欧科亿(688308)深度报告：数控刀具龙头，产品升级、渠道拓展打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧科亿(688308) 报告日期：2023 年 02 月 16 日 数控刀具龙头，产品升级、渠道拓展打开成长空间 ——欧科亿深度报告 投资要点 ❑ 数控刀具领先供应商，2017-2021 年归母净利润 CAGR 约 49% 数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品双箭齐发。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。2017-2021 年营业收入、归母净利润CAGR 分别为 23%、49%。 ❑ 2021 年国内刀具市场消费额约 477 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 3% 全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720 亿元。 国内刀具市场消费额：2021 年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估，2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。 ❑ 竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透 整体来看，2018 年国内刀具市场 CR4 约 17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021 年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为 13%、2%、2%，分别较 2018 年市占率约 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。 ❑ 产品升级+渠道拓展，盈利能力有望再提升 产品升级：公司主营产品可分为数控刀具与硬质合金制品，2021 年分别占比公司营收约 46%、54%。公司通过 IPO 与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局，募投项目将扩产高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀具、金属陶瓷等生产线，产品结构升级有望进一步打开公司成长空间。 渠道拓展：公司积极布局刀具商店拓展经销渠道，其中国内预计 2022 年底刀具商店达 100 家，实现翻倍增长，海外已在俄罗斯、巴西和土耳其布局刀具商店，未来伴随经销渠道铺设叠加海外市场开拓，公司盈利能力将再提升。 ❑ 按股权激励考核标准测算，公司 2021-2024 年扣非归母净利润 CAGR 约 17% 根据股权激励方案，公司按 2021 年扣非归母净利润为基数，2022-2024 年增速分别不低于 20%、40%、60%，按此测算，2022-2024 年公司扣非归母净利润不低于 2.4、2.7、3.1 亿元，2021-2024 年扣非归母净利润 CAGR 约 17%。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司 2.6、3.5、4.7 亿元，同比增长 15%、36%、33%，PE 为34、25、19X 。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：林子尧 执业证书号：S1230522080004 linziyao@stocke.com.cn 研究助理：周向昉 zhouxiangfang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥77.90 总市值(百万元) 8,772.81 总股本(百万股) 112.62 股票走势图 相关报告 财务摘要 (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 990 1099 1419 1812 (+/-) (%) 41% 11% 29% 28% 归母净利润 222 256 349 465 (+/-) (%) 86% 15% 36% 33% 每股收益(元) 1.97 2.27 3.10 4.13 P/E 39 34 25 19 资料来源：浙商证券研究所 -33%-19%-4%10%25%39%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/1122/1223/0123/02欧科亿上证指数仅供内部参考，请勿外传欧科亿(688308)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年公司 2.6、3.5、4.7 亿元，同比增长 15%、36%、33%，PE 为 34、25、19X 。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1）在机床行业上行周期背景下，机床数控化率、硬质合金刀片渗透率双提升； 2）公司扩产顺利，产品质量水平达到甚至超越部分日韩产品水准，凭借更高性价比实现国产替代，数控刀具业务量价齐升 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1）市场认为公司下游应用的市场空间增速较慢，会影响公司业绩增速。 我们认为：（1）国内市场：政策提振下，高端刀具国产化替代大势所趋，公司积极拓展高端数控刀具品类，产品升级有望使公司硬质合金数控刀具市占率进一步提升；（2）海外市场：公司海外营收占比低，提升空间大。公司积极布局海外市场，在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店，未来海外市场将带来新增量。 2）市场对公司的日韩产品替代能力认识较充分，对长期公司对标欧美龙头的逻辑认识不足。 我们认为：（1）中短期——集中优势单品突破，替代日韩厂商份额：日韩厂商处于数控刀具竞争格局第二梯队，以高一致性、高稳定性的标准化产品取胜，如三菱、京瓷、特固克、克洛伊，产品品质逐渐替代日韩厂商。（2）中长期——产品品类品质双升，替代欧美厂商份额：欧美厂商处于数控刀具竞争格局第一梯队，以高品质产品、一体化解决方案能力取胜，如山特维克、伊斯卡、肯纳金属。公司积极完善刀具配套产品体系，通过上市募资布局硬质合金整体刀具、精密数控刀体及各类高效钻削刀具。 ⚫ 股价上涨的催化因素 制造业需求复苏；政策扶持；业绩增长超预期 ⚫ 风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期 仅供内部参考，请勿外传欧科亿(688308)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 数控刀具领先供应商，数控刀具、硬质合金制品两箭齐发 .................................................................... 6 1.1 数控刀具领先供应商，数控刀具，硬质合金制品两箭齐发 ..........