联合研究行业锂电产业链景气展望与投资机会：成长如期，征途未尽

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 锂电产业链景气展望与投资机会： 成长如期，征途未尽 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 锂电产业链在 2022 年实现了爆发式增长，2023 年仍有望延续，预计全球新能源车销量 1350-1400 万辆，增速达到 35%左右；储能行业贡献可观增量，预计翻倍增长至 200GWh 左右。产业链方面，资源环节核心是价格变化，同时关注锂资源自主可控，和三元产业链修复；制造环节以盈利能力变化为锚，聚焦盈利稳定的环节，关注新技术、新方向。 分析师及联系人 [Table_Author] 马军 王筱茜 陈斯竹 SAC：S0490515070001 SAC：S0490519080004 SAC：S0490519080011 叶之楠 SAC：S0490520090003 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 锂电产业链景气展望与投资机会： 成长如期，征途未尽 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 需求-新能源车：成长中继，可观增速仍将维持 2022 年全球新能源车延续爆发趋势，全球销量达到 1050 万辆左右，同比增长约 70%，展望2023 年来看，行业仍处于成长中继期，仍有望维持可观增长。国内方面，2023 年国内市场面临补贴退坡的压力，但车企也通过降价来积极应对，从新增供给端来看，20 万元以上的市场新增供给仍不断增加，5-15 万成为新能源车尤其是插电混动车型快速爆发的细分市场，预计国内将维持 30%左右的增长。欧洲市场在 2022 年经历了供应链短缺的扰动，2023 年将明显缓解，同时特斯拉欧洲建厂带来积极的增量，支撑欧洲达到 20%以上的增速。美国市场增长趋势强劲，得益于油耗经济性政策考核与新车上市，预计 2023 年增速达到 60%-70%。综合来看，预计 2023 年全球新能源车产销达到 1350-1400 万辆，同比增长 35%-40%，对应动力电池出货量预计达到 831GWh，同比增长 35%左右，行业仍可维持可观增速。 需求-储能：产业拐点，大储、户储相继爆发 在光伏、风电发电量占比提升，锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下，储能产业正处于爆发期。其中美国大储、国内大储、国内工商业三大场景商业模式优化和经济性提升背景下，需求有望保持高增速，同时盈利能力短期有修复空间；户储板块在能源危机背景和 To C 属性下行业的中高增速、企业的合理回报仍可实现。2022 年预计全球储能装机 45-50GWh、出货90-100GWh，2023 年有望保持翻倍以上的增长；预计 2025 年全球储能装机量 300-400GWh、出货量或超过 500GWh，行业在 2022-2025 年的复合增速达到 80%-100%。 产业链-资源：锂资源关注自控可控，镍优选三元修复个股 2023 年实际锂盐供应增速约 26%，考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计 2023 年锂盐价格中枢仍将维持高位。澳大利亚、加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧，海外锂资源不确定性的加大，也有望推动国内锂资源迎来战略重估。镍资源方面，镍行业过剩仍将持续，镍价中枢有望下行至 18000 美金左右。伴随新能源供给的进一步投放，硫酸镍原料结构中原生料占比有望进一步提升，电池用镍成本下降。钴矿供给增量达 3.9 万吨，大幅超过需求增量。钴供需将进一步过剩，钴价或仍呈现下行趋势，全年中枢预计在 25-28 万/吨。 产业链-电池材料：锂电以盈利为锚，关注新技术变化 锂电中游制造业以盈利为锚进行排序，锂电池得益于材料降价、技术进步，非锂成本降幅在 5%左右，有望体现盈利弹性；全年来看碳酸锂紧平衡制约电池有效供给，预计电池厂可以应对降价压力，保持盈利能力相对稳定。材料环节中，隔膜、结构件供给相对稳定，龙头公司成本优势显著，盈利确定性较强；负极、正极、电解液降价基本落地，但相关龙头收益于成本优势、技术进步、平台化等逻辑，依旧有阿尔法，相关龙头公司也继续推荐。此外新技术、新方向也是近两年关注的重点，继续看好磷酸锰铁锂、46 系大圆柱、麒麟电池等的产业化提速，以及钠离子电池、PET 基材等技术进步。此外看好国内放量、出海提速的充电桩板块。 风险提示 1、动力电池、储能电池需求不达预期； 2、产业链竞争格局恶化。 2023-02-20仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 联合研究 | 行业深度 目录 需求：动力电池稳健成长，储能提供积极增量 ............................................................................. 6 新能源车：成长中继，可观增速仍将维持 ...................................................................................................... 6 储能：产业拐点，大储、户储相继爆发 ....................................................................................................... 12 产业链：锂电以盈利为锚，关注新技术变化 ............................................................................... 15 资源：锂资源关注自控可控，镍优选三元修复个股 ..................................................................................... 15 电池：降本大年、成本曲线陡峭，盈利有望维稳 ......................................................................................... 21 材料：隔膜、结构件相对稳定，关注新技术产业进展 .................................................................................. 23 图表目录 图 1：2015-2022 年全球新能源车销量合计（万辆） .................................................................................................. 6 图 2：全球新能源车渗透率持续创新高（万辆） ...........................................