广晟有色(600259)深度研究报告：国企改革先锋，高速步入稀土头部梯队

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 稀土及磁性材料 2023 年 02 月 16 日 广晟有色（600259）深度研究报告 强推 （首次） 国企改革先锋，高速步入稀土头部梯队 目标价：63 元 当前价：47.20 元  国企改革先锋，开启跳跃式发展。公司围绕“三步走”战略，聚焦国企改革三年行动，将三项制度改革作为重要突破口，建立起更加灵活高效的市场化经营机制，全面激发员工潜能，推动企业发生根本转变，改革效益凸显，2020 年-2021年和 2022 年前三季度，归母净利润增速分别为 15%、174%和 66%。  产业链一体化布局，跨入高速成长阶段。 依托广东资源优势，资源开发高速猛进。广东稀土资源以稀缺的离子型中重稀土为主，储量占比 38%，仅次于江西赣州，公司是省内唯一的合法稀土开采企业，手握全部开采配额。1）资源开发条件获得重大突破，产量进入释放期。以 2022 年 12 月公司取得广东省应急管理局颁发的安全生产许可证为重要节点，公司在产两座稀土矿山具备按照国家下发稀土配额数量全额生产条件。稀土矿产量有望由 2021 年的 681 吨提升到 2700 吨。同时，如果国家配额增加，公司也具有进一步增产条件；2）资源储备暴涨，后续产量有望成倍增长。22年 7 月公司获得采矿证的新丰左坑矿是目前国内最大的单体南方离子吸附型稀土矿山，储量是公司在采稀土矿山合计资源储量的 8 倍，资源价值量接近400 亿，预计于 2024 年建成投产，公司稀土矿产量或可达 5700 吨；3）传统钨矿整治提升，有望厚积薄发。红岭和石人嶂两个百年钨矿：通过引入战投和将矿山地采转露采，为后续盈利提供保障；4）铜硫矿进入稳产期。公司持股40%的大宝山铜矿为公司带来稳定的投资收益。 定增更新改造冶炼分离能力，为深加工打下坚实基础。公司拥有中重稀土分离能力 14000t/a，冶炼分离配额 5594 吨，掌握国内离子吸附型稀土矿冶炼分离最先进的生产工艺技术，定增改造项目已建成投产。 弯道超车发展高端磁材，开启成长第二曲线。公司现已掌握稀土资源量 12.4万吨，能够为磁材生产提供优质原料，同时地处珠三角高端制造业中心为磁材提供广阔市场空间；2013 年与 TDK 成立合资公司以来技术储备深厚，同时全国稀土磁材首席专家、唯一的院士工作站落户公司，为磁材项目提供强大的技术保障；公司 2022 年定增募资的 8000t/a 高性能钕铁硼永磁材料项目目前已完成一期（2000 吨）工程建设及设备安装调试等工作，进入试生产阶段，据定增预案数据，项目达产后年销售收入预计为 24.68 亿元，预计创造年均税后净利润 2.5 亿元。  顺应产业趋势高速发展，向头部企业进军。中国稀土产业初步形成一南一北、南重北轻的龙头集中格局，头部资源企业进入高红利时代，公司间接控股股东已与中国稀土签订战略合作协议。磁材是电动化核心材料，且行业正向龙头及资源企业集中。公司手握广东省稀土资源，全产业链布局正当时。  盈利预测与投资建议。公司作为国内稀缺的中重稀土资源标的，未来自有矿产量不断增加，管理提升、产业链一体化布局跨入高速成长阶段，我们预计公司2022-2024 年归母净利润 2.45/4.90/7.95 亿元。中国稀土、包钢股份、盛和资源为公司稀土业务同业选取为可比公司，根据可比公司 PE 估值均值，给予公司2023 年 43 倍市盈率，目标价 63 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 16,099 22,582 24,469 26,535 同比增速(%) 58.1% 40.3% 8.4% 8.4% 归母净利润(百万) 139 245 490 795 同比增速(%) 173.8% 76.1% 100.2% 62.1% 每股盈利(元) 0.46 0.73 1.46 2.36 市盈率(倍) 102 65 32 20 市净率(倍) 7.8 7.5 6.1 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 33,643.59 已上市流通股(万股) 32,948.97 总市值(亿元) 158.80 流通市值(亿元) 155.52 资产负债率(%) 57.89 每股净资产(元) 10.17 12 个月内最高/最低价 57.29/29.30 市场表现对比图(近 12 个月) -35%-14%6%27%22/0222/0422/0722/0922/1223/022022-02-14~2023-02-14广晟有色沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 广晟有色（600259）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1、首次提出从公司管理变化，业务发展两方面分析公司成长性。 2、详细分析公司的资源、市场、技术优势，分析公司业务发展空间。 3、从产业发展趋势方面分析公司未来发展成龙头企业可能性。 投资逻辑 一、通过国企改革提升管理，近三年实现跳跃式发展，营收和归母净利润增速明显。 二、通过主营业务调整，实施产业链一体化布局，未来有望实现高速成长。 上游资源开发条件获得重大突破，产量进入释放期。稀土矿产量有望由 2021年的 681 吨提升到 2023 年的 2700 吨；1）资源储备暴涨，后续产量有望成倍增长。22 年 7 月公司获得采矿证的新丰左坑矿，储量是公司目前在采稀土矿山合计资源储量的 8 倍，预计于 2024 年建成投产，公司稀土矿产量或可达到5700 吨；2）传统钨矿整治提升，有望厚积薄发。3）铜矿进入稳产期。 中游定增更新改造冶炼分离能力，为深加工打下坚实基础。 下游弯道超车高端磁材，开始成长第二曲线。公司是广东省唯一合法稀土开采加工企业，现已掌握稀土资源量 12.4 万吨，冶炼加工能力 1.4 万吨，能够为磁材生产提供优质原料，同时地处珠三角高端制造业中心为磁材提供广阔市场空间；与 TDK 的合资公司和院士工作站也为磁材项目提供技术保障；公司 2022年定增募资的 8000t/a 高性能钕铁硼永磁材料项目目前已完成一期（2000 吨）工程建设及设备安装调试等工作。 三、公司发展方向顺应产业趋势，进军头部企业可期。中国稀土产业初步形成一南一北、南重北轻格局，中国稀土产业市场集中度进一步提升，头部资源企业进入高红利时代，公司控股股东已与中国稀土签订合作协议。全社会电动化、节能化发展为磁材发展提供广阔空间。