海亮股份(002203)铜管龙头延伸布局高附加值铜箔业务，打开成长新空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 02 月 17 日 海亮股份（002203.SZ） 铜管龙头延伸布局高附加值铜箔业务，打开成长新空间 核心看点：1）公司聚焦铜加工业务 30 余年，铜管产量全球市占率 17.4%，规模化和全球化布局优势为公司带来穿越行业需求周期的盈利能力，2025 年全球市占率有望继续提升至 30%以上；2）公司抓住新能源风口，2021 年下半年积极布局铜箔高附加值加工业务，公司拟分三期(每期年产 5 万吨)建设总 15 万吨/年的高性能铜箔，2025 年前全部投产。2022 年 9 月即实现兰州基地一期一步 1.25 万吨/年产线投产，随着铜箔逐渐放量将为公司带来估值利润双增长点。3）海亮集团已完成产业战略调整工作，金属加工业务获资源倾斜，新增铜箔业务再有作为。 铜管行业加速整合，公司全球龙一地位凸显。需求端：疫后传统家电领域出口链迎来疫情后需求修复，建筑铜管、海水淡化等多元化应用场景创造需求潜在增长点，行业加工费底部回升；供给端：公司与金龙铜管（非上市）形成全球双垄断格局，大中小企业分化，市场集中度持续提升。海亮作为上市公司，充分利用资本市场优势，建立自身全球化布局、现金流水平、管理水平等各方面优势，产能规模及盈利能力逐渐与身后厂家拉开差距，未来市占率有望增至 30%以上。 布局锂电铜箔高附加值材料，打开二次成长空间。公司于甘肃兰州建设年产 15 万吨高性能铜箔材料项目，其中锂电铜箔 12 万吨，标箔 3 万吨，并计划在 2025 年前实现全部产能投放。需求端：2025 年全球锂电池出货量有望达到 2073GWh，带动 2020-2025 年全球锂电铜箔需求 CAGR 增速保持 36%以上；供给端：高盈利吸引厂商积极扩产，国内设备进步打破海外设备壁垒，行业逐步进入到品质与成本竞争，龙头企业有望依靠全球化布局网络、产能规模、产品及工艺创新迭代、管理效率等占据行业发展优势。海亮将凭借铜加工行业多年积累的精细化管理与降本能力，迅速成长为铜箔行业新龙头，创造新的利润增长点。 全球化布局打造最优供产销体系，持续深化提产能、降成本发展路径。公司当前在全球设有 21 个生产和销售基地，未来产地将覆盖中国、东南亚、欧洲、美洲四大地区，2021 年海外收入占比达到 34%。截至 2022 年 3 月，公司共有铜加工产能 119.7 万吨，其中铜管产能 79.8 万吨/年、铜棒产能 36.5 万吨/年、铜排产能3.4 万吨/年。至 2024 年底，公司 10 项募投项目叠加 5 代产线改造全部完成后，公司精密铜管生产能力由 79.8 万吨增加至 131 万吨，同时，通过提高成材率和产线效率，降低单位能耗及碳排放，公司有望实现单吨综合成本下降 700 元/吨。 投资建议：铜管行业供给格局稳定，公司市占率持续提升，加工费于 2020 年见底修复，铜管业务有望市场稳定利润增长，铜箔高附加值产品进入快速放量周期，利润弹性可期。我们预计公司 2022-2024 年公司收入分别为 698.62、878.17、1052.30 亿元，归母净利润分别为 12.05、16.73、25.06 亿元，对应 PE 分别为20.2、14.6、9.7 倍，PB 分别为 2.1、1.9、1.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险、全球政治波动及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 46,410 63,310 69,862 87,817 105,230 增长率 yoy（%） 12.8 36.4 10.3 25.7 19.8 归母净利润（百万元） 678 1,107 1,205 1,673 2,506 增长率 yoy（%） -36.3 63.4 8.9 38.8 49.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.34 0.56 0.61 0.84 1.26 净资产收益率（%） 6.9 9.7 9.6 11.9 15.3 P/E（倍） 36.0 22.0 20.2 14.6 9.7 P/B（倍） 2.7 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 15 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 工业金属 2 月 15 日收盘价(元) 12.25 总市值(百万元) 24,294.16 总股本(百万股) 1,983.20 其中自由流通股(%) 97.84 30 日日均成交量(百万股) 4.20 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-022022-062022-102023-02海亮股份沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16664 21103 22072 33205 32885 营业收入 46410 63310 69862 87817 105230 现金 4196 4703 7615 9573 11471 营业成本 44733 60704 66022 82564 98342 应收票据及应收账款 4184 5943 5232 8815 8017 营业税金及附加 95 106 117 160 190 其他应收款 431 265 503 462 695 营业费用 114 122 135 424 293 预付账款 1093 1230 1333 1888 1972 管理费用 774 756 958 1296 1502 存货 5079 7780 6205 11284 9547 研发费用 213 313 1048 1054 1578 其他流动资产 1681 1183 1183 1183 1183 财务费用 -59 357 304 500 392 非流动资产 9455 10996 11410 12579 13600 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 1713 1838 2078 2324 2571 其他收益 115 167 141 154 147 固定资产 2916 3205 4074 5148 5965 公允价值变动收益 42 48 37 11 35 无形资产 665 756 837 918 978 投资净收益 116 181 108 132 134 其他非流动资产 4161 5196 4421 4189 4086 资产处置收益 7 -1 0 0 0 资产