创新新材(600361)产品结构高端化加速推进，持续成长的全品类铝材龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 02 月 27 日 创新新材（600361.SH） 产品结构高端化加速推进，持续成长的全品类铝材龙头 创新金属成功上市，铝棒龙头正式登陆上交所。公司于 2021 年 7 月筹划重大资产重组，2022 年 10 月正式获得证监会批复。此次交易分三部完成，（1）华联综超作价 22.9 亿元置出全部资产与负债；（2）华联综超以 3.44 元/股的价格发行33.38 亿股购买创新金属 100%股权，交易价格为 114.82 亿元。（3）募集不超15 亿资金将用于创新金属年产 80 万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）、云南创新年产 120 万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）。公司承诺 2022-2024 年扣非后归母净利润不低于 10.18/12.21/14.24 亿元。 产能规模优势突出，产品类别齐全，客户名单优质。产能端：公司拥有国内规模最大的铝合金材料生产基地，综合产能超过 500 万吨。截至 2021 年末，公司拥有公司棒材产能 332 万吨、板带箔产能 69 万吨、型材产能 13 万吨，铝杆线缆产能 58 万吨、结构件产能 6268 万个。其中铝棒市场占有率为 11%，全国第一；铝杆线缆市场占有率近 15%，位列全国第二；产品端：为客户提供定制化专属产品，产品涵盖棒材、型材、结构件，板带材、铝杆线缆五大系列，产品类别丰富；生产端：公司核心生产基地位于山东，充分享受魏桥集团低成本铝液原料，铝水直供率约 80%，单吨降本可达 100 元左右。 多元化应用场景为铝棒提供稳定需求支撑，公司大力拓展高附加值市场。2016 年至今，公司整体经营结构持续优化。产品结构上，公司由铝棒向铝型材、板带箔等高附加值产品延伸，产品更加多元化；产品具体应用上，公司产品不断向电子3C、汽车轻量化等领域拓展，对公司的经营优化效果显著。从公司各产品市场竞争格局上看，棒材市场占有率第一，铝液供应赋能低成本优势；型材瞄准高端市场，与苹果公司密切合作；板带材由铸轧卷向热轧卷、冷轧等深加工延伸，加工费提升明显；铝杆线缆产能位居市场前列；结构件产品加工原料内部供应，有完整的产业链优势。2019-2021 年公司产品加工费为 913/999/1186 元/吨，产品结构升级不断提高单品盈利能力。 积极布局绿色制造，铝水与再生铝用量占比接近 90%。水电铝：配合原料供应商向云南转移产能，建设云南创新年产 120 万吨生产基地，延续铝水直供优势，并充分享受云南低碳水电铝资源；再生铝：2017 年开始与苹果公司合作开展 3C 用铝的保级回收利用，在再生铝回收、清洁利用等方面具有技术上的先发优势。同时，山东基地规划再生铝产能 205 万吨，降低原料采购成本。水电铝与再生铝结合，满足终端客户对于低碳环保要求。 投资建议：公司产品结构持续改善，积极实现铝加工绿色制造。我们预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为 10.97/12.84/14.41 亿元，对应 PE 分别23.5/20.1/17.9 倍，PB 8.4/5.9/4.4 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险、市场需求恶化风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,549 8,353 61,449 65,761 68,633 增长率 yoy（%） -20.4 -12.5 635.6 7.0 4.4 归母净利润（百万元） 103 -282 1,097 1,284 1,441 增长率 yoy（%） 22.4 -373.3 489.4 17.0 12.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.03 -0.07 0.27 0.32 0.36 净资产收益率（%） 3.7 -14.2 35.7 29.5 24.8 P/E（倍） 250.0 -91.5 23.5 20.1 17.9 P/B（倍） 9.2 13.0 8.4 5.9 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 一般零售 2 月 24 日收盘价(元) 6.46 总市值(百万元) 25,863.25 总股本(百万股) 4,003.60 其中自由流通股(%) 16.63 30 日日均成交量(百万股) 7.65 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 -27%-14%0%14%27%41%55%2022-022022-062022-102023-02创新新材沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4694 4014 66344 11312 72999 营业收入 9549 8353 61449 65761 68633 现金 3013 2295 42885 7900 48433 营业成本 6883 5950 58916 63016 65693 应收票据及应收账款 57 47 719 101 754 营业税金及附加 26 21 88 94 99 其他应收款 47 66 769 125 808 营业费用 2064 1971 74 79 83 预付账款 73 93 1128 178 1185 管理费用 317 296 324 347 362 存货 1095 1074 20404 2568 21379 研发费用 0 0 215 230 240 其他流动资产 408 439 439 439 439 财务费用 105 351 424 348 309 非流动资产 3524 7541 10675 10273 9724 资产减值损失 -8 -10 0 0 0 长期投资 1339 1367 1395 1422 1450 其他收益 32 21 0 0 0 固定资产 688 684 3877 3635 3263 公允价值变动收益 -6 2 0 0 0 无形资产 133 38 25 12 -24 投资净收益 42 27 0 0 0 其他非流动资产 1364 5452 5379 5204 5034 资产处置收益 0 18 0 0 0 资产总计 8218 11555 77019 21585 82723 营业利润 215 -189 1407 1646 1847 流动负债 5194 5168 66122 9455 69210 营业外收入 37 24 0 0 0 短期借款 1114 883 883 883 883 营业外支