公司深度分析：光伏玻璃龙头，砥砺前行

第1页 / 共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 光伏玻璃龙头，砥砺前行 ——福 莱 特(601865)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(维持) 市场数据(2023-02-21) 收盘价(元) 34.61 一年内最高/最低(元) 53.99/31.26 沪深 300 指数 4,144.35 市净率(倍) 5.54 流通市值(亿元) 586.15 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 6.25 每股经营现金流(元) 0.50 毛利率(%) 22.08 净资产收益率_摊薄(%) 10.94 资产负债率(%) 54.02 总股本/流通股(万股) 214,689.41/169,357.41 B 股/H 股(万股) 0.00/45,000.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《福 莱 特(601865)中报点评：Q2 盈利环比改善，产能稳步释放巩固行业领先地位》 2022-09-09 《福 莱 特(601865)年报点评：光伏玻璃大窑炉产能稳步释放，中长期龙头地位稳固》 2022-03-24 《福 莱 特(601865)中报点评：上半年业绩高增，产能扩张巩固龙头地位》 2021-08-11 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 02 月 22 日 投资要点： ⚫ 国内光伏玻璃龙头企业。公司成立于 1998 年，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳县和越南海防市，产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等多个国家地区。公司与全球知名组件厂建立长期合作关系。截至 2022 年 6 月 30 日，公司光伏玻璃日熔量 15800 吨，与信义光能形成双寡头格局。 ⚫ 光伏玻璃供需两旺，龙头企业有望穿越盈利周期低谷。光伏玻璃具备良好的封装性能，实现对传统高分子背板的替代，并且随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向薄片化发展。能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏装机需求旺盛，带动光伏玻璃需求持续增长。而受光伏玻璃准入门槛放松，行业快速扩产影响，光伏玻璃行业存在产能阶段性过剩风险。光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力，龙头光伏玻璃厂商竞争力突出。 ⚫ 公司战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先地位。公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势、产品良率和成本优势。公司通过增发+转债交替进行方式募资，扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。公司先后收购大华矿业、三力矿业 100%股权和木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿采矿权，大幅增加资源储备，降低生产成本。公司拉开与中小规模厂商的成本差距，制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022、2023、2024 年归属于上市公司股东的净利润分别为 19.29 亿元、28.99 亿元和 36.33 亿元，按照 2 月21 日 34.61 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 38.51、25.63 和20.45 倍。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，规模优势，生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,260 8,713 14,113 20,347 24,443 增长比率（%） 30.24 39.18 61.97 44.17 20.13 净利润（百万元） 1,629 2,120 1,929 2,899 3,633 增长比率（%） 127.09 30.15 -8.99 50.23 25.34 每股收益(元) 0.83 0.99 0.90 1.35 1.69 市盈率(倍) 41.70 34.96 38.51 25.63 20.45 资料来源：聚源数据，中原证券 -27%-19%-12%-4%3%11%18%26%2022.022022.062022.102023.02福莱特沪深300 电源设备 第2页 / 共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 国内光伏玻璃龙头企业 ..................................................................................... 4 1.1. 公司简介 ............................................................................................................................ 4 1.2. 发展历程 ............................................................................................................................ 5 1.3. 股权结构 ............................................................................................................................ 5 2. 光伏玻璃长期市场需求广阔，成长+周期属性特征明显 .................................... 6 2.1. 光伏玻璃封装性能优势明显，技术稳固奠定先发优势 ....................................................... 6 2.2. 需求：国内外装机需求拉动光伏玻璃市场规模持续扩大 ................................................... 7 2.3. 供给：光伏玻璃产能快速扩张，供给宽裕将阶段性存在 ................................................. 10 2.4. 盈利能力：行业低谷阶段存改善预期，头部企业有望穿越周期 ....................................