固定收益专题报告：杭州城投全梳理

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒 电话： Email：laiyr@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  杭州市下辖上城、西湖、萧山、余杭等 10 个区，建德 1 个县级市，桐庐、淳安 2 个县。经济方面，杭州市 GDP 位于浙江省第一位，GDP 增速同样位于全省前列，2014-2021年，杭州市 GDP 总量逐年增加，且增速较高，区域经济实力较强。余杭区、上城区、滨江区和萧山区 GDP 总量超过 2000 亿元，所有区域 GDP 增速均高于 5%；财政方面，受国有土地出让收入变化的影响，一般公共预算收入增速自 2017 年起呈现波动下降的趋势，2021 年出现了较大幅度负增长，但整体上全市实现了一般公共预算的收支平衡。债务方面，近年杭州市政府推行“资金跟着项目走”，通过发行专项债券支持机场轨道快线工程等重大项目建设，专项债务规模有较大幅度的上升。  人口方面，杭州市是浙江省内唯一的千万级人口城市。2018-2021 年浙江各地市中杭州市的复合人口增速最大，达到 2.7%。近五年来，杭州人口增长显著，有六个区常住人口破百万。产业结构与产业布局方面，杭州市第三产业比重超过 60%，但目前追求数字经济与新制造业“双轮驱动”、二三产业并举的发展模式。未来一段时间内，杭州市的重点发展方向为“5+3”重点产业与“制造业九大标志性产业链”。上市公司方面，截至 2023 年 1 月 30 日，杭州市共有 216 家 A 股上市公司，分布于 13 个区县。区县间上市公司数量及市值差异较大。上市公司行业分布与杭州市支柱产业相对应。计算机、生物医药、电力设备、机械设备和电子行业的上市公司数量较多且行业市值较高。其中计算机行业数量最多且市值最大。  不同园区主导产业各异。杭州市现有园区 17 个，其中国家级园区 8 个，省级园区 9 个。园区主导产业各有不同，大多以电子信息、生物医药、装备制造等产业为主。杭州市共有 53 家国际知名酒店，分布于 11 个区县。酒店数量及客房价格与所在区地理位臵及经济发展水平相对应，上城区、西湖区、滨江区、拱墅区和余杭区的国际知名酒店数量较多且房价较高。  浙江省各地级市中，杭州市金融机构存贷款余额均居于第一。2018 年起，杭州市的州市金融机构贷款余额增速呈现下降趋势。2022 年，金融机构贷款余额增速同比增长 10.72%。2018 年，杭州市银行存贷比快速上升，近年并稳定在 89%到 95%之间。2022年，杭州市内银行存贷比为 89.53%。杭州市共有银行 12 家，1 家股份制银行、1 家民营银行、1 家城商行、9 家农商行。浙江农村商业联合银行股份有限公司未发债；浙江临安农村商业银行股份有限公司和浙江桐庐农村商业银行股份有限公司有发债历史，无存量债余额。本土银行共计存量债余额 7131.42 亿元。  在金融资源方面，从地市层面看，浙江省金融资源主要集中在杭州和宁波两地，其中杭州市股份行分支行数量达到 344 家，从区县层面看，拱墅区、上城区和西湖区股份行分支行数量较多，分别为 72、64 和 59 家，12 家股份行在拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、富阳区和余杭区均设有网点。杭州市授信结构大多以国有行、股份行和城商行为主，国有行占比最大，为 48.4%，其次为股份行、城商行、政策性银行与农商行，分别占比 23.55%、19.77%、8.22%和 0.06%。其中，临安区、滨江区和西湖区均为国有行占比最高，余杭区和萧山区股份行占比最高，富阳区、建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区和上城区城商行占比最高。  土地市场方面，土地市场方面，分区域来看，2022 年杭州市各市辖区土地成交情况分化较显著，核心城区成交地面均价较高但供地较少。量价综合角度下余杭区、萧山区和钱塘新区土地成交热度较高；从成交价款和溢价率来看，余杭区成交价款两年来都保持在较高水平，核心城区除西湖区外，各市辖区平均溢价率较高，郊区星城中淳安县溢价率为 0，主因土地出让成交数较少且全部以底价成交。临安区、桐庐县和富阳区的溢价率低于 1%，主因多数土地出让以底价成交。  杭州市各区县存量债估值情况：截至 2023 年 1 月 31 日，杭州市共有 77 家平台尚有存续债 446 只，合计规模 4087.46 亿元。淳安县、桐庐县、建德市和富阳区是杭州市仅有的四个估值水平超过 4%的区域，其中淳安县的估值水平最高，为 4.43%，市属平台估值水平最低，为 3.29%。从主体来看，存量债余额 60 亿以上主体中大部分主体的估值水平处于 3.5%-4.5%之间，平均剩余期限分布在 0-3 年内。  城投融资方面，杭州市各城投企业自 2020 年起净融资规模显著上升，其中杭州市本级城投企业占据绝大多数份额。近两年，城投企业利差水平的变化趋势大致为 2021 年 1月-2022 年 10 月利差下降，2022 年底利差大幅上升，2023 年开始修复回归；浙江省各地市中杭州市的利差变动幅度较小、利差水平较低；杭州市中市本级城投企业利差变动幅度较小、利差水平较低。  风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）数据提取失误。 杭州城投全梳理 证券研究报告/固定收益专题报告 2023 年 2 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、区域概况 ...................................................................................................... - 3 - 1、经济财政与债务负担 .............................................................................. - 3 - 2、人口分布和产业布局 .............................................................................. - 9 - 3、金融资源与土地市场 ............................................................................ - 18 - 二、区域平台一览 ............................................................................................. - 23 - 1、存量债估值 ..............................................................................