芯朋微(688508)深度研究报告：受益行业景气度复苏，模拟新贵内生外延打开成长空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023 年 02 月 20 日 芯朋微（688508）深度研究报告 强推 （首次） 受益行业景气度复苏，模拟新贵内生外延打 开成长空间 目标价：94.3 元 当前价：74.99 元  公司是国内 PMIC 细分赛道龙头，产品组合及应用领域拓展打开成长空间。公司 2005 年成立以来持续拓展产品系列及应用领域，目前主要产品包括电源管理芯片 PMIC、AC-DC、DC-DC、Gate Driver 及配套的功率器件，重点覆盖家用电器、标准电源以及工业设备等领域：①家用电器芯片市场，公司以小家电芯片起家，2017 年开始布局白电，目前在空调/冰箱/洗衣机领域已切入美的、格力等国内标杆厂商供应链；②标准电源芯片市场，公司快充控制芯片、次级同步整流芯片及 PD 协议芯片全套片方案已突破手机标杆客户；③工控功率芯片市场，公司整合安趋电子资源，在电机、电力和通信类的电源及驱动芯片标杆客户产品持续上量。公司在细分赛道龙头地位稳固，近年来把握国产替代机遇快速成长，2019~2021 年收入 CAGR 约 49.9%，归母净利润 CAGR 为 74.4%。行业景气复苏在即，公司内生外延加速产品组合及应用领域布局，同时拟通过定增加码新能源汽车、工控等赛道，远期成长空间正逐步打开。  半导体行业景气复苏在即，国产替代持续推进，国内 PMIC 厂商正加速崛起。参考国际大厂法说会预测，我们认为本轮主要由泛消费类需求低迷而带动的半导体下行周期已逼近尾声，行业有望在 2023 年见底回升。目前行业已进入主动去库存阶段，后续随着需求端逻辑的不断修复，家电、手机等相关泛消费类芯片需求有望触底反弹。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化较低，TI、PI 等欧美企业仍占据主要份额，国产替代背景下本土公司逐步崛起，芯朋微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断，公司未来有望持续受益于行业景气复苏及国产替代机遇。  公司有望持续受益于需求复苏及国产替代机遇，拟定增布局新能源汽车等领域。参考芯朋微 2021 年收入结构，公司 45.9%的收入来自家用电器领域、34.4%的收入来自标准电源领域、15.6%的收入来自工业驱动领域，公司已发展成为国内家用电器、标准电源行业电源管理芯片的优势供应商，随着家电等终端产品需求率先回暖，公司行业地位稳固有望充分受益。同时，公司通过内生外延不断拓展产品系列，产品协同效应有望带来收入增长。2022 年公司发布定增预案，拟募集资金不超过 9.7 亿元加码新能源汽车、工控等领域，未来公司有望依托过往在家电、工控等领域的技术积累，实现新兴领域的快速拓展。  投资建议：行业景气复苏在即，国产替代进程持续推进，公司多年深耕电源管理芯片行业，产品品类扩张及应用领域拓展打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 0.90/1.78/2.60 亿元，对应 EPS 为 0.80/1.57/2.30 元。参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们给予公司 2023 年 60 倍 PE，对应目标价 94.3 元/股，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧；下游客户认证不及预期；新产品开发进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 753 720 1,003 1,391 同比增速(%) 75.4% -4.4% 39.3% 38.7% 归母净利润(百万) 201 90 178 260 同比增速(%) 101.8% -55.1% 96.6% 46.1% 每股盈利(元) 1.78 0.80 1.57 2.30 市盈率(倍) 42 94 48 33 市净率(倍) 5.6 5.3 4.9 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 2 月 17 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 11,331.94 已上市流通股(万股) 7,676.84 总市值(亿元) 84.98 流通市值(亿元) 57.57 资产负债率(%) 9.64 每股净资产(元) 12.87 12 个月内最高/最低价 108.89/48.22 市场表现对比图(近 12 个月) -48%-27%-5%16%22/0222/0522/0722/0922/1223/022022-02-18~2023-02-17芯朋微沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 芯朋微（688508）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告对公司业务进行详细地分析：公司持续拓展产品系列及应用领域，深耕AC-DC 芯片、协同发展 DC-DC 和驱动芯片；以小家电市场起家，逐渐将业务拓展至标准电源、大家电和工业驱动等市场：①家电芯片领域，公司凭借较高的产品品质充分把握国产替代机遇，市场份额快速提升，随着家电等终端产品需求率先回暖，公司行业地位稳固有望充分受益；②标准电源芯片领域，快充市场发展带动公司电源芯片逐步上量，手机等终端需求回升在即，普通充和适配器需求也有望恢复；③工控芯片领域，公司整合安趋电子资源，实现服务器+电机业务的快速放量。公司拟定增加码新能源、工控市场，未来随着新能源汽车业务的突破，公司业绩有望持续增长。 投资逻辑 本报告围绕公司主营业务展开，第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍，再从财务分析角度对公司经营情况做出分析，最后阐述公司未来增长驱动因素。第二章先从产品特征、市场规模和竞争格局三个维度对电源管理芯片行业进行分析，指出 AC-DC、DC-DC 和驱动芯片国产替代空间广阔，再对公司现有和拟布局的四类产品进行详细介绍。第三章对公司未来成长驱动因素进行阐述，消费需求复苏+国产替代加速，公司作为国内 PMIC 细分赛道龙头，有望在家用电器、标准电源、工业驱动领域快速放量。2022 年公司发布定增预案，拟募集资金不超过 9.7 亿元加码新能源汽车、工控等领域，未来有望凭借在家电等成熟业务中的经验实现车规领域的突破。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）手机、家电等终端需求逐步复苏，对上游芯片采购逐步恢复正常状态；2）国际贸易关系相对稳定，下游客户国产替代动力充足；3）行业竞争格局保持相对稳定，短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险。我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 7.20/10.03/13.91亿元，整体毛利率水平分别为 41.4%、41.0%、40.1%。 行业景气复苏在