利柏特(605167)聚焦工业模块设计制造，订单放量步入快速发展期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 利柏特（605167.SH） 聚焦工业模块设计制造，订单放量步入快速发展期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司聚焦工业模块设计制造服务，已步入快速发展阶段。公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，能够为客户提供定制化的项目建设服务。目前公司已经进入了快速发展阶段，公司已公告 2022 年至今新签订单接近 50 亿元，同比大幅增长，将对未来收入增长形成有效支撑。 ⚫ 模块化趋势显著，公司模块化设计优势显著。从整体趋势看：项目建设向模块化趋势发展，大型装置模块化优势明显。模块化既符合国际化分工产业格局、平衡全球生产资源，又能避免恶劣的施工环境，且成本及质量、安全、环保等方面均有优势；从细分行业发展看：化工、油气、矿业、水处理等行业均呈现模块化趋势。2018 年巴斯夫委托发行人制造的全新世界级抗氧化剂年产能 42000 吨装置在上海漕泾正式竣工，标志着巴斯夫全球首套模块化化工装置落地，进一步加强模块化趋势。 ⚫ 国际巨头重点聚焦大湾区投资，公司布局基地承接订单。从下游需求看：全球化工产业投资增速仍然较快，展望未来市场需求继续增加；从客户结构看：客户均为国际优质化工巨头，前五大客户份额占比高。公司主要客户为国际知名企业，拥有良好的商业信用和充裕的资金，能够对项目及时结算以及公司的资金再投入提供保障；从国内投资看：国际巨头重点聚焦大湾区投资，公司也在湛江积极布局基地承接订单，公司2022 年新签订单饱满，长期看仍有足额的订单等待公司承接。 ⚫ 盈利预测及投资建议：综合来看，公司在 2022 年订单的快速增长下，未来两年有望逐步释放业绩。所以我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.10/2.01/2.76 亿元，未来两年业绩复合增速约 60%，考虑公司的自身增速以及参考可比公司估值，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值 11.18 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动；人才不足；市场竞争加剧；资金实力不足。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,505 1,983 1,575 2,520 3,454 增长率（%） 6.3 31.7 -20.6 60.0 37.1 EBITDA（百万元） 155 169 165 275 374 归母净利润（百万元） 104 109 110 201 276 增长率（%） 4.4 5.0 0.8 82.0 37.4 EPS（元/股） 0.31 0.24 0.25 0.45 0.61 市盈率（P/E） - 40.41 35.74 19.64 14.29 ROE（%） 13.0 8.1 7.6 12.1 14.3 EV/EBITDA - 23.74 21.55 12.87 9.19 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.78 元 合理价值 11.18 元 报告日期 2023-02-21 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 449/223 总市值/流通市值（百万元） 3943/1954 一年内最高/最低（元） 10.20/6.80 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.89/25.83 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 7.73/15.53 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 请注意，尉凯旋,邹戈,邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -32%-25%-18%-11%-4%3%02/2204/2206/2208/2210/2212/22利柏特沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 利柏特|公司深度研究 目录索引 一、公司聚焦工业模块设计制造服务，已进入快速发展阶段 ............................................. 5 （一）发展阶段：三阶段发展进入快速发展期，股权结构稳定 ................................. 5 （二）主营业务：聚焦工业模块设计制造，拥有全产业链环节及一体化服务能力 .... 7 （三）财务状况：增长稳健，基本面优质，2022 年新签订单改善显著 .................. 11 二、模块化趋势显著，公司模块化设计优势显著 ............................................................. 16 （一）整体趋势：项目建设向模块化趋势发展，大型装置模块化优势明显 ............. 16 （二）行业发展：化工、油气、矿业、水处理等多行业均呈现模块化趋势 ............. 17 （三）竞争格局：重点竞争对手在欧美，国内企业受益于一带一路发展逐渐涉足 .. 20 三、国际巨头重点聚焦大湾区投资，公司布局基地承接订单 ........................................... 23 （一）下游需求：全球化工产业投资增速仍然较快，展望未来市场需求继续增加 .. 23 （二）客户结构：客户均为国际优质化工巨头，前五大客户份额占比高 ................ 25 （三）国内投资：欧洲能源危机加速国外巨头在中国投资脚步，国际巨头重点聚焦大湾区投资 ............................................................................................................... 30 四、盈利预测及投资建议 ..........................................