酒类行业终端景气度跟踪系列专题：商务场景恢复带动线下消费起势

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 10 页起的免责条款和声明 商务场景恢复带动线下消费起势 酒类行业终端景气度跟踪系列专题｜2023.2.212023.2.21 中信证券研究部 核心观点 蒋祎 酒类行业联席首席分析师 S1010521050004 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 春节后消费场景显著修复，线下消费逐渐起势。白酒总体呈现库存去化、信心回升态势。我们通过走访华北、华南、华东地区市场和终端发现：年前五粮液、茅台为代表的高端酒送礼需求旺盛，年后商务场景恢复背景下，剑南春水晶剑、洋河天之蓝、青花系列、泸州老窖等产品获得较高点击率。白酒投资观点延续综合动销和库存的推荐逻辑，短期仍建议主要配置批价上行预期强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已全面恢复、夜店尚有提升空间，期待 3-4 月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。 ▍上海调研反馈：商务宴请恢复显著，剑南春年后改善最为明显。我们走访上海数家终端与二批商，终端反馈近期线下客流持续修复，上海地区消费场景以春节为分割线变化明显，春节前夕及期间以五粮液、茅台为代表的高端酒动销较强；春节后，以剑南春水晶剑、洋河天之蓝为代表的次高价格带产品动销较旺，对应公司商务宴请活动需求为主。二批商反馈较为中性，但普遍观点从年前较悲观向偏乐观转变，看重流动性，多数反馈不会考虑代理新品牌新产品。 ▍杭州调研反馈：名酒表现良好，啤酒场景恢复。白酒：我们走访杭州终端、二批商十余家。终端反馈：年后消费能力逐渐恢复提升，名优白酒仍然是消费主力，送礼首选仍为茅台和五粮液两类高端白酒；次高端白酒受到节后宴席、聚餐、团购等消费复苏的影响，整体表现较好，剑南春、汾酒系列、洋河系列等产品动销情况良好；大众类产品方面，黄盖玻汾保持较高的消费需求。二批商反馈高端实际动销表现强劲，年后随着宴席和商务聚餐等消费活动的回补，高端和次高端品牌表现出良好的消费势头。啤酒：①餐厅：工作日晚上饭点以后核心商区大部分餐饮基本能达到 8 成以上的上座率，热门餐厅需要排队，雪花动销较好；②夜场：工作日晚上 9 点以后上座率保持在 50%-70%之间，周末基本处于满座状态，百威高端产品在地区内夜场具备较强的竞争优势；③零售超市及便利店：观察超市啤酒陈列柜的产品，主要产品的生产批次普遍集中在2022 年 11-12 月左右。 ▍郑州调研反馈：疫后销售逐渐改善，名优白酒需求坚挺。我们走访了数十家郑州市烟酒终端门店和批发市场，获得相对一致性反馈：白酒终端动销相比于节前呈现较好的恢复趋势，但相比于 2022 年同期处在略低或持平上下的水平。需求最为坚挺的仍然是以茅台和五粮液为代表的高端名酒，此外中低端白酒也体现较好的消费增长。郑州百荣二批商多数反映春节以来高端名酒消费需求良好，次高端白酒弹性更大，中低端白酒持续放量，市场库存水平较为健康。 ▍长沙调研反馈：消费整体复苏明显，名酒表现优异。我们走访了长沙若干家烟酒终端门店，反馈整体消费水平春节后呈现较为明显的复苏迹象。分价格带看，高端白酒需求坚挺，次高端白酒在地级市消费基础稳固，中低端白酒需求增长强劲。终端存货压力较小，年前有一定回款压力、在年后边际改善。分品类看，疫情管控放开有利于名酒销售，春节后五粮液、国窖、酒鬼酒、武陵酒等名优白酒消费需求边际释放。 ▍风险因素：上述走访结果为点状数据，并不代表企业情况；疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。 ▍投资观点：以上综合反映出，节后商务场景恢复显著，线下消费起势，高端名酒、300 元价格带持续较好，次高端强品牌力产品复苏明显。宏观层面，2023 酒类行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 酒类行业终端景气度跟踪系列专题｜2023.2.212023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 年 1 月新增社融超出预期，企业贷款创历史新高，2 月以来，二手房市场回暖显著，总体而言经济稳步恢复的预期在不断增强。目前市场对于酒类景气度的预期仍在提升，白酒有望从场景修复带动的动销改善、库存去化阶段，进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段，建议乐观对待积极配置。投资策略上延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐批价上行预期强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时，龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已经全面恢复，夜店尚有提升空间，期待 3-4 月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 贵州茅台 1875 41.8 49.9 57.8 45 38 32 买入 五粮液 213 6.0 6.9 7.9 35 31 27 买入 泸州老窖 258 5.4 6.7 8.5 48 38 30 买入 山西汾酒 298 4.4 6.2 8.3 68 48 36 买入 酒鬼酒 162 2.7 4.1 5.6 59 39 29 买入 舍得酒业 206 3.7 4.5 5.4 55 45 38 买入 洋河股份 179 5.0 6.5 7.9 36 27 23 买入 今世缘 65 1.6 2.0 2.5 40 33 26 买入 古井贡酒 285 4.3 5.7 7.1 66 50 40 买入 口子窖 67 2.9 3.0 3.4 23 22 20 增持 水井坊 86 2.5 2.7 3.2 35 32 27 买入 华润啤酒 59 1.1 1.4 1.8 47 37 29 买入 青岛啤酒 108 2.3 2.7 3.2 47 39 34 买入 重庆啤酒 136 2.4 2.8 3.3 57 49 42 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 20 日收盘价（对应市场货币），华润啤酒 EPS 使用核心净利润计算 仅供内部参考，请勿外传 酒类行业终端景气度跟踪系列专题｜2023.2.212023.2.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 春节之后中信证券研究部酒类团队走访了华东、华南、华北等多地批发市场和终端，可见白酒与啤酒销售持续改善，消费场景明确复苏。分地区看，我们观察到北方地区的复苏节奏略慢于南方地区。 在进入具体地区反馈前，我们从一些宏观指标数据已能够看到，工业生产、地产销售和交运数据环比均在持续改善，表明商务活动恢复情况良好。 图 1：工业生产开工率数据 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：30 大中城市商品房成交面积 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：全国民航地区航线恢复率 资料来