机械行业2023年春季投资策略：海外超预期，国内复苏可期

海外超预期，国内复苏可期——机械行业2023年春季投资策略日期：2023年2月22日吕娟lyujuan@csc.com.cn021-68821610执业证书编号：S1440519080001香港证监会中央编号：BOU764证券研究报告行业深度报告夏纾雨xiashuyu@csc.com.cn13601688112SAC 执证编号：S1440521120002仅供内部参考，请勿外传目录•1. 机械行业总体研判1.1 机械行业分类框架1.2 机械行业核心观点•2. 工程机械：行业进入高质量发展阶段，国际化是核心•3. 通用设备：静待基本面消化前期股价抢跑•4. 光伏设备：关注新技术发展带来的设备投资机遇•5. 半导体设备：周期反转在即，成熟制程&先进封装或成短期着力点•6. 锂电设备：下游资本开支或将放缓，关注细分环节技术变化•7. 风险提示仅供内部参考，请勿外传1.1 机械行业分类框架机械专用设备锂电设备光伏设备煤炭机械煤炭工程机械基建地产半导体设备通用普通零部件通用设备锂电光伏船舶航运轨交设备轨道交通半导体通用核心零部件通用核心整机通用普通整机油气装备服务油气开采来源：Wind，中信建投33C装备3C储能设备储能精密减速机激光器工控刀具数控系统机床激光设备机器人一般减速机泵阀油缸注塑机叉车图表：机械行业基本分类•机械行业分为专用设备和通用设备两大方向，前者下游比较单一；后者下游比较多元化，可以应用在众多制造业方向。仅供内部参考，请勿外传1.2 机械行业核心观点•海外超预期，首推工程机械板块。通过对工程机械、刀具、机床、工具五金行业的观察，海外增长超预期，综合比较估值和业绩弹性，工程机械吸引力最大，行业增长有望进入第三阶段，即国际化、电动化、高效化驱动的高质量增长阶段。•国内复苏可期，全年依旧看好通用板块。通用板块自2022年10月份以来，股价已经提前反映景气上行拐点预期，但是到目前为止，基本面拐点还不明显，预计3月后会显现，所以短期内需要消化前期上涨，全年我们依旧建议买入那些进口替代和出口逻辑强的通用核心零部件和核心整机。前者包括工控、精密减速机、刀具、数控系统等，后者包括机床、机器人等。•光伏设备板块要关注新技术发展带来的设备投资机遇。2023年电池片环节的路线选择、新技术产业化突破仍为关注重点，TOPCon大扩产趋势明确，HJT重点把握薄片化、金属化降银等方案进展，尤其关注银包铜、电镀铜工艺发展。上游硅料/硅片环节，建议关注积极推动平台化布局、新业务开展顺利的龙头设备企业。在薄膜或者叠层电池路线中，我们看好钙钛矿电池的发展，我们判断2023年钙钛矿行业处于从百兆瓦中试线向GW级量产线快速推进的过程中。产业升级，设备先行，重点推荐钙钛矿设备供应商。•半导体设备行业周期反转在即，成熟制程&先进封装或为短期着力点。半导体行业周期下行虽导致半导体设备行业整体增速有所放缓，但考虑到我国芯片代工自给率仍然极低，晶圆代工能力和产能的提升势在必行；美国制裁步步紧逼，半导体国产化逻辑不断增强，目前整体设备国产化率尚不足10%，国产设备未来替代空间前景巨大；国家政策目前处于真空期，未来强有力的支持政策值得期待。•锂电设备下游资本开支或将放缓，建议关注细分环节技术变化。①下游扩产方面，预计2023年国内锂电设备行业招标增速将放缓，但2022年来海外市场锂电池招标、扩产旺盛，有望打开市场空间。②技术变化方面，46系大圆柱电池采用全极耳设计，围绕极耳的揉平、激光焊接等工艺环节变化较大，有望增大相关设备价值量；电芯设计的变化有望提升叠片机份额；复合集流体对传统金属集流体的替代有望催生增量设备需求。③非锂电业务方面，头部锂电设备企业具备较强业务延展性，有望打造自身的第二增长曲线。仅供内部参考，请勿外传目录•1. 机械行业总体研判•2. 工程机械：行业进入高质量发展阶段，国际化是核心•3. 通用设备：静待基本面消化前期股价抢跑•4. 光伏设备：关注新技术发展带来的设备投资机遇•5. 半导体设备：周期反转在即，成熟制程&先进封装或成短期着力点•6. 锂电设备：下游资本开支或将放缓，关注细分环节技术变化•7. 风险提示仅供内部参考，请勿外传2.工程机械：行业进入高质量发展阶段，国际化是核心图表：回顾过去20多年，中国工程机械增长可分为典型的三个阶段来源：Wind，中国工程机械工业协会，中信建投（注：为显示效果图中省略挖机销量的横、纵坐标轴）•我们用工程机械的代表产品——挖机的行业销量代表行业基本面，用SW工程机械指数代表板块行情，看出板块行情表现与行业基本面趋势基本一致，细细思索行业发展的时代背景以及增长动力，我们认为中国工程机械增长可分为典型的三个阶段：国内地产基建投资驱动阶段（2011年之前）、国内保有量更换周期驱动阶段（2016-2021年）、高质量发展驱动阶段（2023年至今）。仅供内部参考，请勿外传2.工程机械：行业进入高质量发展阶段，国际化是核心图表：国内基建地产投资同比增速中枢总体下行图表：保有量规模大幅提升后，更新换代力量不可忽视来源：Wind，中信建投来源：中国工程机械工业协会，中国海关，中信建投（注：按10年寿命测算，取前后三年的平均数作为更新换代需求）•第一阶段（2011年以前）：国内地产投资驱动阶段，是时代赋予的巨大红利。在这一阶段，国内基建地产投资处于高速增长期，时代背景给予工程机械行业巨大的发展红利，工程机械也迈入高速增长通道。从基本面表现来看，可以发现工程机械行业成长性非常显著，2000-2011年期间挖机行业销量总体维持增长，数量级从千台到十万台，只有2004年一年出现负增长。从行情表现来看，SW工程机械指数总体也增长迅速，从约1000上升至约23000。•第二阶段（2016-2021年）：庞大的保有量背景下，更新换代需求彰显力量。下游基建地产投资是工程机械行业重要推动力，但大的趋势上来看，我们认为国内工程建设的高速增长期已经过去，从近期基建地产固定资产投资来看，其增速中枢总体下行，因此投资拉动的工程机械需求增速将同步放缓，但随着国内工程机械保有量的提升，行业置换需求是另一大不可忽视的力量，也带动工程机械行业进入5年黄金期。从基本面表现来看，挖机销量从7万多台上升至34万多台，增长近4倍。从行情表现看，SW工程机械指数从约8000到上升至约37000，创历史新高。-40-30-20-1001020304050602004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比(%）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0001992199319941995199619971998199920002001200