光伏HJT行业：产业化重大突破临近，聚焦HJT设备、核心零部件、材料

【光伏HJT行业】产业化重大突破临近聚焦HJT设备、核心零部件、材料2023年2月20日分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱lisiyang@stocke.com.cn证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001证券研究报告行业评级：看好仅供内部参考，请勿外传2【光伏HJT产业链】聚焦HJT设备+核心零部件+材料◼ 【光伏HJT电池】性价比临界点将来临、产业化有望提速；未来与钙钛矿叠层更具潜力1、短期：市场担心产业化低于预期？随着薄片化、银包铜、0BB等降本工艺量产导入，预计2023年HJT电池将实现盈利、新老玩家扩产提速。2、中期：市场担心HJT效率优势不足？HJT在硅成本（薄片化）+非硅成本（银包铜、电镀铜）降本潜力更大，光伏行业核心聚焦成本降低。3、长期：HJT与钙钛矿具备更良好的匹配性，看好中长期HJT+钙钛矿叠层电池的产业化发展道路，打开HJT行业发展的长期空间。◼ 【光伏HJT产业链】设备成长空间大；核心零部件赛道受益国产替代；浆料具快速放量潜力1、HJT设备：预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74%；设备市场空间大、产业链话语权强，在行业0-1阶段将优先受益。2、HJT核心零部件：预计2025年市场空间达53亿元、2022-2025年CAGR=74%；小而美赛道，竞争格局好、盈利能力强，行业1-N阶段受益。3、HJT浆料：预计2025年市场空间达180亿元、2022-2025年CAGR=66%，金属化降本至关重要，在行业1-N阶段需求有望快速放量。◼ 投资建议：聚焦HJT设备+核心零部件+材料的优质企业1、【HJT设备】重点推荐真空镀膜设备、铜电镀设备：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、罗博特科、东威科技、利元亨、京山轻机等 。2、【HJT核心零部件】重点推荐：英杰电气（电源）、汉钟精机（真空泵）；重点关注：明志科技（腔体）等。3、【HJT浆料】重点推荐：苏州固锝；重点关注：聚和材料、帝科股份等；【HJT硅片】重点推荐：高测股份、上机数控。风险提示：光伏行业技术替代风险；产能扩张竞争格局恶化风险；市场空间测算偏差风险。仅供内部参考，请勿外传3【光伏HJT产业链】重点关注：设备+核心零部件+材料3大环节HJT设备（清洗制绒+PECVD+PVD+丝印/电镀铜）光伏HJT产业链迈为股份、金辰股份、捷佳伟创利元亨、京山轻机、罗博特科、东威科技等HJT核心零部件（腔体、电源、真空泵、阀门）英杰电气（电源）汉钟精机（真空泵）明志科技（腔体）HJT材料（浆料、硅片）浆料：苏州固锝、聚和材料、帝科股份薄片化：高测股份、上机数控等上市公司资料来源：浙商证券研究所整理（各图测算结果来自本篇报告各个板块模型）图1：【HJT电池产业链】重点关注：设备+核心零部件+材料0%50%100%150%200%250%300%350%01002003004005006007002021E2022E2023E2024E2025EHJT设备-市场空间yoy0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050602021E2022E2023E2024E2025EHJT核心零部件-市场空间yoy0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802002021E2022E2023E2024E2025EHJT浆料-市场空间yoy仅供内部参考，请勿外传4重点推荐：HJT设备+核心零部件+材料的优质企业资料来源：浙商证券研究所预测（明志、聚和、帝科2022-24EPS为Wind一致预期）表1：盈利预测与估值HJT设备日期：2023/2/17EPS/元PE2021A公司代码股价/元总市值/亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE（%）迈为股份300751363.66333.75.38.812.99868412812.517金辰股份60339680.4930.50.81.83.5154102442310.15捷佳伟创300724121.14222.12.93.74.6594233266.716罗博特科30075757.163-0.40.31.12.0-19051297.3-6京山轻机00082124.61530.20.50.70.91055135262.96利元亨688499171.01512.43.66.89.47147251813.414东威科技688700114.81691.11.42.63.810584453013.929行业平均值998439269.511HJT核心零部件英杰电气30082090.61301.12.43.24.1833828227.514汉钟精机00215827.21450.91.11.41.7302519165.720明志科技68835529.3361.00.61.42.2295320134.116行业平均值473923175.717HJT浆料苏州固锝00207914.71180.30.40.40.5543740304.610聚和材料688503134.91512.23.45.37.5613926180.022帝科股份30084248.0480.90.92.84.3515517118.611行业平均值564428204.414HJT薄片化高测股份68855673.61680.83.44.45.69721171310.016上机数控603185110.74554.27.613.617.62715866.434行业平均值621812108.225仅供内部参考，请勿外传【光伏行业】聚焦新技术变革下的电池扩产提速015仅供内部参考，请勿外传添加标题1.16（1）行业需求驱动：光伏产业链价格下行、新增扩产需求释放（2）新技术驱动：新型电池技术迭代、加速新技术产能扩张（3）盈利提升驱动：新型电池技术带来更强的盈利能力，促进行业扩产加速——3者因素叠加催生电池行业扩产需求，预计光伏电池扩产有提速有望提升。图 2：光伏行业盈利分配情况(截至2022年12月22日）【光伏行业】短期：行业需求释放+技术迭代+盈利提升，催生扩产需求资料来源：PVINforlink，浙商证券研究所预测4大环节单W盈利情况（数据来源：PVInfolink）4大环节利润分配（数据来源：PVInfolink）4大环节单W盈利变化（数据来源：PVInfolink）0.389 (0.042)0.151 0.034 (0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸）组件（182尺寸）4大环节单W盈利情况73%-8%28%6%4大环节利润分配硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸）组件（182尺寸）(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.64大环节单W盈利变化（不完全准确测算，供大致参考）硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸