策略周观点：指数风险尚且不大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 指数风险尚且不大 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 26 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 指数风险尚且不大 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 26 日 [Table_Summary] 核心结论：去年 11 月到 2 月初的指数上涨，已经持续了 3 个月，部分投资者担心时间上已经达到上涨的极限。在 2019-2021 年的牛市中，有整体性盈利兑现的时间，每次指数持续抬升的时间均能超过 3 个月，但在没有整体性盈利兑现的阶段，指数持续上涨大多不会超过一个季度。我们认为，由于疫情和春节后，经济恢复还在持续，这一次上涨在时间上超过3个月是有可能的。中国经济意外指数显示，历史上，每年1-2月，经济预期较为稳定，从3月开始到6月，经济预期往往会出现较大波动，3 月份超预期和低预期概率相同，4-6 月经济表现大多低于预期。当下国内经济处在疫情后比较容易恢复的阶段，2-3 月的经济数据依然存在超预期的可能。指数上涨最快的阶段已经结束，但依然有较大的概率，在放慢速度后，继续上涨到 3 月中下旬。 ➢ （1）节后指数滞涨的原因：投资者担心没有盈利的支撑，上涨一个季度就是极限。大部分投资者在经验上，一般认为估值修复的行情持续性不够强。比如在2019-2021年的牛市中，有整体性盈利兑现的时间是 2020 年 Q2-2021 年 Q3，在此期间，能够看到每次指数持续抬升的时间均能达到 4 个月，而且之后的调整时间也会比较短（1-2 个月）。2019 年是没有整体性盈利兑现的，全 A 的 ROE 在持续下降，只有部分板块（消费、家电、半导体等）有盈利改善，所以每一次指数抬升的时间相比 2020 年 Q2-2021 年 Q3 均会小一些，大多不会超过一个季度。而去年 11 月到 2 月初的指数上涨，已经持续了 3 个月，部分投资者担心时间上已经达到上涨的极限，这也是部分技术分析、资金跟踪、板块轮动等分析方法担心市场调整背后核心的原因。 ➢ （2）盈利层面尚未出现利空。我们认为，如果经济和盈利层面没有持续改善的可能，那么季度上涨在时间上是充分的，但由于疫情和春节后，经济恢复还在持续，这一次上涨在时间上超过3个月是有可能的。投资者关注度最高的房地产销售春节后缓慢回升，这一回升背后可能有三重原因：疫情后需求回补、春节后季节性回升和房地产宽松政策的影响。考虑到前两个短期影响还能持续，而且历史上一般春节后-4 月数据改善是连续的，所以 4 月份之前地产销售依然存在继续超预期的可能。 ➢ （3）经济预期的变化最容易出现在 4 月。我们可以通过观察中国经济意外指数来观察每年上半年的经济预期变化。2015 年以来的数据显示，每年 1-2 月，经济预期较为稳定，从 3 月开始到 6 月，经济预期往往会出现较大波动，3 月份超预期和低预期概率相同，4-6 月经济表现大多低于预期。2023 年 1 月下旬以来，经济数据大多是超预期的，我们认为这个过程大概率能持续到 3 月底。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：风险尚且不大 ........................................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：慢牛中，没有盈利支撑，很难涨超过 1 个季度（单位：点数，%） ...............................4 图 2：30 大中城市商品房成交面积（单位：万平方米） .........................................................5 图 3：黑色商品期货价格（单位：元/吨） ..............................................................................5 图 4：有色金属期货价格（单位：美元/吨）...........................................................................5 图 5：4 月下旬-6 月经济数据特别容易低于预期（单位：%） .................................................6 图 6：大势研判（单位：点数） .............................................................................................6 图 7：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8