能性，这或将同步影响印度糖出口量。巴西 23/24 榨季或增产巴西新榨季或在 3 月开始提前压榨，市场预计新榨季会出现增产。政策存不确定性印度出口政策将基于最终产量决定；卢拉当选后，巴西能源相关政策也面临多变的风险。风险提示印度生产情况、印度出口政策、巴西能源政策仅供内部参考，请勿外传[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk2/9请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 行情回顾 ........................................................................ 42. 巴西本年度生产已终止，关注 2023/24 年度生产预期 ..................................43. 当前国际市场糖价主要由印度定价 .................................................. 64. 泰国种植面积和出糖率双双增加 .................................................... 75. USDA2 月供需报告显示，美国下调糖产量预期 ........................................ 76. 行情展望和操作建议 .............................................................. 7仅供内部参考，请勿外传[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk3/9请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：ICE 原糖主力合约走势 ......................................................................... 4图表 2：UNICA1 月下半月双周报 ........................................................................ 5图表 3：巴西中南部地区双周制糖量 .................................................................... 5图表 4：巴西中南部地区累积制糖量 .................................................................... 5图表 5：巴西中南部地区双周制糖比 .................................................................... 5图表 6：巴西中南部地区累积制糖比 .................................................................... 5图表 7：巴西中南部地区双周吨甘蔗产糖量 .............................................................. 6图表 8：巴西中南部地区累积吨甘蔗产糖量 .............................................................. 6图表 9：印度 2022/23 榨季各州糖生产对比 .............................................................. 6仅供内部参考，请勿外传[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk4/9请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 行情回顾当前 ICE 原糖主力合约切换为 05 合约，1 月底起原糖偏强运行，目前在 20 美分/磅附近高位震荡。原糖上行主要还是受到印度减产、巴西预计港口拥堵等供应偏紧的消息带动，但泰国种植面积、出糖率双双增加，以及市场预计巴西 23/24 榨季增产，使得中期原糖上行动能不足。图表 1：ICE 原糖主力合约走势资料来源：WIND，浙商国际2. 巴西本年度生产已终止，关注 2023/24 年度生产预期从 UNICA 最新公布的 1 月下半月数据来看，截止 1 月下半月仅剩 3 家糖厂尚未收榨，巴西 22/23 榨季的生产基本已终止。22/23 榨季的甘蔗制糖比略高于上一年度，累计甘蔗制糖比为 45.92%，较去年同期增长 0.89%，主要由于 22/23 榨季能源政策并不利于生产乙醇；截止当前榨季总产糖量为 3350 万吨，高于 2021/22 榨季 143.9 万吨，主要源自于较佳的天气以及甘蔗制糖比的增加。 从双周产糖量、制糖比来看，数据偏空，但生产尾声双周数据参考意义不大。2 月初巴西政府决定立即终止乙醇进口免税政策（去年 3 月底开始），该措施将主要损害美国的乙醇行业，巴西几乎所有的乙醇进口都来自美国。截止 2023 年年度乙醇进口关税将为 16%，至 2024 年这一税率将上升至 18%。仅供内部参考，请勿外传[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk5/9请务必阅读正文之后的免责条款部分市场预计 3 月提前开榨的 2023/24 年度巴西中南部地区糖产量或增至 3615 万吨，高于本年度的 3350 万吨。2023 年卢拉当选新的总统后，巴西燃料定价存在较强的不确定性，后期需要继续警惕能源政策的变化。而目前从糖醇比价来看，乙醇折糖价再 14 美分/磅附近，市场更倾向于生产获益更多的原糖，因此巴西 2023/24 榨季初期，甘蔗制糖比或将偏高，使得巴西糖产量较高。出口方面，2 月 13 日消息显示，巴西 2 月前两周的糖出口量为 50.44 万吨，日均出口量同比减少。根据巴西航运机构 williams 的数据，截止 2 月 1 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的 20 艘上涨至 30 艘，港口等待装运的食糖也从上一周的 65.57万吨上升至 100 万吨。后期市场或