有色金属行业研究-钠电池板块股价异动点评：短期扰动不改行业长期趋势，静待下游落地催化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 20 日 行业研究 短期扰动不改行业长期趋势，静待下游落地催化 ——钠电池板块股价异动点评 有色金属 事件：2023 年 2 月 17 日，据 36 氪报道，多位产业链人士透露，宁德时代最近推出了一个“锂矿返利”计划，旨在降低动力电池成本。核心条款是：未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以 20 万元/吨结算，与此同时，签署这项合作的车企需要将约 80%的电池采购量承诺给宁德时代。受此消息影响，2 月 20 日钠电池板块部分个股如元力股份等股价出现回调。 预计 2023 年全球锂供需紧缺程度较 2022 年缓和，但锂价仍处于高位震荡。根据我们《新型储能拥抱大时代，钠钒电池迎接主升浪——能源金属 2023 年度投资策略》中测算，全球碳酸锂供需由 2022 年的-2 万吨 LCE 变为 2023 年的+3.7万吨 LCE，供需紧张程度有所缓解。但考虑到自然环境、资源禀赋、项目审批、环保、地缘政治等多重因素，锂矿项目存在投产不及预期的可能性，锂价仍有望高位震荡。2023 年 2 月 17 日中科院院士欧阳明高表示：碳酸锂价格今年下半年有望降至每吨 35 万元-40 万元。 若碳酸锂价格回落至 20 万元/吨，LFP 电池材料成本将下降至 469.42 元/KWh。若按照每 KWh 磷酸铁锂电池消耗 0.7Kg 碳酸锂计算，碳酸锂价格每下降 10 万元/吨，磷酸铁锂电池成本将下降 70 元/KWh。根据则言咨询数据，2022 年 3月第二周 LFP 电池材料成本为 664.44 元/Kwh，对应碳酸锂价格 47.86 万元/吨，若碳酸锂价格回落至 20 万元/吨，磷酸铁锂电池材料成本会下降至 469.42 元/KWh。据中科海钠官网的测算，按照 15 万/吨碳酸锂价格，钠电池材料成本仍有望较锂电池降低 30%-40%。其中钠电正极成本占比也从原来锂电正极成本占比的 43%下降至 26%。 各类从零到一的新技术中，钠电池仍是落地确定性最强的产品之一。钠电池仍是2023 年落地确定性最强的新技术之一。在乘用车端，宁德时代官宣的 AB 电池，锂钠混搭优势互补，有望可以扩展到 500 公里续航的车型范围，面向 65%左右的市场；在储能端，三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统包含 30 兆瓦/60 兆瓦时钠离子电池，共设置 9 套钠离子储能单元；两轮车端，星恒电源电池工程院院长赵成龙表示，公司希望钠离子电池在 2023 年实现百万级两轮车供货。 钠电池核心指标具有先天劣势，但低温和安全性能更胜一筹。由于钠离子半径、原子质量均显著大于锂离子，因此钠离子电池核心指标循环寿命和能量密度均不如锂电池。但由于钠离子的去溶剂化能力比锂离子小约 25-30%，Na 嵌入脱嵌的活化障碍较低从而有更优异的低温性能。另一方面，钠电池正负极集流体均为铝箔，可避免过放引起的集流体氧化；高温情况下产气为二氧化碳，可燃性氢气含量少，具有更强的安全性。 投资建议：继续看好钠电池板块投资机会。从过往历史看，钠电池板块股价与下游应用进展关联度较高。由于碳酸锂价格较难快速回落至 20 万/吨以下，钠电池优异的低温性能和安全性也会使其在各类应用场景中始终拥有一席之地，因此若下游的进展超预期钠电池板块仍会有较好表现。优先看好从零到一的电池环节和负极硬碳环节，建议关注电池环节的华阳股份、传艺科技、维科技术、同兴环保；负极环节的元力股份、圣泉集团等。 风险提示 ：钠电池产业化进展不及预期；估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29%-19%-9%0%10%12/2104/2207/2209/22有色金属沪深300 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 表 1：钠电池下游应用进展梳理 日期 厂商 钠电池产品进度 2022 年 11 月 29 日 宁德时代 宁德时代首创的 AB 电池技术，锂钠混搭优势互补，进一步提高了电池系统的能量密度，钠离子电池的应用有望可以扩展到 500 公里续航的车型范围。所以它会面向 65%左右的市场。 2023 年 2 月 8 日 鹏辉能源 鹏辉能源研发的无负极磷酸钒钠体系能量密度超过160wh/kg，同时，在产品端将推出循环寿命在 6000次以上的量产产品。 2022 年 12 月 29 日 孚能科技 公司钠离子电池产品已处于集中送样阶段，产品已满足 A0 级车需求。公司计划 2023 年全面进入产业化阶段，目前已与江铃集团等多家知名两轮车企和乘用车企开展深入合作。 2022 年 10 月 10 日 三峡能源 中国能建中电工程安徽院近日中标三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目储能系统 EPC 总承包工程。项目位于安徽省阜阳市阜南县，建设 300 兆瓦/600 兆瓦时，含 270 兆瓦/540 兆瓦时磷酸铁锂电池和 30 兆瓦/60 兆瓦时钠离子电池，共设置 81 套磷酸储能单元和 9 套钠离子储能单元。 2022 年 12 月 28 日-2023 年 1 月5 日 传艺科技 公司先后公告与中祥航业、国能江苏新能源、德博新能源签订项目合作协议。 2023 年 2 月 14 日 淮海集团 淮海钠电新能源车辆西部产业园项目总投资15 亿元，是西北唯一全产业链钠电新能源微车生产基地，项目将建设钠电新能源微型车研发、生产、检测、销售、储运基地，形成年产钠电新能源车辆 100 万辆生产能力，年产值可达 40 亿元。 2023 年 2 月 9 日 星恒电源 2023 年 1 月 12 日星恒电源发布了第一代钠离子电池“超钠 F1”。公司希望钠离子电池在 2023 年实现百万级两轮车供货。 资料来源：WIND，各上市公司公告，光大证券研究所 表 2：2021-2025 年锂需求供给测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量（万辆） 8268 8682 8942 9121 9304 新能源汽车渗透率 7.7% 12.0% 17.0% 23.0% 27.0% 全球新能源汽车销量（万辆） 635 1042 1520 2098 2512 电池装机量(GWH) 310 539 848 1260 1620 高镍三元 811 占比 12.0% 16.0% 20.0% 25.0% 30.0% 磷酸铁锂占比 27.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 其他电池占比 61.0% 49.0% 4