债市启明系列：如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 37 页起的免责条款和声明 如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？ 债市启明系列｜2023.2.14 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 秦楚媛 FICC 分析师 S1010523020001 站在当前时点，美国强劲的就业市场表现使得美联储货币政策转向预期被动摇，叠加欧央行立场最为鹰派的时点已过，欧美央行的货币政策节奏差有所收敛，美元指数因此得到提振。往后看，美元指数短期内下行动力不足，不排除其出现阶段性抬升的风险。在经济修复预期改善、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后，人民币或步入震荡行情。尽管来自美元的被动贬值压力再起，但整体的回调压力或有限。 ▍ 美元指数出现阶段性反弹。美国 1 月的非农数据强势反弹，表明美国经济短期内步入衰退的概率较低。叠加大超市场预期的 1 月非制造业 PMI 显示服务业回暖，美国通胀的下行道路或不是畅通无阻的，“美联储停止加息，甚至转为降息”的预期被动摇，美元指数短期内持续走低的趋势也因此逆转。复盘历史，美元指数的上行动力往往来自美联储相对其他央行采取更为紧缩的货币政策，以及美国经济相对于其他经济体更强，其中货币政策差异的影响更为明显。由此来看，近期欧美央行的货币政策节奏差的边际收敛或是美元指数短期反弹的重要支撑因素。 ▍ 人民币短期转为震荡。2023 年 1 月，北向资金成交净买入规模大幅增长，外资持债或也呈现增持状态。在金融市场外资流入的支撑下，叠加年底客盘结汇需求的集中释放，人民币表现亮眼。进入 2 月，A 股市场北向资金快速流入的惯性减弱，中美利差倒挂程度收敛的趋势暂缓；此外，春节过后，结汇需求或有所回落，在此背景下人民币进一步走升的动能趋弱，并转为震荡运行。 ▍ 如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？一方面，在欧美央行货币政策差异边际收敛的情况下，美元指数短期内下行动力不足，不排除其出现阶段性抬升的风险。另一方面，从国际收支维度来看，（1）美国经济或将经历一轮浅衰退，我国出口也有望展现出一定韧性，经常账户顺差出现断崖式下滑的概率偏低；（2）经济修复预期改善、外商投资信心回暖以及吸引外资政策或推动 FDI 流入规模增加；（3）金融市场再现外资大幅流出的概率也较小。去年引发人民币大幅走贬的主因是非储备性质金融账户的大规模资本流出，而结合 2023 年开年以来的高频数据，这一因素所导致的压力已然趋缓。因此，短期来看，在经济修复预期改善、结汇需求集中释放、外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后，人民币或步入震荡行情。尽管来自美元的被动贬值压力再起，但整体的回调压力或有限。 ▍ 风险因素：国内经济基本面修复不及预期；地缘政治风险超预期；海外央行货币政策操作超预期。 债市启明系列｜2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 美元指数出现阶段性反弹 .................................................................................................. 3 人民币短期转为震荡 ......................................................................................................... 6 如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？ ................................................................. 7 风险因素 ........................................................................................................................... 8 资金面市场回顾................................................................................................................. 9 市场回顾及观点............................................................................................................... 10 可转债市场回顾 ............................................................................................................... 10 可转债市场周观点 ........................................................................................................... 11 风险因素.......................................................................................................................... 11 股票市场 ......................................................................................................................... 11 转债市场 ......................................................................................................................... 12 插图目录 图 1：近期，美元指数出现阶段性反弹（1973 年 3 月=100） .......................................... 3 图 2：欧美经济相对强弱对美元指数具有指引作用，但二者也有出现分歧的时期（1973年 3 月=100） ................................................................................................................... 4 图 3：“欧元区 10 年期公债和美国 10 年期国债利差”是欧美货币政策差异的观察指标之一 ........................................................