深度研究：预镀镍受益于大圆柱，还原炉+PTC提供基本盘

[Table_Title] 东方电热（300217）深度研究 预镀镍受益于大圆柱，还原炉+PTC提供基本盘 2023 年 02 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 概况：民用电加热器龙头企业，多线发展新能源业务。公司现有新能源业务包括多晶硅还原炉、新能源车用PTC和预镀镍钢基带。22年公司归母净利润为 2.75-3.25 亿元，同增 58.27%-87.05%，主要得益于还原炉在手订单饱满且陆续进入交货确认周期；同时，公司新能源汽车元器件业务同比也实现大幅增长。 ◆ 国内 0-1 领军企业，受益大圆柱放量。采用预镀镍工艺后的钢壳抗压性、耐腐蚀性佳，适配动力大圆柱，部分消费类圆柱也逐步替代，公司产能从 3500 吨到 2 万吨，再到 20 万吨，客户涵盖东山精密、金杨股份、LG 等，有望替代新日铁、TCC 等的产品，实现国产从 0 到 1替代。预镀镍受 4680 等放量，25 年全球需求将达到 50 万吨，呈快速增长，日韩企业扩产保守，公司有望抢夺全球市场 ◆ 光伏+电车增长亮眼。新能源车产销两旺，公司车用 PTC 产能不断扩张，23 年销售目标 200 万套，6 亿元，客户覆盖了比亚迪、零跑、蔚来、理想等客户。多晶硅还原炉在手订单饱满，业绩有保障，22 年实际新签订单超 35 亿元（含税），23 年预期确认订单收入 25 亿元（不含税），新签订单（含税）不低于 20 亿元。 【投资建议】 ◆ 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 41.88、60.95、69.89 亿元，同增 50.26%、45.52%、14.67%，实现归母净利润 3.00、5.29、6.99 亿元，同增 73%、76%、32%。当前市值对应 23-24 年市盈率为 22X 和17X，考虑到公司车用 PTC 和预镀镍钢基带有望快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2787.29 4188.30 6094.94 6989.12 增长率(%) 16.28% 50.26% 45.52% 14.67% EBITDA（百万元） 238.17 464.05 730.14 915.54 归属母公司净利润（百万元） 173.75 300.19 529.10 698.96 增长率(%) 187.53% 72.77% 76.26% 32.10% EPS(元/股) 0.13 0.20 0.36 0.47 市盈率（P/E） 43.46 38.56 21.88 16.56 市净率（P/B） 2.91 3.44 2.97 2.52 EV/EBITDA 33.54 24.75 15.42 12.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游客户验证不及预期；技术外溢速度超预期；需求扩张不及预期；原材料价格变动风险。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：李京波 电话：13127673698 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10815.63 流通市值（百万元) 8617.64 52周 最 高 / 最 低（元） 8.87/3.52 52周 最 高 / 最 低（PE） 93.95/25.13 52周 最 高 / 最 低（PB） 4.48/1.85 52 周涨幅（%） 42.34 52 周换手率（%） 984.58 [Table_Report] 相关研究 《预中标还原炉项目，业绩有望高增》 2023.01.03 《预镀镍再扩产，4680 产业链弹性标的》 2022.12.16 -28.83%-8.47%11.89%32.25%52.60%72.96%2/234/236/238/2310/23 12/23东方电热沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 东方电热（300217）深度研究 ◆ 1.关键假设 受益于电池钢材料、新能源车用元器件和工业装备的增长，我们预计公司 2022-2024 年实现营收 41.88、60.95、69.89 亿元，同增 50.26%、45.52%、14.67%，实现归母净利润 3.00、5.29、6.99 亿元，同增 73%、76%、32%。 1）电池钢材料：得益于公司 2 万吨和未来 20 万吨产能不断拓张，我们预计 22-24 年将贡献营收 0.84、5、15 亿元，23-24 年同增 495%、200%。考虑随着规模化量产和向客户让利，保守估计毛利率分别为 30%/25%/20%。 2）工业装备：主要产品为多晶硅还原炉，在手订单饱满，预计 23 年为确认收入高峰，24 年同比谨慎估计略降，22-24 年营收分别为 13.5、25、20 亿元，23-24 年同比增长 85%和-20%，毛利率可维持在 25%。 3）新能源车元器件：主要产品为 PTC 加热器，随着产能不断扩张和新能源车销量增长，我们预计公司 22-24 年营收分别为 3.08、6.17 和 9.25 亿元，23-24 年同比增速分别为 100%和 50%，毛利率分别为 23%/22%/21%，随年降需求呈平稳下降趋势。 4）家用电器元器件：主要产品为家用 PTC 加热器，下游以空调和部分小家电配套产品为主。行业整体处于成熟阶段，预计营收保持稳定，22-24 年营收分别为 15.31/15.62/15.77 亿元，毛利率呈平稳下降趋势，分别为 17%、16.5%和 16%。 5）光通信产品：预计 22-23 年维持稳定，营收在 8.6 亿，24 年有 10%的增长，到 9.5 亿元，毛利率呈稳步下降，12%、11%、11%。 公司主营业务拆分 2022E 2023E 2024E 电池钢材料 营收 84.0 500.0 1,500.0 成本 58.8 375.0 1,200.0 毛利率 30% 25% 20% 工业装备 营收 1,350 2,500 2,000 成本 1,013 1,875 1,500 毛利率 25% 25% 25% 光通信产品 营收 860 860 929 成本 757 765 827 毛利率 12% 11% 11% 新能源车元器件 营收 308 617 925 成本 237 481 731 毛利率 23% 22% 21% 家用电器元器件 营收 1,531 1,562 1,577 成本 1,271 1,304 1,325 毛利率 17% 17% 16% 合计 营收 4,188 6,095 6,989 成本 3,391 4,857 5,640 毛利率 19% 20% 19% 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所测算 注：上表仅为依据假设测算数据 2.创新之处 ◆