建筑材料行业研究周报：水泥提价早于往年 复工期展现良好动能

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 水泥提价早于往年 复工期展现良好动能 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：水泥窑炉结构与启停成本 水泥回转窑是一个倾斜的圆柱体结构，生料从窑尾进入，在重力作用下向窑头移动。粉煤经窑尾喷入燃烧，是窑炉的主要能量来源。水泥熟料生产中吨水泥煤耗在 100kg 左右，以万年青为例，每生产一吨熟料需消耗煤炭 145-154kg，每生产一吨水泥煤耗为 98-109kg。 错峰生产停产后，水泥回转窑通常需使用点火油枪点燃柴油预热后方可恢复熟料生产。这部分为点火阶段额外成本。根据金隅冀东唐山分公司披露，其设计产能为 4000t/d 的熟料生产线，长时间停窑后点火升温时间需在 24 小时以上，点火用油量为 1 吨/小时左右。 重启点火带来的额外成本在综合成本中并不显著。假定烘窑 20 小时，共耗柴油20 吨，按照当前柴油价格 7982.4 元每吨测算，则每次点火带来额外燃料成本15.96 万元。假设企业每年参与错峰生产或协同停产导致需要重新点火的次数为6 次，按照 4000t/d 产线的年产能核算（生产 310 天），每吨熟料点火燃料成本约为 0.77 元/吨，可见点火阶段燃料成本在总成本占比中并不显著。 固定成本占比低是水泥窑炉灵活启停以错峰生产的优势，产量减少导致摊薄效应减弱并不显著抬升成本。以海螺水泥为例，其生产成本中单位折旧费用仅为11-15 元/吨，即使产量下降 10%导致折旧费用被迫抬升，摊薄效应减弱对生产成本的影响也仅在 1-2 元/吨之间。 重点子行业跟踪：  玻璃：产能继续调降，复工阶段提货偏慢。至 2 月 24 日，全国最新玻璃均价为 1743.6 元/吨，较上周五均价环比下降 0.62%。节后玻璃需求缓慢启动，新的供给平衡正在形成。重点监测省份生产企业库存总量为 7047 万重量箱，较上周增加 24 万重箱，增幅 0.34%，累库幅度显著减小。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。  水泥：需求启动 价格修复早于往年。至 2 月 24 日，全国水泥均价 383.25 元/吨，环比上周上升 0.39%。全国熟料库容比均值为 64.04%，与上周相比下降 3.3 个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值 44.07%，较上周上升 11.56 个百分点，生产继续回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为 252.08 元 /吨，较上周四下降 5.26%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降 5.2%。  消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握调整中的布局机遇。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备 Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至 2 月 24 日收盘，建材板块本周上涨 2%，沪深 300 指数上涨0.66%，从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 10 位。年初至今涨幅为 9.87%，在申万 31 个板块中位列第 12 位。  个股涨幅前五名：亚士创能、天山股份、华新水泥、北新建材、友邦吊顶。  个股跌幅前五名：宁夏建材、海南瑞泽、公元股份、万里石、纳川股份。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹，处在新一轮盈利周期起点的水泥龙头海螺、华新；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 评级 增持（维持） 2022 年 02 月 26 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 15.32 市场平均市盈率 17.93 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《财政加力投资信号清晰 重视逆周期建材》2023-02-19 2、《水泥行业报告：供给格局再平衡 价值回归之帆已扬》2023-02-13 3、建材行业研究周报：《需求周期拐点模糊 供给重塑孕育机会》2023-02-12 4、建材行业研究周报：《大宗建材盈利底格局重塑助力新周期》2023-02-05 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%建筑材料（申万）沪深300建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 伟星新材 0.78 0.9 1.18 31.63 27.41 20.91 买入 鸿路钢构 2.07 1.85 2.46 17.02 19.06 14.33 买入 三棵树 -1.11 0.94 2.95 / 129.68 41.32 买入 东方雨虹 1.74 1.24 1.85 20.16 28.29 18.96 买入 资料来源：公司财报，Wind，申港证券研究所 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：水泥窑炉结构与启停成本 ................................................................................................................................... 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 5 3. 宏观数据：基建维持高增 地产周期底蓄力 .......................................................................................................................... 6 3.1 地产周期底明确 竣工先行回暖 ...............................................................