砂型铸造设备-铸件双轮驱动，HJT真空腔带来新成长极

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 砂型铸造设备&铸件双轮驱动，HJT 真空腔带来新成长极 明志科技（688355） 公司研究/公司深度 主要观点：  砂型铸造设备&铸件业务双轮驱动 公司专注于砂型铸造领域，以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为核心业务，可提供从射芯机（制芯工序核心主机）至智能铸造车间的全套制芯设备开发制造服务，同时公司主营热交换器、商用车零件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务。2017-2021 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 18.40%和 20.72%。根据公司业绩预告，受疫情影响，2022 年年度实现营业收入为 6 亿元到 6.3 亿元，同比下降11.74%到 15.94%；实现净利润为 3,500.00 万元到 4,500.00 万元，同比下降 63.52%到 71.63%。  铸造设备：专精砂型铸造方向，契合技术发展趋势 根据《精密组芯造型工艺的应用及展望》，我国 2018 年砂型铸造装备市场空间已达 50 亿元，预计 2035 年市场空间可达 100 亿元以上，对应 CAGR 为 6%左右。公司制芯装备核心技术已有深厚积累，射芯机性能居行业前列。公司冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。公司装备推陈出新，推进大型铝合金薄壁件研究；公司有望依托莱比锡子公司海外工厂深化出海进程，增厚盈利水平。  铝合金铸件：扩产&下游拓展带来广阔发展空间 根据《铝时代（Aluminium Times）》统计，预计到 2025 年，全球铝合金铸件的市场份额将达到 973.6 亿美元。公司 2021 年上市时，募投项目规划形成热交换器零件 8,500 吨/年、汽车轻量化底盘零件 3,000吨/年的铸件产能；2020 年公司产 8,729.76 吨，随着募投项目的落地，公司产能有翻倍增长。公司实现新能源汽车轻量化底盘件、高铁制动阀、工程机械液压控制阀体、低碳燃气热交换器等高端铝合金铸件的进口替代并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场空间。  铸件新品打造新成长曲线——异质结 PECVD 铝合金真空腔 2022 年底我国 HJT 产能将超 10GW，2023 年产能落地规划已超60GW。相对于型材加工，精密砂型铸造的优势在于：1.能够进行产品结构与产品材料的精细化设计，综合经济性能好。2.节约加工工时，更适用于大批量产品交付，保障供应链的稳定性。公司产品处于前期验证过程当中，在中性 425 万元/GW 假设下，我们预测 2022-2025 铝合金真空腔市场空间分别为 0.4/2.6/4.3/6.4 亿元，将充分受益于 HJT 扩产及设备厂商降成本及保交付需求。 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-2-16 收盘价（元） 30.30 近 12 个月最高/最低（元） 41.75/15.36 总股本（百万股） 123.96 流通股本（百万股） 37.64 流通股比例（%） 30.37% 总市值（亿元） 37.56 流通市值（亿元） 11.41 公司价格与行业指数走势比较 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 分析师： 徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱： tuyueting@hazq.com -100%-50%0%50%2022-022022-052022-082022-11明志科技（前复权）沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 明志科技（688355）  盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.20/9.11/13.89亿元，归母净利润分别为 0.44/1.63/2.67 亿元，2021-2024 年归母净利润CAGR 为 29% ， 以 当 前 总 股 本 1.24 亿 股 计 算 的 摊 薄 EPS 为0.35/1.32/2.15 元。 公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 86/23/14倍，我们选取同为装备制造业、分别生产模压成型专用设备的伊之密、及 3D 打印设备的铂力特，选取以铝合金铸件为主的文灿股份、旭升股份作为可比公司。公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD 铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 明志科技（688355） 正文目录 1．砂型铸造设备&铸件业务双轮驱动 ......................................................................................................................................................... 6 1.1 聚焦砂型铸造领域，坚定长效激励机制 .................................................................................................................................................. 6 1.2 设备&铸件业务双轮驱动，提供全面配套方案 ...................................................................................................................................... 7 1.3 盈利水平增长，费用率保持稳定 .............................................................................................................................................................. 10 2．铸造设备：专精砂型铸造方向，契合技术发展趋势 ....................................................................................................................... 11 2.1 砂型铸造工艺：持续进步的通用性工艺 ...