卡莱特(301391)扎根LED显示控制条线，量价机遇长期并存

公司研究丨深度报告丨卡莱特（301391.SZ） [Table_Title] 卡莱特：扎根 LED 显示控制条线，量价机遇长期并存 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 我们认为，公司不仅短期受益于疫情复苏时代 LED 显示屏需求回暖带来的各产品需求上行，同时还将在长期维度持续保持高速增长。长期看，显示控制层面，LED 显示屏价格持续下滑导致 LED 显示屏销量增速高于市场规模增速（接收卡与显示屏销量线性相关），伴随后续显示控制系统价格竞争放缓，显示控制市场将具有更高的增速中枢；视频处理层面，公司利用在显示控制领域形成的较高市占率，对下游客户渠道关系形成卡位，从而在视频处理设备领域构筑了较高的进入壁垒，保障了产品议价能力的长期存在。双重因素作用下，持续高速增长可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 方子箫 SAC：S0490520030004 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 卡莱特（301391.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 卡莱特：扎根 LED 显示控制条线，量价机遇长期并存 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 卡莱特：阿尔法与贝塔兼具，已进入高速发展期 公司是国内具备边际扩张能力的 LED 显示控制系统提供商，自成立至今已形成了 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大产品主线，实现了视频处理环节的全产品覆盖，且后续将进一步向前端信号采集部分延伸。当前公司阿尔法与贝塔兼具，已进入高速发展阶段：一方面，显示控制行业整体受到下游 LED 显示屏景气度影响，行业贝塔跟随疫情管控政策变化而变化；另一方面，伴随小间距 LED 的渗透率提升，公司开始对视频处理设备等高性价比产品开展大力推广，通过自身阿尔法对抗疫情带来的贝塔扰动。展望 2023，伴随疫情冲击过后消费逐渐复苏，强贝塔与强阿尔法共同助推公司高速成长。 显示控制：对比 LED 显示屏，显示控制行业天然具有更高增速中枢 由于 LED 显示屏可实现无缝衔接，因此日常生活中的 LED 全彩大屏均是由多个 LED 单屏拼接而来，而每个 LED 单屏又具有单独的接收卡，因此接收卡的需求与 LED 单屏的需求线性相关。排除部分短期波动，2015 年至今 LED 显示屏价格整体呈现下降态势，这意味着 LED 显示屏的销量增速高于其市场规模增速。考虑到显示控制系统的需求量与 LED 显示屏数量呈线性相关，且显示控制系统价格竞争逐渐放缓，则显示控制行业本身就具有更高的增速中枢，在疫情复苏时代也将会更多受益。 视频处理：“4K/8K”时代重要性攀升，高进入壁垒带来核心议价能力 近年来公司视频处理设备呈现毛利率上升趋势，产品议价能力持续增强。其议价能力的提升主要来源于三个层面：1）当前 LED 产业正处于由小间距到 Mini/Micro LED 的过渡周期，考虑到短期内间距缩小较为困难，视频处理设备成为后续显示清晰度提升的主要助力，其重要性攀升；2）清晰度由 2K 到 4K 到 8K 本质上是整块 LED 屏幕上像素总量的提升，这对视频处理设备在信号传输速率、信号处理能力（视频处理）、信号存储能力（显示控制）等层面提出了更高的要求，技术壁垒在一定程度上带来议价可能；3）利用在显示控制领域形成的较高市占率，对下游客户渠道关系形成卡位，从而使公司在视频处理设备领域构筑了较高的进入壁垒，并进而实现长期可持续的议价能力。 海外扩张与产品矩阵扩张同时进行，第二/第三增长曲线得到开辟 除传统业务享受量价齐升红利外，海外市场扩张与产品矩阵扩张或可成为公司的第二/第三成长曲线。一方面，疫情放开后，内地人员出国较为便捷，海外直销渠道得到重新建立。依托国内 LED 显示屏厂商在小间距领域的领先地位，公司视频处理设备等产品在“4K/8K”领域相较海外厂商具有较强技术优势，海外业绩存在快速回暖可能；另一方面，公司对市场需求变化较为敏锐，天然具备产品扩张基因，视频采集等领域均可能成为公司扩张方向。而产品矩阵的扩张必然伴随客户范围的扩张，当前公司下游客户主要为利亚德等 LED 显示屏制造商，若后续产品矩阵扩张至视频采集等领域，则相关终端集成商或将成为公司下游客户，市场地位将得到进一步稳固。 风险提示 1、LED 显示屏行业修复不及预期； 2、疫情再次反复风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 113.80 总股本(万股) 6,800 流通A股/B股(万股) 1,511/0 资产负债率 37.81% 每股净资产(元) 10.88 市盈率(当前) 122.45 市净率(当前) 13.94 近12月最高/最低价(元) 120.61/80.00 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -2%12%26%39%2022/122022/122023/12023/2卡莱特沪深300指数2023-02-26仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 一张图看卡莱特核心成长逻辑 ...................................................................................................... 6 卡莱特：阿尔法与贝塔兼具，已进入高速发展期 .......................................................................... 6 复苏大背景下，公司产品迎来量价齐升 ...................................................................................... 10 量：对比 LED 显示屏，显示控制行业天然具有更高增速中枢 ..................................................................... 11 价：视频处理重要性攀升，高进入壁垒带来核心议价能力 .......................................................................... 13 海外扩张与产品矩阵扩张同时进行，第二/第三增长曲线得到开辟 .............................................. 18 出国管控放开，海外业务有望崛起 .........................................................................................