高频半月观-疫后恢复跟踪（三）：节后经济成色几何

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 02 月 12 日 宏观定期 高频半月观&疫后恢复跟踪（三）—节后经济成色几何？ 防疫优化+春节之后，交通物流进一步改善，工业生产、地产销售等季节性修复；价格、库存等分化；央行通过 OMO 加快回笼流动性。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本报告依旧在常规的国内经济和流动性的基础上，新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2023.1.27-2023.2.12）跟踪。 一、基于“物流复通、消费复苏、生产复工”3 大维度、23 个指标：春节之后，经济修复进展加快，最大亮点在于物流、消费的恢复，生产和地产也有所改善，但恢复的幅度未超季节性、仍属“弱现实”。倾向于认为，2 月和 3 月是经济恢复的重要观察期、尤其是消费链和地产链，基准情形下，恢复幅度可能会明显提升。 >喜在，地铁、交通拥堵、航班、百度迁徙指数均恢复至偏高水平，指向防疫优化+春节共同作用下，居民出行及生活半径明显回升；电影、火锅、奶茶等线下消费同样明显改善；猪肉价格超预期回落，年初 CPI 上破 3.0%的可能性大幅下降。 >忧在，生产、地产、整车货运、公共物流园吞吐量等均趋修复、但未超出季节性的范畴，特别是地产、整车货运等仍弱于往年；CCFI 指数延续回落，指向出口可能应会继续回落。 >继续提示：当前经济仍是弱修复，后续实际修复力度仍需“边走边看”，尤其是消费链和地产链。后续政策将全力稳增长、稳信心。短期可关注：3.5 全国“两会”进展；可能进一步松地产、尤其是需求端；地产融资相关政策落地情况等。 二、疫后恢复进展：交通物流延续改善，居民生活半径扩大；基建&地产有所恢复。 1.物流复通：市内、长途交通均已恢复至高位，货运物流有待进一步修复。具体看： >市内交通：地铁出行人数已恢复至疫情以来最高水平，绝对值略低于 2019 年同期；拥堵延时指数续创近年同期新高；归因看，剔除春节因素，市内交通也已恢复至偏强水平。 >长途交通：商业航班执飞量恢复至疫情以来最高水平，但仍仅为疫情前同期的 8-9 成；百度迁徙指数创近年同期新高，指向居民生活半径明显增加。 >交通物流：交通物流季节性回升、但绝对值仍为往年同期 8 成左右。 2.消费复苏：春节消费基本恢复至疫情以来偏高水平，节后有所回落。具体看：1）电影：营业电影院线家数仍处近年同期高位，场均观影人次春节之后有所回落；2）餐饮：春节之后，以火锅、奶茶为代表的线下餐饮有所回落；3）其他：按照前期研究，地产、汽车销售和疫情负相关，近期地产销售有所改善、但仍弱于往年同期，节后修复速度也慢于往年；1 月汽车销售弱于往年同期和 12 月水平，可能跟汽车销售补贴政策到期有关。 3.生产复工：基建&地产链有所恢复，消费链分化。具体可从两大链条跟踪： >基建链：整体看，春节之后水泥、钢铁需求有所恢复，指向基建、地产开工可能有所改善。 >消费链：汽车生产基本恢复正常，江浙织机开工率仍偏低、但节后修复速度较快。 三、国内经济跟踪：生产、地产改善，拿地回落，价格分化。 1.供给：上游开工多数回升。近半月来，唐山高炉开工率环比回落 0.8 个百分点至 57.5%，由于春节错位，相比 2022 年同期偏高约 20.2 个百分点。焦化企业开工率均值回升 0.8 个百分点至 67.1%，同比偏高 4.6 个百分点、相比 2021 年同期偏低约 7.0 个百分点。沥青开工环比持平前值 26.9%、但本周开工率明显抬升。PTA 开工延续回升，近半月开工回升 6.6 个百分点至 76.1%，相比 2022 年、2021 年同期偏低 7.3、9.4 个百分点，仍为同期最低水平。 2.需求：30 大中城市地产销售季节性回升、但仍弱于往年同期，同时，房企拿地也有所回落；沿海 8 省发电耗煤回升、且处于近年同期偏高水平。百城土地成交环比减少 27.5%、相比 2022 年同期偏低约 20.5%；近半月沿海 8 省发电日均耗煤环比增加 15.4%至 164.3 万吨，相比 2022 年和 2019 年同期分别偏高约 12.4%、29.0%。 3.价格：南华综合指数环比延续小升，重点大宗价格分化，其中能源价格多数回落。其中，南华综合指数延续小升 0.5%。重点商品中：布油环比跌 3.3%至 86.4 美元/桶；黄骅港 Q5500动力煤平仓价环比跌 6.2%，相比 2021 年同期偏高约 7.4%；铁矿石价格续涨 3.3%，同比偏高约 26.9%。中游工业品：钢价延续小涨，水泥价格续跌。螺纹钢现货价格环比续涨 1.0%，相比 2022 年同期跌 11.8%；水泥价格续跌，近半月环比跌 1.8%，绝对创 2018 年 3 月以来新低。下游消费品：猪肉价格延续回落，指向年初 CPI 上破 3.0%的可能性大幅下降；蔬菜价格中枢有所抬升。猪价环比续跌 6.1%；菜价由于季节性先升后降，近半月涨 5.8%。 4.库存：电厂存煤、钢材、沥青等加速累库，水泥去库速度加快。具体看：沿海 8 省电厂存煤环比增加 3.2%。钢材加速累库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加至 2133 万吨，略低于 2020-2021 年、但高于疫情之前同期水平。沥青库存环比增加 30.9 万吨至 173.8 万吨，绝对水平仍高。水泥去库速度加快、但绝对值仍处高位。 5.航运：BDI、CCFI 均延续大降，公路运价回落。近半月 BDI 指数环比下跌 19.5%，前值为降 27.7%；CCFI 指数环比续跌 5.0%，前值为跌 6.5%。公路运价指数环比回落 1.4%。 四、流动性跟踪：央行加大流动性回笼，货币市场利率阶段性回升。 1.货币市场流动性：近期央行加大流动性回笼。近半月央行通过 OMO 实现货币净回笼 4660亿元；货币市场利率先升后降、中枢略高于 7 天逆回购利率，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比升 4.0、降 1.4、升 1.2 个百分点；R007 和 DR007 利差均值收窄约10.8bp。3 月期 AAA+、AA+同业存单到期收益率均值环比同步下行 2.6bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行 9924 亿元，环比多发 3826 亿元；专项债发行 2745亿元，年初以来累计发行 5780 亿元，如果按 3.65 万亿计算，发行比例约 15.8%，持平 2022年。10Y、1Y 国债到期收益率上行 0.9bp、2.3bp 至 2.899%、2.169%。 3.汇率&海外市场：截至 2 月 10 日，美元指数收于 103.58，近半月均值环比回升 0.7%。其中，美元兑人民币收于约 6.788，环比回升 0.3%；近半月 10Y 美债收益率收于约 3.74%，均值环比上行 10.4bp，中美利差均值扩大 14.9bp，当前倒挂约 84.1bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 刘安林 执业证书编号：S0680121020004 邮箱：liuanlin@gs