湘财股份(600095)首次覆盖报告：以精品投顾业务为发力点的互联网+券商

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明 以精品投顾业务为发力点的互联网+券商 湘财股份（600095.SH）首次覆盖报告｜2023.2.18 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业 联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银行金融业 分析师 S1010518110002 湘财股份以证券服务为主营业务，通过全资子公司湘财证券进行展业。湘财证券以投顾业务作为发力点，与益盟股份合作推出投顾 APP 湘财智盈，通过借鉴益盟股份在其课程、工具、服务方面的专业投顾服务体系，充分发挥证券公司在营业网点与客户资源的优势，同时不断深化大智慧在客户拓展、软件服务、产品代销等层面的协同，着力打造金融科技赋能型的精品投顾券商品牌。 ▍子公司湘财证券有望打造金融科技赋能型的精品投顾券商品牌。公司主要的证券类业务由全资子公司湘财证券开展，湘财证券近两年整体排名行业 55 名左右。湘财证券以投顾业务作为发力点，与益盟股份合作推出投顾 APP 湘财智盈，且不断深化与大智慧在客户拓展、软件服务、产品代销等层面的业务协同，有望打造金融科技赋能型的精品投顾券商品牌。 ▍经纪&投资咨询：经纪业务净收入占比波动提升，投资咨询收入增速较快。经纪业务方面，2022H1 公司经纪业务实现净收入 2.76 亿元，同比下降 12.9%；趋势上看，2019-2022H1 经纪业务净收入占公司总净收入的比例从 30.88%波动提升至 55.46%。投资咨询业务方面，2022H1 公司投资咨询业务实现净收入0.19 亿元，同比增长 51.9%，得益于 2021H2 湘财证券与益盟股份签署战略合作，于 2021 年底上线投顾 APP 湘财智盈并启动第一轮试点。 ▍投资业务：自营投资亏损及子公司业绩不佳，2022H1 投资总收益-0.75 亿元。2022H1 公司实现投资净收益+公允价值变动净收益-0.75 亿元，上年同期为2.79 亿元，主要是市场剧烈波动下公司自营证券投资出现亏损以及子公司经营业绩不及预期。联营合营企业中，截至 2022H1 末，公司持有大智慧 14.64%股权，2022H1 实现投资收益-0.10 亿元，拖累了公司整体投资收益；公司2022 年度拟对所持大智慧股权计提减值准备的金额约为 1.5 亿元到 2 亿元。 ▍投行&资管：债券承销规模下滑，集合资管费率同比提升。投行业务方面，2022H1 公司投行业务实现净收入 0.34 亿元，同比下滑 32.7%，主要是债券承销规模出现同比大幅下降所致：债券承销 2021H1 规模 93.83 亿元，2022H1规模 44.28 亿元，同比大幅下降 53%。资管业务方面，2022H1 公司资管业务实现净收入 0.20 亿元，同比增长 26.3%，主要得益于集合资管平均年化费率从 2021H1 的 0.8%提升至 2022H1 的 1.6%。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资业务出现亏损；公司投行业务发展滞后；公司股东减持风险。 ▍盈利预测与估值：我们预测 2022/23/24 年公司营业收入为 35.63 亿/37.15 亿/38.09 亿元，归属母公司净利润为-3.42 亿/3.10 亿/3.13 亿元。选取华林证券、东方财富和华鑫股份作为湘财股份的可比公司。目前，3 家可比公司平均估值约为 4.16 倍 PB（Wind 一致预期），湘财股份 PB 为 2.21 倍，估值低于可比公司均值。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业料将走向头部集中。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。2022 年 11 月以来，随着经济复苏、稳增长政策发力以及资本市场改革持续推进，估值有望进入上行周期。盈利增长带动的 ROE 提升将成为湘财股份估值修复的核心驱动因素。 仅供内部参考，请勿外传 湘财股份（600095.SH）首次覆盖报告｜2023.2.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636.68 4,571.42 3,563.14 3,715.00 3,809.01 增长率 YoY（%） 36% 73% -22% 4% 3% 净利润（百万元） 356.32 485.75 -341.72 309.68 313.03 增长率 YoY（%） 10% 36% -170% / 1% EPS（元） 0.13 0.17 -0.12 0.11 0.11 BVPS（元） 3.95 4.40 4.16 4.36 4.38 ROE（%） 3.36% 3.87% -2.88% 2.49% 2.50% PB（A 股） 2.39 2.15 2.27 2.17 2.16 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 15 日收盘价 湘财股份 600095.SH 当前价 9.36元 总股本 2,855百万股 流通股本 1,130百万股 总市值 267亿元 近三月日均成交额 798百万元 52周最高/最低价 10.9/6.18元 近 1月绝对涨幅 3.88% 近 6月绝对涨幅 29.10% 近 12月绝对涨幅 5.52% 仅供内部参考，请勿外传 湘财股份（600095.SH）首次覆盖报告｜2023.2.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 行业分析：在市场变局中把握不变发展逻辑 ..................................................................... 5 估值步入上行周期，位于 2016 年来 20%分位数水平 ....................................................... 5 业绩韧性与政策定力提升，长期趋势稳定 ......................................................................... 7 在头部集中趋势下把握发展关键点 .................................................................................... 9 公司概况：以精品投顾业务为发力点的互联网+券商 ...................................................... 10 发展历程：2020 年收购湘财证券，主营业务变更为证券业 ............................................ 10 股权架构&管理团队：新湖控股为控股股东，黄伟为实控