策略定期报告：困局，何以破？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 2 月 26 日 困局，何以破？ 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股上证指数涨 1.34%，在 3250 附近持续震荡。市场结构上，本周低位股持续占优。其中，低市盈率股票上涨 2.05%，低市净率股票上涨1.88%，中证 1000 上涨 1.11%，创业板指下跌 0.83%。交易量上，本周全A 日均成交量有所下降，周度日均成交量为 8381 亿。从本周的行情来看，持续验证我们此前周报对于“山腰处歇脚”的市场判断与基于安信策略——A 股估值分化指数得到“低位股迭起”的轮动判断。 站在宏观策略的视角，短期市场的走势更值得高度关注的当前人民币汇率的波动，人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是 A 股市场再次走强的重要条件。目前，2 月初以来人民币汇率经历了一轮持续贬值，当前离岸人民币汇率从 2 月初 6.69 的高位快速贬值至当前的 6.98，接近 7.0 大关。若基于美元指数走强的被动定价，则不足为惧，毕竟中国相对占优的经济基本面底色并未被扭转。更关键的是如果是基于国内经济修复持续性和发展诉求的定价，那么对于 A 股的压制是显而易见的。 基于资金交易的视角，显然当前行业轮动频繁与交易主体的资金属性是紧密相关的。我们很早就提示：短期市场走势和结构表现主要由资金交易及主体决定。尤其值得高度重视的是在近期行业频繁轮动的大背景下，量化私募对市场的影响在增强。根据私募排排网数据，截至 2 月 21 日，1416 支有业绩显示的量化多头产品，今年以来收益均值提升到 6.97%，而整体平均超额收益达到近 1%，相比 1 月份提升近 2 个百分点。 在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。具体而言，当前根据安信策略——A 股“躁动”指数还不能明确当前“冬日里的小阳春”已经结束，量化私募的交易活跃一定程度上混淆基于宏观策略视角下的观察，但可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是 A 股市场再次走强的重要条件，同时短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A 股估值分化指数在 2 月 10 日上升至11.37%，接近历史极值水平之后在本周见顶回落，最新值为 10.11%，在估值分化指数持续回落的过程中，“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。 对于当前结构配置的投资逻辑，我们反复强调对于数字经济的投资价值不仅仅是一个季度的问题，预计是能够持续 2-3 年的产业浪潮投资机遇。目前数字经济正所处的投资阶段近似于 2019 年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果 2023 年是宏观经济增速处于相对高位，那么从 2-3 年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近 2012-2013 年启动的“互联网+”科技成长行情。短期超配行业：地产（链）；以计算机（信创、人工智能）、传媒、半导体为代表的数字经济；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：“大力全力拼经济”值得重视，地产需求端的积极信号已经出现 ........... 16 2. 外部因素：美国通胀的韧性在加强，3 月和 5 月加息维持 25BP 预判 ............... 21 2.1. 美国 2 月服务业强劲，综合私营部门经济活动停止收缩，美联储 1 月货币政策会议纪要显示，确信通胀降至 2%之前，美联储必须采取限制性货币政策 ............. 21 2.2. 拉加德鹰派发言重申 3 月加息 50bp，欧央行本周表态偏鹰导致市场上调欧洲存款终端利率预期 ............................................................. 23 3. 数字经济：2-3 年周期坚定看好，类比于 2019 年的新能源车 ..................... 25 4. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 28 4.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，成长风格相对偏弱..................... 28 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回落 .............................. 28 4.3. 北向资金跟踪：近期钢铁、农林牧渔流入较多 ............................ 30 4.4. 市场情绪跟踪：本周各指数换手率环比下降 .............................. 31 图表目录 图 1. 本周全球股市普遍下跌 ..................................................... 8 图 2. 整体而言，本周中低估值、中小盘风格占优 .................................. 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 9 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 9 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额持续下降 ...................................... 9 图 6. 近期 A 股行业轮动加速 ................................................... 10 图 7. 各行业北向资金周度净买入 ............................................... 11 图 8. 各行业北向资金月度净买入 ............................................... 11 图 9. 人民币短期贬值下北向资金小幅流出 ....................................... 11 图 10. 融资买入额占 A 股成交额仍处于高位 ...................................... 12 图 11. 本周融资持续净买入