航空运输行业更新报告：春运表现亮眼，客流、票价持续向上，继续看好航空大周期

证券研究报告 | 行业专题 | 航空机场 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航空机场 报告日期：2023 年 02 月 18 日 春运表现亮眼，客流、票价持续向上，继续看好航空大周期 ——航空运输行业更新报告 投资要点  2023 年春运国内航线客流恢复至疫情前的 85%左右，热门旅游地区率先恢复 航班量端：23 年春运国内航班执飞量恢复至 19 年的 94.4%，春节后航班量恢复率明显高于节前。根据航班管家，2023 年春运 40 天（1 月 7 日-2 月 15 日），全国民航执行客运航班超 47.4 万班次，同比 2022 年+16.9%，恢复至 2019 年同期的 8 成左右。其中，国内航线客运航班执行量恢复至 2019 年同期的 94.4%。 客流量端：23 年春运民航旅客运输量恢复至 19 年的 76%，我们估计国内航线旅客量恢复至 19 年的 85%左右。根据交通运输部初步测算，2023 年春运 40 天（1月 7 日-2 月 15 日），全社会人员流动量约 47.33 亿人次；其中营业性客运量约15.95 亿人次，恢复至 2019 年同期的 53.5%。其中，根据航班管家数据，民航旅客运输量达 5523 万人次，同比 22 年+39%，恢复至 19 年同期的 76%，节后旅客恢复率达 81%。考虑到 23 年春运期间国际航班量仍然低位运行，绝大多数旅客为国内客，仅就国内航线旅客量而言，19 年春运国内旅客占比约 89%，以此基数计算得，23 年春运国内航线旅客恢复率接近 85%。机场方面看，旅客吞吐量恢复到 2019 年春运同期 90%以上的有 66 个机场，其中 54 个机场恢复比例超过100%。 票价端：春运末尾经济舱平均票价（不含油）较 19 年的降幅持续收窄，我们预计含油票价较 19 年的同比增速或已回正。根据航班管家数据，23 年春运经济舱平均票价（不含油）738 元，同比 22 年提升 25.8%；春运末尾 5 天国内航线经济舱平均票价（不含油）较 19 年的降幅收窄至 10 个百分点以内。分航线来看，上海虹桥-深圳宝安、北京首都-上海虹桥平均票价超 2019 年同期。 热门旅游地区民航市场率先恢复。根据航班管家数据，热门旅游目的省份海南、青海、东北三省 23 年春运航班量超过或接近 19 年水平。根据民航局，从热门航线看，北京、上海、广州、深圳、三亚、成都等城市间航线需求旺盛，北京-三亚、广州-上海、深圳-成都等 15 个客运量排名靠前的航段客座率超过 85%。 TOP10 城市线（主要城市对飞）整体恢复率达 99.3%。根据航班管家，2023 年春运 TOP10 城市线仍然为北上广深川渝等地对飞航线，整体航班量恢复率达99.3%，其中北京-上海线位列首位。  2023 年 1 月海航已经实现经营性盈利，上市航司国内线 ASK 超过 19 年，春秋航空国内线 RPK 较 19 年增长 27% 根据新华网，2023 年 1 月，海航业绩亮眼，近 5 年同月份首次实现经营性盈利。1 月海航航空集团总计运送旅客量达 700 余万人次，相比 2022 年同期增长超过 60%。 ASK 较 19 年的增速：1）整体：吉祥航空-3.8%>春秋航空-9.0%>南航-25.1%>东航-34.1%>国航-34.0%；2）国内航线：春秋航空+34.6%>吉祥航空+6.3%>国航+5.8%>南航+4.3%>东航-2.6%；3）国际及地区航线：吉祥航空-58.0%>南航-86.4%>国航-89.4%>春秋航空-90.2%>东航-90.3%。 RPK 较 19 年的增速：1）整体：吉祥航空-13.7%>春秋航空-14.2%>南航-32.3%>国航-42.4%>东航-44.2%；2）国内航线：春秋航空+27.3%>吉祥航空-4.2%>南航-4.3%>国航-6.2%>东航-16.9%；3）国际及地区航线：吉祥航空-65.9%>南航-88.2%>春秋航空-91.8%>东航-91.9%>国航-92.1%。 客座率同比 19 年：1）整体：春秋航空-5.2pct>南航-7.8pct>吉祥航空-8.5pct>国航-10.0pct>东航-12.4pct；2）国内航线：春秋航空-4.9pct>南航-6.5pct>吉祥航空- 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：李逸 liyi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《亚太国家恢复得怎么样了？——出行链专题报告之一 日本篇》 2023.01.03 2 《新冠降级为“乙类乙管”，我国疫情隔离时代宣告结束》 2022.12.27 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8.2pct>国航-9.0pct>东航-11.8pct；3）国际及地区航线：南航-11.3pct>东航-14.1pct>吉祥航空-15.1pct>春秋航空-15.2pct>国航-20.5pct。  展望：公商务、因私出行双双回暖，Q2 有望淡季不淡，Q3 暑运旺季可期，继续看好航空大周期 元宵节后，公商务客流环比有望明显恢复，因私出行持续回暖，参照 2021 年 3-5月，我们预计 23Q2 有望出现淡季不淡趋势，国内线客流有望回到疫情前；3 月底进入新航季后，国际航班量与客流有望加速恢复，23Q3 暑运旺季可期。根据航班管家预计，2023 年国内航线旅客量有望恢复至 2019 年的 90%以上；假设全年国际及地区旅客量恢复至 2019 年的 5 成左右，对应全民航旅客量恢复至 2019年的 9 成左右，全年平均票价有望超过 2019 年。  投资建议 十四五航空供给增速确定性下降，CAGR 或从 10%以上降至 3%左右，疫后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票全价天花板持续打开，22 年冬春航季核心航线票价较 17 年底涨幅 40%-70%，航司有望通过涨价步入强盈利周期，利润弹性可观。继续看好航空大周期。推荐标的：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中国东航。  风险提示 需求不及预期，油价大幅波动，汇率大幅波动，突发事件等。 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2023 年春运客运航班量恢复至 19 年的 8 成左右 图2： 2023 年春运民航客运量恢复至 19 年的 76% 资料来源：航班管家，浙商证券研究所 资料来源：交通运输部，航班管家，浙商证券研究所 图3： 2023 年春运国内航线经济舱平均票价（不含油）同比 19 年 资料来源：航班管家，浙商证券研究所 图4： 2023 年 1 月上市航司 ASK、RPK、客座率同比 19 年 资料来源：Wind，浙商证券研究所 50%55%60%65%70%75%80%85%90%